周評：貨幣政策穩中有松 債市走勢長期樂觀

許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場窄幅整理，周五上證國債指數收於140.72點，與上周持平，全周成交了9.07億元，成交量較上周大幅放大，仍然處於低位。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於169.76點，較上周上漲了0.26點，共成交81.62億元。本周國債期貨小幅上行，主力合約6月品種收盤報92.552元，較上周末下跌了0.194元，但未來走勢較為樂觀。從走勢圖上看，受市場資金面短期略顯緊張的影響，本周交易所債市窄幅整理。同樣，銀行間債券市場也顯得上漲乏力，展開了整理，見下圖：

資金面上，本周市場資金面略顯緊張，市場利率小幅上行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率有所上漲，加權平均利率重回3.5%附近。同時，具有標志性的1個月shibor品種也小幅上漲，周五為4.2860%。本周市場有1830億元正回購到期，央行在公開市場上進行了1850億元正回購操作，未發行央票，最終實現資金凈回籠20億元。若考慮400億元國庫現金定存到期，本周市場凈回籠420億元。招商銀行(600036,股吧)金融市場部高級分析師劉東亮認為，回籠力度不大，央行維穩意圖明顯。東莞銀行金融市場部分析師陳龍預計，央行可能在二季度后半段流動性收緊時祭出逆回購，以沖抵財稅繳款和商業銀行分紅等。

政策面上，中國人民銀行決定從2014年4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。對此，匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，央行對縣域農商行及農合行定向降準是落實日前國務院關於加大涉農資金投放的政策。降準不包括農行等大行縣域分支，涉及流動性投放低於千億規模。盡管降準幅度略大於預期，但仍延續調結構的思路，並不能理解為貨幣基調轉為寬鬆。未來穩增長仍需財政政策發力。央行宜繼續引導利率下行降低實體經濟融資成本。不少業內分析認為，隨著“定向降準”落地，全面降準可能性變小，但在當前經濟下行壓力預期下，要想實現年度穩增長目標，不排除“變相”降準的可能性。

總體來看，隨著經濟下行壓力的逐漸加大，央行的調控政策有緩步放松的跡象，但不可能回到寬鬆的貨幣政策，因此市場資金面未來將是緩步趨於放松，趨勢較為明顯，中長期資金面較為樂觀。受此影響，債市的走勢將逐漸回暖，由弱轉強。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：浦銀租賃）