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 廣聯達:技術儲備先人一步,並購在於拓寬渠道

廣聯達(002410,股吧):技術儲備先人一步,並購在於拓寬渠道

廣聯達宣布兩項並購事宜:1、擬以公司設立在盧森堡的三級子公司glodon technology company s.a.r.l.作為投資主體,以自有資金出資1,800萬歐元(約折合人民幣15,480萬元)收購芬蘭progman oy公司100%股權;2、擬使用自有資金分4期收購杭州擎洲軟件有限公司100%股權,收購價款合計金額最高不超過1.1億元人民幣。

事件評論

並購芬蘭progman oy進軍bim設計領域,渠道協同效應顯著。公司並購progmanoy主要基於三個原因:1、progman oy主要產品為建筑設備領域bim專業軟件magicad,隸屬國際機電行業主流bim軟件,該產品能夠將廣聯達現有的bim技術從過程式控制制向設計端延伸,具有很好的協同效應;2、magicad產品技術領先優勢顯著,但progman oy在渠道方面並不擅長,而公司在東南亞地區的渠道優勢可以顯著提升該產品的銷售業績;3、公司全球化版面戰略已現,借助progman oy公司在歐洲的市場基礎,公司預計將算量等標準化的工具軟件產品推向非東南亞地區。根據progman oy公司12年凈利潤評判,本次收購市盈率處於20倍高位,但是我們認為標的公司對於廣聯達而言更多的是在於市場和技術方面的戰略協同,公司全球化局面或漸打開。由於歐洲市場建筑行業已經趨於成熟,預計progman oy未來業績增速保持年均20%的水平概率較大。

入主擎洲軟件,通過行業整合突破浙江市場。由於浙江市場是公司歷來的薄弱市場,本次收購擎洲軟件我們判斷較為類似並購上海興安得力。本次收購主要存在以下看點:1、擎洲軟件強項在於當地的計價軟件市場,公司可以順理成章地在其渠道上版面算量等工具軟件,浙江市場得以攻克;2、擎洲軟件在浙江省電子招投標領域優勢顯著,又為公司新增省級標準介面;3、公司在華東和華南地區市場占有率相對較低,而華東和華南地區均為建筑業較為發達的大區,版面興安得力和擎洲軟件將大力加強公司對於浙江、福建、江蘇等省市的銷售輻射能力,預計將大幅提升公司產品的市場滲透率。

投資建議:公司賬面現金超過16億元,同時資產負債率處於極低水平,我判斷公司扮演行業整合的角色仍將繼續,預計14~16年eps分別為1.31、1.86、2.67元,對應pe為27、19和13倍,維持“推薦”評級。(長江證券(000783,股吧)馬先文)

天士力(600535,股吧)：收入過百億，邁入新紀元

業績符合預期

公司公告，2013 年收入111 億元，增長18.9%；凈利11 億元，增長29.4%；eps 1.07 元，符合市場預期。扣非后凈利10.2 億元，增長37.5%；每股經營性現金流0.34 元；提出每 10 股派發現金股利 3.5 元（含稅）的利潤分配預案。閆希軍辭去董事長，閆凱境任董事長，朱永宏任總經理。公司公告，決定調整應收賬款壞賬準備計提比例，變更后預計2014 年1 季度凈利潤將增加4918萬元。

發展趨勢

2013 年圓滿完成經營目標。工業增長25%，商業增長13%，毛利率雙升。復方丹參滴丸增長近20%；養血清腦增長約30%，其他二線品種增長40%-50%，兩個中藥注射劑合計收入約4 億。預計全年10 個品種銷售過億。

現金流明顯好轉。應收賬款20.5 億，增長56%，主要是銷售擴大，商業加大純銷，醫院回款期長。短期借款18 億，增長326%，主要是工程建設和投資並購增加。四季度單季，應收賬款減少3 億，應收票據增加3 億，短期借款增加3 億，應收票據總額11 億，創歷史新高，13 年底貼現利率高，公司貨幣資金10 億，無貼現必要；經營性現金流2.3 億，創14 年單季最佳，同期凈利潤2 億。

丹滴降價風險極小。復方丹參滴丸上市20 年來從未漲價，日均費用不到5 元，有望入選《低價藥目錄》，降價風險極小。美國fdaiii 期臨床試驗繼續穩步進行。

2014 年意義重大。2013 年公司市值285 億上漲至443 億元，凈增158 億元，為上市11 年來增值最多的一年。領導班子交替進入實施階段，預計未來仍將保持快速增長，適時開展收購，持續提升股東價值。

盈利預測調整我們上調2014 年eps 預期為1.40 元（上調幅度2%），維持2015年eps 預期為1.80 元，同比增長分別為31%和29%。

估值與建議

2014 和2015 年eps 預期對應p/e 分別為29x 和22x。有望成為醫藥板塊未來十年的標桿企業和第一家市值過千億的公司，維持“推薦”評級，目標價80 元。(中金公司)

海通證券(600837,股吧)：傳統業務穩健發展；轉型之路日漸清晰

業績符合預期

公司13 年實現營業收入104.6 億元，同比增長14.4%；凈利潤40.4億元；同比增長32.8%，對應13 年eps 0.42 元；公司13 年末凈資產615.1 億元，同比增長4.8%；13 年roe6.7%，同比上升1.04ppts 。

發展趨勢

公司營收增長主要來自（1）經紀業務收入增長。受益於13 年a股日均交易額同比增長56.25%，公司代理買賣證券凈收入同比增長46%至39.25 億元。（2）以融資融券為代表的創新業務增長。13 年a 股兩融日均余額同比增長241%，公司類貸款業務所貢獻的利息收入同比增長137%至18.09 億元。公司創新業務收入占比26.3%，同比提高9.8ppts。

受制於債市表現欠佳，公司自營收入下滑。13 年公司大幅提升債券自營頭寸80%至322 億元，導致公允價值變動科目實現凈損失9.43 億元。同期中證全債（凈價）同比下降5.36%。

杠桿率水平進一步提升。13 年公司成功發行美元債、公司債和短融合計205 億元，公司自有資金杠桿率水平由12 年1.48x 提升至13 年2x，由此帶來凈利息收入下降1.8%至20.84 億元。伴隨類貸款業務進一步擴張，公司杠桿率水平將繼續上行。

公司業務版面優勢初現，子公司利潤貢獻逐步增加。公司積極版面期貨、資管、直投和國際業務板塊，對應子公司13 年凈利潤同比增長37.4%至8.84 億元。

盈利預測調整

我們上調公司14 年eps 預測6%至0.56 元。

估值與建議

公司的營業網點、客戶規模、資本實力和業務版面均處於國內領先水平，轉型之路逐漸清晰。公司完成對恒信金融集團的收購，率先版面融資租賃行業。目前公司交易於14 年1.37x p/b。我們認為作為國內龍頭券商之一，公司有望在傭金價格戰帶來的行業分化中勝出。維持“審慎推薦”評級。(中金公司毛軍華)

風險

大盤下行風險；傭金價格戰超預期風險。

浙江龍盛(600352,股吧):增發預案彰顯高管對未來發展強烈信心

事項

公司公告非公開發行股票預案,擬以12.30元/股的價格,向控股股東、實際控制人和核心高管非公開發行9670萬股股票,募集資金總額預計不超過11.9億元,以增強公司資金實力、優化財務結構,增強公司抗風險能力。

主要觀點

1.增發預案彰顯高管對公司未來發展的強烈信心。

本次參與增發的控股股東、實際控制人和核心高管共計10位,認購股份數量從320萬股-3200萬股不等,按12.3元/股計算,對應認購金額3936萬元-7360萬元,投入巨大,考慮到增發股份將鎖定三年,實際融資成本將更高,巨額認購后面折射的是公司高管對未來發展的強烈信心。

2.染料價格仍在上升頻道。

公司擁有染料產能25萬噸(含德司達),目前分散染料和活性染料均價都已達到3.8-3.9萬元/噸。但我們認為染料價格仍在上升頻道中,並未達到市場所預期的景氣高點。染料行業是高污染行業,環保趨嚴下,大量中小企業迫於環保成本退出,供給端本身就是寡頭壟斷,自龍盛和閏土達成和解后,行業有序競爭的默契度空前高漲,加上龍盛手上握有大量分散染料品種的專利權(2019年到期),寡頭控價能力大為增強;

同樣由於環保因素,染料中間體如h酸等價格暴漲,盡管分散染料和活性染料價格漲幅都超過或接近翻倍,但毛利率並沒有同比例提升不斷上漲的中間體價格也從原料端支撐染料價格的上漲;

供給端相對強勢的背景下,下游印染行業能否順利傳導染料漲價成為制約價格天花板的關鍵因素,而目前下游印染企業正處於快速洗牌的階段,大量中小企業退出,但大企業訂單普遍排到2015年。盡管染料價格去年大幅上漲,但上市公司航民股份(600987,股吧)的毛利率從20%提升到25%盈利能力反而提升。染料占服裝成本比例僅5%左右,下游服裝企業對染料上漲敏感度並不高,目前染料漲價傳導較為順暢。

3.中間體業務量價齊增。

公司中間體主要包括中間體間苯二胺、間苯二酚、對苯二胺、h酸等,目前間苯二胺產能7萬噸,間苯二酚產能4萬噸,還原物產能一萬噸左右,2014年開年以來,中間體價格大幅上漲,我們預計間苯二胺、間苯二酚加上還原物等產品全年將貢獻凈利潤6億以上。公司目前h酸單月產量500噸,4月份開始,預計單月產量將達到1000噸左右,全年銷量預計1萬噸以上,h酸至去年以來,受環保驅動因素,價格一路暴漲,目前單價已超過9萬元/噸,凈利率50%以上,將成為今年公司重要的業績增長點。

4.德司達業績大幅增長。

德司達2013年1-10月份盈利3900萬美元,預計全年盈利5000萬美元左右。德司達除染料生產業務外,還包括染料貿易業務。由於德司達采購周期較長(4-5個月),在漲價周期里面,受益會比較大,預計2014年德司達凈利潤將超過1億美元,盈利大幅增長。

5.盈利預測及投資評級。

我們預計公司2013-2015年eps分別為:0.89、2.00、2.41元,對應的pe分別為14x、6x、5x,染料價格仍在上漲頻道,高管巨額定增彰顯未來發展信心,給予強烈推薦的評級。

風險提示1.染料價格超預期下跌。(華創證券曹令,程磊,周錚)

杰瑞股份(002353,股吧)：延續高增長，前景仍可期

營業收入快速增長，8年復合增速達53.53%

報告期內，公司營業收入同比上升55.21%，主要原因：一方面，得益於中國完井增產設備需求旺盛和發展中國家的油氣投資活躍，公司油田專用設備制造業務收入增幅達69.38%；另一方面，公司油田工程技術服務業務收入同比提升87.90%。 以上兩大主營業務收入快速增長帶動公司營業收入快速提升。另外，從歷史數據來看，近8年公司收入高速增長，年復合增速達53.53%。

綜合毛利率繼續提升，期間費用率小幅上漲

毛利率微幅提升。報告期內，公司綜合毛利率微幅提升0.97個百分點至43.71%。分產品來看，油田專用設備制造板塊毛利率為48.62%，同比提升0.30個百分點，主要源於產品鏈拓展有效、中國和新興經濟國家油氣市場活躍；油田工程技術服務業務毛利率同比下滑3.44個百分點至28.60%，原因是服務收入目前主要來自於新開展的服務項目，生產處於不完全飽和狀態，生產組織和施工人員還存在需要磨合提高效率的情況。未來隨著作業量的擴大，效率提升，毛利率會不斷提升。

期間費用率小幅上漲。2013年度，公司期間費用率同比上升0.18個百分點至12.68%。其中財務費用率為0.44%，同比上升為0.56個百分點，增幅相對較大，原因在於ipo募集資金使用進入末期，資金的利息收入降低。

油服行業維持高景氣，公司發展空間廣闊，

我們堅定看好公司發展，原因在於：

（1）未來致密油氣、煤層氣、頁岩油氣等非常規油氣的開發帶動公司設備及服務增長

根據國土資源部發布的《中國油氣產量及預測（2003-2030）》，到2030年中國油氣產量當量將達到7億噸，石油將從2013年的2.1億噸增長到3億噸，天然氣要從2013年的1億噸油當量增長到4億噸有當量，頁岩油氣和煤層氣將會占到油氣總產量的三分之一（致密油氣統計在常規油氣中，沒有單獨列示）。從美國的經驗來看，致密油氣、頁岩油氣必須使用水平鉆井、分段壓裂等核心技術，獲得這些油氣的投資密度要遠強於常規油氣的投資密度，未來油氣投資將持續高速增長，而公司目前是國內主要的兩家完井增產設備制造商之一，市場份額約占40%以上，未來受益可期。

（2）國際市場是公司中長期發展方向之一

公司采取跟隨中國三大油公司走出去的戰略，為其提供油田工程技術服務。三大油在國外的油氣區塊很多，年產量超過2億噸，份額油超過1億噸；此外，公司對其他海外市場采取滲透規則，以適合的市場為導向植入適合的服務。國際市場是公司中長期發展方向之一，每一個市場突破都將為公司提供業績增長新動力(310328,基金吧)。

（3）產業協同機制將推動公司實現可持續發展

2006-2013 年，公司油服收入復合增長率達到348%，服務收入快速發展，設備和服務並重是公司的發展目標，未來公司將在掌握核心設備的基礎上發揮服務的競爭優勢，產業協同的核心競爭力將使公司真正實現可持續發展。

（4）外延式擴張助力公司建立一體化油田服務產業

未來，公司將繼續借力資本市場，積極推進資本運營，尋求產業外延式擴張，持續整合一體化產業鏈，成長為綜合性的油田服務企業。

盈利預測與投資評級

考慮到油服行業維持高景氣、公司內涵和外延式發展道路清晰以及行業龍頭地位，我們預測公司2014-2016年eps分別為2.24/3.24/4.64元，對應當前股價的pe分別為27/19/13倍，給予公司“買入”評級。

風險提示

油氣價格大幅度和長時期波動對勘探開發支出的重大影響；高級人才瓶頸和管理團隊積累不足的風險；海外收入面臨匯率變動的風險；海外業務面臨某些地區地緣政治動盪的風險。(方正證券(601901,股吧)曲小溪,黃立權)

中聯重科(000157,股吧)：2013卸下包袱，2014緩步徐行

2013 年業績低於預期7%

2013 年公司實現營業收入385.4 億元，同比下滑19.8%，實現歸屬於母公司所有者凈利潤38.4 億元，同比下滑47.6%，對應eps 0.50元，低於預期7%。公司同時公告每10 股派1.5 元的利潤分配計劃。

發展趨勢

受混凝土泵車、挖掘機拖累，公司2013 年收入、毛利率大幅下滑：2013 年公司高毛利產品混凝土泵車、挖掘機銷量分別同比下滑51%和59%，路面機械及環衛機械同比增長11%和8%；公司2013全年毛利率下滑3.1ppt 至29.2%；往前看，我們預計2014 年

2013 四季度期間費用攀升，資產減值增加，僅實現盈虧平衡：2013年，公司銷售費用同比增長7.6%，期間費用率上升2.4ppt；壞賬損失同比增長76%，凈利潤率同比下滑5.3ppt 至10.0%；特別地，4q13 期間費用率大幅上升5.5ppt，資產減值損失同比增長47%，單季度僅實現盈虧平衡；

經營性現金流未見改善，風險敞口在可控范圍之內：公司2013 年實現經營性現金流凈流入7.4 億元，同比下降75%。公司擬發行不超過90 億元中期票據用於補充營運資金需求；截至2013 年底，公司包含應收款項（表內）、銀行按揭（表外）、融資租賃（表外）等風險敞口余額累計645.9 億元，相比年初增加99 億元，占當期收入的25.7%；

公告吸收合並環衛機械子公司，有望成為新增長點：公司看好環衛產業未來發展前景，公告吸收合並環衛機械子公司，目前已完成廠房搬遷， 具備1 萬臺綜合產能，有望成為公司新增長點。

盈利預測調整我們下調公司2014 年盈利預測16.6%至43.1 億元，並引入2015年盈利預測47.4 億元，同比分別增長12.2%和10.0%，對應eps分別為0.56 元和0.61 元。

估值與建議

短期上，公司核心主業仍依賴於宏觀經濟復甦，長期上，新產品環衛機械、農業機械有望成為新增長點；當前股價下，公司a/h股對應2014 年p/e 分別為8.8x 和8.0x ，維持公司“推薦”評級，對應a/h 目標價為6.0 元/7.0 港幣。

風險

宏觀經濟復甦弱於預期。(中金公司吳慧敏)