名詞解釋：何為“優先股”？

優先股（preference share）是相對於普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面，優先於普通股。優先股股東沒有選舉及被選舉權，一般來說對公司的經營沒有參與權，優先股股東不能退股，只能通過優先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩定分紅的股份。

優先股的種類很多，為了適應一些專門想獲取某些優先好處的投資者的需要，對優先股附加了很多定義，如可轉換概念、優先概念、累計紅利概念等。

有限表決權，對於優先股股東的表決權限財務管理中有嚴格限制，優先股東在一般股東大會中無表決權或限制表決權，或者縮減表決權，但當召開會議討論與優先股股東利益有關的事項時，優先股東具有表決權。

優先股相對普通股的利弊

優先股利端

（1）財務負擔輕。由於優先股票股利不是發行公司必須償付的一項法定債務，如果公司財務狀況惡化時，這種股利可以不付，從而減輕了企業的財務負擔。

（2）財務上靈活機動。由於優先股票沒有規定最終到期日，它實質上是一種永續性借款。優先股票的收回由企業決定，企業可在有利條件下收回優先股票，具有較大的靈活性。

（3）財務風險小。由於從債權人的角度看，優先股屬於公司股本，從而鞏固了公司的財務狀況，提高了公司的舉債能力，因此，財務風險小。

（4）不減少普通股票收益和控制權。與普通股票相比，優先股票每股收益是固定的，只要企業凈資產收益率高於優先股票成本率，普通股票每股收益就會上升；另外，優先股票無表決權，因此，不影響普通股股東對企業的控制權。

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優先股弊端

（1）資金成本高。由於優先股票股利不能抵減所得稅，因此其成本高於債務成本。這是優先股票籌資的最大不利因素。

（2）股利支付的固定性。雖然公司可以不按規定支付股利，但這會影響企業形象，進而對普通股票市價產生不利影響，損害到普通股股東的權益。當然，如在企業財務狀況惡化時，這是不可避免的；但是，如企業盈利很大，想更多地留用利潤來擴大經營時，由於股利支付的固定性，便成為一項財務負擔，影響了企業的擴大再生產。

優先股四大特點：

1．在分配公司利潤時可先於普通股且以約定的比率進行分配。

2．當股份有限公司因解散、破產等原因進行清算時，優先股股東可先於普通股股東分取公司的剩余資產。

3．優先股股東一般不享有公司經營參與權，即優先股股票不包含表決權，優先股股東無權過問公司的經營管理，但在涉及到優先股股票所保障的股東權益時，優先股股東可發表意見並享有相應的表決權。

4．優先股股票可由公司贖回。由於股份有限公司需向優先股股東支付固定的股息，優先股股票實際上是股份有限公司的一種舉債集資的形式，但優先股股票又不同於公司債券和銀行貸款，這是因為優先股股東分取收益和公司資產的權利只能在公司滿足了債權人的要求之后才能行使。

優先股的主要分類：

（1）累積優先股和非累積優先股。累積優先股是指在某個營業年度內，如果公司所獲的盈利不足以分派規定的股利，日后優先股的股東對往年未給付的股息，有權要求如數補給。對於非累積的優先股，雖然對於公司當年所獲得的利潤有優先於普通股獲得分派股息的權利，但如該年公司所獲得的盈利不足以按規定的股利分配時，非累積優先股的股東不能要求公司在以后年度中予以補發。一般來講，對投資者來說，累積優先股比非累積優先股具有更大的優越性。

（2）參與優先股與非參與優先股。當企業利潤增大，除享受既定比率的利息外，還可以跟普通股共同參與利潤分配的優先股，稱為“參與優先股”。除了既定股息外，不再參與利潤分配的優先股，稱為“非參與優先股”。一般來講，參與優先股較非參與優先股對投資者更為有利。

（3）可轉換優先股與不可轉換優先股。可轉換的優先股是指允許優先股持有人在特定條件下把優先股轉換成為一定數額的普通股。否則，就是不可轉換優先股。可轉換優先股是日益流行的一種優先股。

（4）可收回優先股與不可收回優先股。可收回優先股是指允許發行該類股票的公司，按原來的價格再加上若干補償金將已發生的優先股收回。當該公司認為能夠以較低股利的股票來代替已發生的優先股時，就往往行使這種權利。反之，就是不可收回的優先股。

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三、收回方式

（1）溢價方式：公司在贖回優先股時，雖是按事先規定的價格進行，但由於這往往給投資者帶來不便，因而發行公司常在優先股面值上再加一筆“溢價”。

（2）公司在發行優先股時，從所獲得的資金中提出一部分款項創立“償債基金”，專用於定期地贖回已發出的一部分優先股。

（3）轉換方式：即優先股可按規定轉換成普通股。雖然可轉換的優先股本身構成優先股的一個種類，但在國外投資界，也常把它看成是一種實際上的收回優先股方式，只是這種收回的主動權在投資者而不在公司里，對投資者來說，在普通股的市價上升時這樣做是十分有利的。

五、優先股可能存在的風險：

1、優先股的違約風險，但是優先股的違約很少發生，在美國市場中，2004年到2006年的3年間，只發生過1次優先股的違約，但是當信用風險增大時，會增加優先股的違約概率。

2、優先股附帶的贖回條款會給投資者帶來再投資風險。

3、優先股市場容量小，流動性要低於股票市場。

4、優先股的升值空間小，主要收益來自於股息的收益。

那些投資者會青睞優先股？

長期機構穩健資金和部分個人長期投資者，后者不會很快介入。由於優先股流動性較差且永續存在或者到期時間較長，投資者很難從股價變化中獲益，持有收益主要來源於每年的固定分紅，因而適合財務戰略投資者和長期投資者。從海外尤其是美國經驗來看，優先股股息相對穩定，通常高於債券收益率，對於保險、養老等長期資金有較強的吸引力。另外，由於優先股的股息率較高，遠大於目前的活期儲蓄利率，因此對部分個人投資者有一定吸引力。但是在目前利率市場化的背景下，多數銀行理財、"寶寶類"產品的收益率水平很高，因此個人投資者可能不會很快介入。

對債券市場的影響：利空次級債、高等級信用和利率債

但由於短期規模可能不大因此沖擊有限。保險等長期資金可能從債券轉向優先股。具體而言，保險資金過去對於商業銀行次級債較為青睞，優先股可能對次級債影響較大；對收益率較低的利率品和高等級信用債券也有相當強的比價效應，因此對這些債券也有一定利空。我們認為試點初期的優先股發行規模不會很大，因而對於上述債券沖擊有限。

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    哪些行業和公司會有較大意愿發行優先股？

銀行等急需補充核心資本的行業，電力、房地產、公用事業等負債率較高的行業。目前上市銀行股價大多在1倍pb之下，考慮中國國情，通過普通股補充核心資本幾無可能，而優先股可以較好地滿足商業銀行的需求。

目前看電力、房地產、公用事業等行業的roe水平較高，資產負債率水平較高，缺乏成長性，因此在a股不受青睞。優先股能較好地滿足上述行業的需求。我們認為發行優先股的上市公司的roe水平大概率會超越優先股的股息率，因此優先股對發行人股價利好。由於上述潛在發行人的信用評級較高，因此優先股會對這些發行人發行的債券收益率有較高的約束。

對轉債的影響：雙刃劍

短期可能推動發行優先股的銀行轉債上漲，但長期看轉債估值承壓，短期對債性轉債利空。如果發行含權（轉股權）的優先股可公開上市交易，則對轉債尤其是債性轉債影響較大。因為從目前債券市場的利率水平來看，可能優先股的股息率將不會低於次級債票息太多。如果含權優先股不可公開上市交易，則對大盤債性轉債（存在較大的流動性溢價）影響不大，但對中小盤債性轉債仍有一定影響。由於發行優先股能夠推動公司業績上升，因此如果銀行轉債發行優先股則會推動該轉債上漲。

優先股對A股市場的影響：

優先股制度一旦實施，有助於推進A股市場的價值投資建設，至少可以給A股市場帶來三大利好，首先上市公司控股股東擁有大量只能拿紅利的優先股，將迫使大股東分紅和送轉股，提高上市公司對投資者的回報；其次優先股只能在交易所系統集中交易，從而消除市場對大小非減持的恐懼，有利於股價穩定；再次優先股的推出有利於改善公司治理，保護投資者利益，方便大規模引入機構投資者。

受益於優先股改革的企業一覽：

農業銀行(行情,問診)、中國銀行(行情,問診)、工商銀行(行情,問診)、建設銀行(行情,問診)、中信證券(行情,問診)、海通證券(行情,問診)、中國人壽(行情,問診)、中國太保(行情,問診)、寶鋼股份(行情,問診)、海螺水泥(行情,問診)、冀東水泥(行情,問診)、中國重工(行情,問診)、中國鋁業(行情,問診)。