衛星導航年會將開 軍民融合帶來行業發展黃金期(附股)

第三屆中國衛星(行情,問診)導航與位置服務年會暨展覽會將於9月11日至12日在北京舉行，主題為“壯大北斗產業，創新位置服務”。首屆中國北斗應用峰會也將於9月2日至3日在烏魯木齊舉行。新聞聯播報導，國內首款北斗智慧晶片的學生證啟用，家長可實時接受孩子的定位資訊。

點評：在全面深化國防和軍隊改革中，鼓勵民企進入軍品科研生產領域是重點方向之一，從行業發展現狀來看，北斗導航將率先受益。去年我國衛星導航與位置服務產業規模同比增長28.4%，其中北斗的占比由不足5%提升到了9.8%。根據衛星導航產業規劃，到2020年，北斗在重點領域的占有率將達80%。A股公司中，北斗星通(行情,問診)不久前宣布增發收購衛星定位天線資產，北斗平臺格局漸顯；華力創通(行情,問診)近日接受22家機構同日調研，公司表示今年是北斗的拐點，預期凈利2100萬元；振芯科技(行情,問診)半年報顯示，北斗導航定位終端的銷售收入同比大增88%。

光大證券（行情，問診）：從北斗看軍工

事件

據鳳凰網報導，國務院新聞辦公室定於2013年12月27日上午10時在國務院新聞辦新聞發布廳舉行新聞發布會，請北斗衛星導航系統新聞發言人、中國衛星導航系統管理辦公室主任冉承其，中國衛星導航定位應用管理中心主任柳其許，交通運輸部綜合規劃司副司長蘇杰介紹北斗衛星導航系統正式提供區域服務一周年等方面情況。

點評

1）北斗軍民融合發展顯示我國的軍工產業有了長足進步

衛星導航系統是國家重大的空間和資訊化基礎設施，也成為體現大國地位和國家綜合國力的重要標志。北斗導航系統作為我國自主研發的衛星導航技術，在軍隊作戰、指揮中具有不可或缺的地位，這必將得到國家的長期投入。從2000年發展至今，北斗的晶片、終端、系統等環節在技術上趨於成熟，北斗一代從不具備自主定位能力，需依靠控制中心進行解算后回傳已經發展到二代能與GPS一樣實現終端自主定位，但考慮到如果單靠政府補貼或強制推行無法依靠市場化的手段實現可持續發展，因此從2012年開始北斗衛星導航系統正式提供區域服務，通過軍民融合的方式來完善技術、降低成本。縱觀美國GPS在七十年代初至九十年代末亦經歷了從“限民保軍”到“推動民用”的過程。可見我國軍工產業不僅在技術上，而且在可持續發展的模式上有了長足的進步。

2）我國軍工實力超市場預期

北斗導航系統逐漸成熟並實現了軍民融合協調發展與此前航天科技（行情，問診）集團的嫦娥三號成功登月以及航天科工六院紅旗-9反導系統中標土耳其都著實反映出中國軍工行業的快速技術進步以及競爭力。而且我們此前一直強調中國的軍工實力遠超市場預期，只是由於一直以來我國主流媒體對我軍先進裝備報導較少而外媒往往因各種目的對我軍軍備報導失真，造成市場對我軍軍工實力較為落后的觀念。其實除北斗導航系統和紅旗-9反導系統外，我國國產的96/99式主戰坦克、J-15艦載機、導彈驅逐艦和護衛艦等等均世界知名，而我軍正在研發的裝備中J-20/J-31第四代戰機及利劍翔龍無人機等裝備更是處於世界領先水平。

3）我軍的裝備迎來了大突破大換代的新時期

在11月20日的深度報告《軍工股的大牛市》中，我們詳細論述了美軍工股今年軍費支出下降的背景下仍走出了大牛市的原因是由於美軍迎來了向新一代高階武器的升級。而近期中國新一代武器裝備的集中亮相我們認為也是我國裝備升級換代的自然需要，是我國科技實力與尖端產業水平的集中體現，我們此前強調，中國已經迎來了新的“兩彈一星”時代:J-20/J-31頻頻亮相、多款無人機試飛圖片曝光、武直10/19參加航展表演、J-15/J-16列裝海軍航空兵、中段反導攔截試驗的成功等都說明，中國軍工已經迎來大突破和大換代的新時期。

投資規則:三條投資主線選牛股

通過對比研究，我們認為A股軍工股短期受地區局勢和軍工體制改革的影響，但長期邏輯與美軍工股一樣:裝備迎來升級換代。我們重點以下三大投資主線:

1） 外延式發展:按照“小公司、大院所、有業績”的標準我們對各軍工上市公司所屬集團科研院所進行梳理，我們重點推薦航天長峰（行情，問診）、光電股份（行情，問診）和國睿科技（行情，問診），同時建議關注中國衛星、中航電子（行情，問診）和中國重工（行情，問診）。

2） 基本完成資產注入未來受益軍備升級:我們重點推薦哈飛股份（行情，問診）和航空動力（行情，問診），建議關注洪都航空（行情，問診）

3） 軍民融合:我們推薦通航和北斗板塊，重點推薦哈飛股份、貴航股份（行情，問診）、國睿科技、四創電子（行情，問診）、海特高新（行情，問診）、海格通信、華力創通（行情，問診）、北斗星通（行情，問診）和中海達。（.光.大.證.券）

北斗板塊10大概念股價值解析

個股點評：

中海達:獲得軍工資質，增強業務彈性

類別：公司研究 機構：國金證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：鄭宏達，趙旭翔 日期：2014-04-02

事件

中海達發布公告:近日收到中國人民解放軍總裝備部頒發的《裝備承制單位注冊證書》，公司符合裝備承制單位資格條件要求，已注冊編入《中國人民解放軍裝備承制單位名錄》，有有效期至2017年12月。

評論

獲得軍工資質，軍工客戶范圍將擴大:公司過往只能對個別軍工單位有過少量的供貨經歷，有了軍工裝備承制資質之后，在客戶范圍上將大幅擴大，公司的聲吶、陸地測繪、立體激光等產品將可以面向所有軍種供貨。

公司產品在軍方有較大需求:由於有較高的技術門檻，公司的很多產品都是打破國外壟斷，進行進口替代的產品，比如面向海洋應用的單波束及多波束聲吶系統，高精度衛星測繪產品，北斗的軍工應用系統等，都可以根據軍方的需求改進后，面向軍方供貨。

軍工業務將為公司帶來業績彈性:軍工產品有其量大且利潤高、周期長的特點，所以預計公司產品按照軍方需求改造定型后，會對公司明后年的業績帶來一定的增長彈性。

空間資訊采集+加工處理+應用的全產業鏈:公司的數據采集測繪產品，是起家業務，未來維持穩定的20％增速；以街景地圖、立體地圖、立體激光掃描產品、海洋測繪產品、北斗應用為代表的應用業務，經過前幾年的投入版面，未來2-3年將逐漸進入收獲期，是公司業績的新增量；加工處理業務，以數源公司為中心，承接客戶和自身的資訊數據處理需求。

從設備提供商向資訊服務提供商的戰略轉型:公司以銷售硬體設備起家，隨著上市后的並購和投資，未來公司收入結構中測繪產品的占比將逐漸下降。從長期趨勢看，公司資訊服務收入的占比將逐年提升，從賣設備到賣資訊、賣服務的轉型。

投資建議

維持“買入”評級，維持預測公司14-15年EPS為0.90元和1.35元，維持目標價35元。

華力創通公告點評:設立成都子公司，加快北斗全國版面

類別：公司研究 機構：國海證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：孔令峰 日期：2014-04-14

事件:

華力創通擬在成都設立全資子公司，注冊資本3000 萬元，從事衛星通訊、導航應用開發、模擬應用開發以及銷售。

點評:設立成都子公司，加快北斗全國版面

1. 北斗全國版面邁出重要一步

公司首次在北京以外地區設立以北斗業務為核心的全資子公司，北斗全國版面邁出重要一步。北斗行業處於爆發節點，公司選擇在這個時刻進行區域化版面，對於搶占市場份額，增強市場影響力有極大的正面作用。西南地區有眾多軍工類研究所，是公司模擬測試、信號處理產品的傳統客戶，也是北斗軍用、民用項目的重要承接單位； 一些北斗領域優秀企業也在這個地區。在成都設立子公司，有利於公司發揮資源優勢，與軍工科研院所和相關企業在北斗領域加強合作，達到雙贏效果。

2. 西南地區北斗綜合示范工程正在起步，市場廣闊

從全國范圍內來看，華北和長三角地區北斗示范工程進展較快，北斗產業園區多集中於這些地區。西南地區進展則相對緩慢。從去年年底開始，四川、貴州、云南等省市開始加快發展北斗衛星導航。以四川為例，2013 年10 月28 日北斗辦同意四川省的北斗綜合應用示范工程項目立項，示范工程項目將涉及全省的自然災害救援、公共安全、旅遊景區管理、森林防火和珍稀動植物保護等方面，應用范圍廣闊，市場需求量大。華力創通子公司落地成都，有利於與當地政府開展更加廣泛和深入的合作，更容易得到政府的專項資金、政策和項目支援。

3. 看好成都子公司發展前景，維持買入評級

公司2013 年的年報和2014 年一季報的盈利狀況均不甚理想，原因是對於北斗研發和市場推廣的投入不斷加大。本次設立成都子公司，也可以看做是加強北斗市場推廣的進一步舉措，我們認為在行業高速發展期這種投入是非常必要的。公司在西南地區有良好的客戶資源，與當地的北斗行業優秀公司也存在諸多方面的合作可能性，看好成都子公司的發展前景。北斗二代組網完成於2012 年底，之后才存在真正爆發的條件，爆發始於軍用領域（替代GPS 需求強烈，對價格相對不敏感），更廣闊的市場在於民用領域。根據我們調研情況和多方驗證，公司是北斗專裝領域最為受益標的，也是業內首個獲得上億民用訂單的公司，民用領域最先實現量產，先發優勢明顯。預計2014-2015 年EPS0.6 元、0.8 元，對應當前股價PE35 倍、26.2 倍，維持買入評級。

4.風險提示

北斗民用推廣不達預期；部隊采購進展慢於預期。

同方國芯2013年報點評:2014年仍是智慧卡晶片業務放量期

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：張彬 日期：2014-04-14

2013年公司年報發布 。

報告期內，公司實現營業收入91，998.76萬元，較上年同期增加57.38％；歸屬於上市公司股東的凈利潤27，251.52萬元。 其中，整合電路業務（包括特種整合電路及智慧卡晶片）實現營業收入69，130.40萬元，占公司營業收入的75.14％；實現凈利潤26，630.69萬元。石英晶體業務實現營業收入22，570.51萬元，占公司營業收入的24.53％，實現凈利潤1，448.64萬元。

2014年仍是智慧晶片卡業務放量期

隨著4G的啟動推廣和智慧手機的普及應用，運營商對SIM卡產品要求的提升，帶來了產品升級換代的需求。公司儲備的大容量產品，滿足了運營商升級換代的需求。

公司二代居民身份證等身份識別類應用產品的銷量保持了穩定增長，為公司提供穩定收益。城市一卡通、居住證行業等產品的市場份額也不斷提升。

銀行IC卡晶片方面，2013年，我國銀行IC卡的換發已經進入高峰期，各商業銀行紛紛啟動換發工作，全年累計發放銀行IC卡約3億張，目前主要采用進口晶片。公司在該領域處於領先地位，THD86系列產品率先通過了銀行卡檢測中心雙界面卡的備案檢測，並已獲得《銀聯卡晶片產品安全認證證書》。

居民健康卡晶片方面，衛生部確定了“到2015年底，使居民健康卡發卡率達到75％以上”的總體目標。目前，公司憑借有競爭力的產品、完備的應用方案和市場先發優勢繼續保持了在該行業的領軍地位，入圍率達到了70％以上。2014年，公司繼續把居民健康卡的推廣作為公司金融支付產品業務的重點工作，居民健康卡將為公司帶來較大收益。

特種整合電路

此外，特種整合電路業務在國防資訊安全進口替代背景下明顯受益。特種微處理器、可編程器件、存儲器和客製晶片等都應用於各特種裝備中，成為公司穩定收入來源。

盈利預測

我們預計公司 2014、2015、2016 年營收為13.19 億元、17.22 億元、20.9億元，EPS為1.16元、1.55元、1.92元，目前股價對應的PE 分別為34.2倍、25.54倍、20.59倍，首次給予“推薦”評級。

海格通信:新業務步入收獲期，看好長期發展

類別：公司研究 機構：山西證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：劉小勇 日期：2014-03-31

事件: 據公司年報，報告期公司實現營業收入、歸屬凈利潤、歸屬扣非凈利潤、稀釋每股收益分別為1683.76百萬元、326.20百萬元、253.86百萬元、0.49元/股，同比分別增加39.02％％、23.92％、21.59％、22.5％。

點評:

營收增速可觀，增長主要來自新業務。報告期公司營業收入同比增加39.02％，增速可觀；但傳統業務增速有限，新業務增速較快，增長主要來自新業務。傳統業務方面，通信產品和民用通信產品及其業務收入合計占占主營業務收入的58.88％，但收入同比增速分別僅為0.46％和-4.71％，遠低於主營業務營收增速。新業務方面，新業務收入占報告期主營業務收入的41.12％，同比增速高達114.79％，衛星通信、頻譜管理、氣象雷達、北斗導航等業務增速都在20％以上，僅數字集群收入同比有所下降，但預計2014年也將恢復增長。預計今後傳統業務和新業務增速將繼續分化，未來增長主要來自新業務。

毛利率52.77％，基本穩定。報告期公司主營業務毛利率52.77％，同比提高0.2個百分點，基本保持穩定。分業務來看，傳統業務通信產品和民用通信產品及其他業務的毛利率同比分別提高2.42個百分點和1.46個百分點，新業務的毛利率有所下降。預計未來公司未來毛利率將窄幅波動。

三項費用率之和34.85％，基本穩定。報告期公司三項費用率之和34.83％，同比增加0.27個百分點，同比基本保持穩定。具體來看，管理費用、銷售費用、財務費用分別為477.67百萬元、129.41百萬元、-20.62百萬元，前二者同比分別增加31.37％和19.79％。未來公司收入持續增加，客戶以特殊機構客戶為主，銷售費用增幅預計比收入增幅低；管理費用有增漲趨勢，但增幅預計也比收入增幅低；財務費用2年內總額相對較小，預計2年內三項費用率之和窄幅下降趨勢。

投資建議:

我們看好公司長期發展，首次給予“增持”評級。公司從最初短波電臺發展到短波通信、北斗導航、衛星通信、模擬模擬、數字集群、頻譜管理、氣象雷達等多個業務，努力為特殊機構和民用客戶提供一攬子通信解決方案及服務；業務方面，公司傳統業務能貢獻穩定收入和利潤，新業務處於快速發展階段，帶動公司收入、利潤增長，我們看好公司長期發展。預計公司2014年、2015年EPS（不考慮轉增股本）分別為0.72元、0.87元，首次給予“增持”評級。

風險提示

特殊客戶訂單執行時間不確定性系統性風險

北斗星通一季報點評報告:導航產品保持高增長

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：王明德 日期：2013-05-09

事件:公司公布2013年一季報，一季度實現營業收入1.25億元，同比增長43.22％，歸屬於上市公司股東的凈利潤-917.9萬元，虧損程度較去年同期降低35.99％。

評論:

積極因素:

導航高精度應用產品延續去年良好勢頭，帶動營業收入迅速增長。公司一季度營業收入較上年同期增加3770.43萬元，增長43.22％，而營業成本較上年同期增加1977.56萬元，增長31.54％，營業收入增速顯著高於成本增速，公司毛利率增長顯著。我們認為收入增長的重要因素在於高精度應用業務的快速增長，該業務延續了去年下半年的增長態勢，持續高速增長，並且由於該業務毛利率較高，因此顯著提升了公司毛利率水平。

軍用導航產品將快速增長。公司軍用導航產品包括北斗導航、光電導航和慣性導航三種產品，其中北斗導航產品占60％左右。上個月其他北斗相關公司已經收到了國家某北斗主管單位的中標通知書，因此我們認為今年北斗軍用市場將逐步爆發。公司的北斗軍用產品上擁有技術優勢並且在部隊中擁有良好口碑，因此我們認為公司北斗軍用業務將獲得較快增長。

海洋漁業今年將得到改善。2012年公司海洋漁業收入僅為5678.6萬元，同比減少15％，但是隨著環渤海市場的拓展，今年下半年海洋漁業業務將恢復增長。另外由於海洋漁業用戶提供穩定的服務費用，公司的應用服務業務將保持穩定增長。

隨著北斗市場的打開，晶片業務或將虧損減半。2012年由於北斗市場並未真正打開，加之由於和芯星通人力成本和研發費用較高，因此和芯星通虧損2412萬元，但是公司今年調整了和芯星通的人員設定與發展方向，將有效降低成本，同時隨著今年交通運輸、大氣探測、“珠三角”、“長三角”等北斗應用示范項目率先開展，北斗晶片市場將逐漸放量，我們認為公司的晶片業務虧損水平將至少減半。

消極因素:

財務費用壓力較大。由於公司歸還銀行貸款、支付采購貨款、支付永豐導航產業基地工程款及人工成本提高，公司每季度財務費用一直保持在300萬元以上，我們認為公司目前處在投入期，財務成本難以在短期內降低。

業務展望:

北斗軍用導航業務將爆發，行業應用已經起步。北斗導航系統已經正式提供服務，國防市場將首先爆發，而公司已經形成北斗導航+慣性導航+光電導航產品體系，具備強大的技術實力，因此我們認為公司軍用導航業務將得到爆發式增長；今年隨著北斗行業及區域示范項目展開，北斗行業應用市場也已經起步，公司北斗業務將會快速增長。

盈利預測與投資建議:

我們預計公司13-15年EPS分別為0.33元、041元和0.52元，對應PE為99倍、80倍和63倍，維持“推薦”評級。

風險提示:

1）北斗導航市場啟動低於預期

國騰電子:處於風口的龍頭公司

類別：公司研究 機構：海通證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：侯云哲，徐力 日期：2014-04-11

北斗上升至國家戰略高度，將成為中國未來的GPS。2020年預計中國導航產業北斗份額將上升至80％，帶動行業8年增長60倍。選股邏輯:1）軍工率先爆發，該領域公司先發優勢明顯；2）產業爆發初期，掌握晶片即擁有話語權，取得極大競爭優勢。國騰電子立足軍用，拓展行業，掌握晶片，擁有終端，北斗二代龍頭企業，彈性大，為北斗投資首選標的。

北斗已上升為國家戰略，未來將成為中國的GPS。北斗市場爆發主要驅動:1）國家安全倒逼技術升級。2）GPS全球壟斷地位被打破。2020年北斗占導航產業的產值將從現在的不到5％上升至60％以上，帶動北斗市場規模8年增長60倍。

軍隊和行業應用市場率先爆發，公司先發優勢明顯。出於國家安全考慮，軍隊將全部替換為北斗，且外資企業不得進入；行業應用市場雖不排除向外資企業放開，但我們估計關係國計民生的關鍵領域不會對外資企業放開，公司為特種行業龍頭企業，先發優勢明顯，將率先受益。

公司在北斗爆發初期擁有話語權，取得極大競爭優勢。1）晶片設計高投入高壁壘，北斗一款晶片的研發費用達數千萬，這也導致晶片公司盈利主要靠規模效應。2）國騰電子是目前國內少數能夠對基帶和射頻兩款北斗關鍵元器件均實現自產的企業，結合終端形成產業鏈一體化優勢，獲得市場定價權。3）北斗產業結構呈現金字塔型，上游晶片將是盈利能力最高的一環，對比智慧終端產業鏈，晶片公司即使在下游紅海競爭、多數虧損的背景下，仍然能維持高盈利。

版面視頻監控，開辟又一增長點。公司憑借視頻圖像處理和智慧圖像分析以系統整合商身份切入視頻監控行業。提供成都市全市圖像管理平臺，以后端軟件帶動前端銷售，未來規模效應以及自有產品占比的提升將帶動毛利率恢復至30％。

盈利預測與投資建議:我們預測公司14-16年EPS分別為0.71元、0.90元和1.18元。公司為國內少數掌握基帶和射頻晶片核心技術廠家，擁有產業話語權，為北斗二代龍頭企業。視頻監控有望成為新業績增長點，考慮公司軍工屬性，投資標的具有稀缺性，給予2014年40倍PE，給予6個月目標價至28.4元，維持“買入”評級。

主要不確定因素:北斗啟動低於預期，視頻市場開拓低於預期，市場競爭超預期

中國衛星年報點評:業績平穩增長，配股完成助力公司加速成長

類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：李軍政 日期：2014-03-21

公司2013年實現營業收入 48.04億元（+12.74％），凈利潤3.06億元（+13.04％），每股收益0.28元，10派0.8元。

投資要點:

業績增長趨於平穩，略低於預期。公司2013年業績同比增長13.04％，相比12年增幅下滑逾3個百分點，但仍高於10年以來11.83％的平均增幅。我們認為業績增長穩中有降主要源於衛星研制業務增長放緩。分業務看，作為衛星研制業務利潤貢獻主體的航天東方紅衛星凈利潤同比增長約5％，低於12年24％的增幅；而航天恒星科技（行情，問診）作為衛星應用業務的利潤貢獻主體凈利潤則同比增長48％，高於12年42％的增幅。

應收賬款增幅較大，但仍在可控范圍。公司應收賬款年末數為 19.70億元，比年初數增加78.85％，創有史以來新高，我們認為原因有二:首先，13年國內經濟增速受到結構調整帶來的壓制，政府財政支出同比增長僅10.09％，由於公司產品的特殊性，公司的客戶多集中於政府和特定用戶，現金兌付的減少致使應收賬款大幅增加；其次，公司在衛星應用領域面臨日益激烈的市場競爭，毛利率逐年下滑，應收賬款的增加或是公司主動營銷規則的結果。即便是這樣，高信用負債主體仍不足為慮，總體風險依然可控。

配股完成助力公司打造研產新平臺、新能力。通過衛星應用系統整合平臺能力建設項目的實施，公司將建立起涵蓋衛星遙感、通信、導航及綜合應用領域的星地一體化方案設計、產品開發與整合測試支撐體系和客戶服務保障體系，提升公司在衛星應用領域系統解決方案的能力。CAST4000平臺開發研制生產能力建設項目將完成CAST4000平臺原型樣機以及典型載荷介面的測試驗證，建成全周期協同設計環境以及衛星研制生產條件。可在較短時間內實現對基於CAST4000平臺的單顆衛星總裝、測試和試驗，具備年出廠4-6顆該類小衛星的能力。

盈利預測與估值。公司作為衛星研制與應用領域的國家隊，隨著國家、特定行業對衛星需求的不斷增大以及北斗導航等衛星應用業務的逐步放量，公司未來業績增長可期。預計公司2014-16年EPS分別為0.32元、0.39元、0.45元，考慮到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司強烈資產整合預期產生的估值溢價，公司14年的合理估值約為60倍，目標價19.2元，給予“持有”評級。

風險提示:北斗產業推進不達預期，募投項目研制進展不達標。

四維圖新（行情，問診）:業務緩慢復甦；中性

類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：李哲人 日期：2014-04-02

與預測不一致的方面

四維圖新公布2013年收入/凈利潤分別為人民幣8.81億元/1.05億元，同比增長14％/下滑27％，符合2月27日公布的業績快報。高於預期的費用被好於預期的毛利率和營業外收入所抵消。

要點:1）我們認為車載導航市場的競爭可能緩解，因為同業企業的注意力正在向移動互聯網市場轉移。我們預計四維圖新的車載導航業務收入將於2014年同比增長12％，毛利率也將隨之改善，主要得益於中國市場安裝率提高和寶馬等高階客戶業務的上升。2）2013年四季度毛利率為76.5％，高於我們預測的74.4％和2012年四季度的74.4％，印證了我們對毛利率復甦的預測。3）車聯網與在線服務收入同比增長40％至人民幣2.63億元，成為主要盈利驅動力。4）公司將2014年的收入與凈利潤同比增長目標均定在20％以內。但我們認為這些目標可能相對保守，對車載導航系統需求的上升、移動端的新變現機遇及潛在並購皆可帶來上行空間。

投資影響

估值:我們將2014-16年每股盈利預測下調4％-6％至人民幣0.31/0.40/0.47元，以反映高於預期的費用。我們將12個月目標價格微調至人民幣12.8元（原目標價12.9元），基於24.4％的2014-16年預期盈利年均復合增速（原為23.7％）和我們行業回歸模型中1.71倍的PEG比率（原為1.67倍）計算得出。維持中性評級。

主要上行/下行風險:毛利率復甦快於/慢於預期。

數字政通（行情，問診）:立足數字城管，開啟智慧城市新征程

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-04-14

數字城管行業領頭羊。國內第一家以數字城管為主營業務的上市企業。公司首創網格化管理理念，被比爾蓋茨稱為是城市管理模式中的“世界級案例”。公司已為包括北京、上海、天津、重慶、廣州在內的200多個城市提供了全面的數字化城市管理解決方案，在數字城管行業的市場占有率超過50％，在住建部示范項目中占有率高達70％。

數字城管進入快速發展期。由於數字城管的應用效果顯著，各地都積極推廣，行業正進入高景氣周期。主要體現在:二三線城市加快推廣，快速落地，千萬級項目增多；一線城市繼續深化拓展應用，后期投入資金不斷增長。我們測算數字城管加速推廣和深化應用的市場空間超過300億元。

公司在行業中的競爭優勢突出:1、公司參與編制了全部數字化城市管理行業標準，占據行業制高點；2、業務訂單飽滿，資金充足，貨幣資金在總資產占比一直在50％以上，對於一家承接政府為主的公司而言這點非常難得；3、通過延伸產業鏈大力開辟新業務:移動測量和數據采集業務市場需求旺盛，城管運營外包服務業務需求快速增長。

進軍智慧城市。通過並購漢王智通，公司將數字城管、數字社管和智慧交通、城市安防整合到統一平臺，打造城市綜合資訊管理核心平臺，為承接規模更大，要求更高的智慧城市項目奠定堅實的基礎。近期，智慧城市的一大趨勢就是大型城市總包項目的增加。以公司的綜合實力和行業地位，未來也有望在智慧城市總包項目中實現突破。

投資建議:預計公司2014-2016年營業收入分別為5.90、8.10、10.6億元，凈利潤分別為1.51、2.02和2.65億元，對應EPS1.20、1.61和2.10元。公司在數字城管領域的競爭優勢突出，並且，數字社管、智慧交通等新業務也都開始貢獻收入，其正從數字城管產品提供商轉型為綜合型的智慧城市服務提供商。給予2014年45倍PE，目標價54元，首次給予“買入-A”投資評級。

風險提示:項目落地速度不如預期、資源整合效果不達預期。

航天電子（行情，問診）:兼具成長性和資產注入預期的軍工電子標的

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉 日期：2014-04-11

軍品收入占比高，受益於航天產業快速發展:“十二五”期間中國力爭實現百箭百星計劃，航天發射活動較“十一五”時期增長一倍，同時，新一代運載火箭的研制、北斗二代系統進入運營推廣期以及載人航天和探月工程、高解析度對地觀測工程等重大科技專項的實施都提升了航天產業的景氣程度，預計未來5年航天產業的增長速度將在15％以上。公司營業收入中有約88％來自於航天軍品的貢獻，勢必受益於航天軍工的發展。

無人機業務成為新的亮點:2013年公司攻克了無人機系統多項技術難題。無人機資訊系統憑借先進的技術實力，市場開拓能力顯著增強，成功中標警用無人機系統采購項目，實現了在警用市場領域的重要突破；小型長航時無人機系統成功中標海洋環境監測項目，奠定了無人機系統產品進入國內海洋應用領域的重要基礎。我們預計無人機業務將成為公司今後重要的增長點。

大股東存在整體上市意向，資產注入預期強烈:公司大股東航天時代電子公司尚未注入上市公司的企業資產還有7107廠、7171廠、230廠和航天時代光電，研究所資產包括13所、771所等。目前大股東直接和間接持有公司26.23％的股份，持股比例較低，存在資產注入的動機。7107廠2013年動工的寶雞航天產業基地項目需要投入資金13.5億元，通過資產注入配套融資無疑是理想選擇之一。因此，我們判斷公司今後資產整合的可能性較大。

投資建議:買入-A投資評級，6個月目標價13.50元。不考慮資產整合因素，我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為22％、18％、30％，EPS分別為0.30元、0.37元和0.51元，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為13.50元，相當於2014年45倍的動態市盈率。

風險提示:募投項目建設進度滯后；資產整合進程不及預期；重要訂單不及預期。