基本面迎來拐點 9股價值低估太便宜(4月28日)

開元投資(行情,問診):商業盈利改善，醫療服務持續高增長

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2014-04-25

公司業績符合預期。公司14Q1 年實現營收10.56 億，同比增長3.73%；利潤總額8372 萬，同比增長44.97%；歸母凈利潤6613 萬，同比增長44.57%；扣非后歸母凈利潤6338 萬，同比增長35.51%；加權平均ROE 為5.04%，較去年同期增加1.28 個百分點；EPS 為 0.09 元，符合預期。

次新門店+醫院高增長驅動收入增長。公司14Q1 實現營收10.56 億，同比增長3.73%。我們預測14Q1 商業收入為9.26 億，同比增長1.8%；醫療業收入1.3 億，同比增長20%。商業收入保持平穩，主力店鐘樓店收入略有下滑，主力次新店（西旺店和寶雞店）繼續貢獻增量。醫療服務方面，高新醫院收入保持高速增長，增速快於13 年全年（14.9%）。

毛利率、費用率持續改善。綜合毛利率為19.84%，同比增加1.27 個百分點。

鐘樓店經過品類調整，引入高毛利商品；次新店走出培育期，無效促銷減少；同時，高毛利的醫療業規模擴張，共同推高毛利率。本期期間費用率為10.79%，同比減少0.42 個百分點。其中，銷售費用率為2.65%，同比減少0.16 個百分點；管理費用率為6.90%，增加0.15 個百分點；財務費用率為1.23%，同比減少0.4 個百分點。次新門店進入收獲期，銷售費用減少，財務負擔減輕。

雙主業增長支撐盈利能力提升。公司14Q1 扣非歸母凈利潤6338 萬，同比增長35.51%；凈利率為6.27%，同比增加1.77 個百分點。我們預測商業利潤約4300 萬，同比增長35%；醫療服務利潤約2000 萬，同比增長30%。在14Q1零售業持續低迷的背景下，公司商業部分業績穩定，次新店成為增長動力；醫療服務方面，高新醫院高速增長，聖安醫院動工在即，外延擴張和產業鏈延伸預期增強。

維持盈利預測，維持增持。公司零售業穩定增長，醫療服務高增長，外延擴張性強，值得持續關注。我們預測公司14-16 年EPS 為0.29 元、0.33 元、0.37元，當前股價對應PE 分別為27 倍、24 倍、21 倍，維持增持。

大東方(行情,問診):汽車板塊持續發力助推業績超預期

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2014-04-25

投資要點:

一季度業績超出預期。公司14Q1實現營業收入23.59億，同比增長2.07%；利潤總額1.03億，同比增長35.90%；歸母凈利潤6698萬，同比增長54.74%；扣非后歸母凈利潤6614萬，同比增長62.76%。加權平均ROE為4.76%，較去年同期增加1.30個百分點。EPS為0.128元，超出預期。

汽車銷售服務支撐業績增長。百貨板塊實現收入6.36億（占比26.96%），同比下降4.36%；食品板塊實現收入7494萬（占比3.17%），同比下降1.15%；汽車銷售服務板塊實現收入15.69億（占比66.51%），同比增長6.95%。本期毛利率為13.85%，同比增加0.77個百分點。三大板塊中，百貨和食品受消費低迷影響，業績不佳；汽車銷售服務保持高增長，已成為公司支柱產業，推高收入和毛利率。

財務費用率明顯下降，聯營汽車業務利潤大增。報告期內，銷售費用率為3.42%，同比增加0.17個百分點；管理費用率為4.91%，同比減少0.12個百分點；財務費用率為0.66%，同比減少0.21個百分點。財務利息收入增加降低財務費用率。此外，聯營公司利潤增長，使投資收益達567.86萬，同比增長751.24%。聯營企業中，無錫永達東方汽車銷售服務有限公司為主要利潤來源。由此可見，無論公司主營業務還是聯營公司，汽車銷售服務業務已成中流砥柱，貢獻利潤增量。綜合影響，本期凈利率為2.84%，同比增加0.97個百分點。

維持盈利預測，維持增持。百貨板塊增長乏力；汽車銷售和配套服務，隨著我國汽車市場加速復甦尚存增長空間；食品板塊將在本土化、大眾化的基礎上繼續做實做強。我們維持盈利預測14-16年EPS為0.43元、0.49元、0.57元，當前股價對應PE為12倍、11倍、19倍，維持增持。

寧波華翔(行情,問診):q1凈利增長40%，國內外向好趨勢明顯

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：邢衛軍 日期：2014-04-25

公司Q1收入+37%，凈利+43%，扣非凈利+48%，EPS 0.21元，上半年預增40-70%。我們認為，國內寶馬、福特、奔馳配套量增長迅速；國外整合結束逐漸改善；富奧股權解禁后有望加快收購進程；業績高增長+收購預期，投資價值顯著。我們預計公司14/15年EPS為0.85/1.10元，歐洲向好確認后估值回歸正常+10億富奧股權價值，提升目標價至18元，“強烈推薦”評級。

投資要點:

2國內外持續向好助Q1高速增長。公司Q1收入20.4億，同比+37%，凈利1.09億，同比+43%，扣非凈利1.05億，同比+48%，EPS 0.21元，超市場預期。我們預計:國內大眾配套量穩定增長，寶馬、福特、奔馳配套放量加快增長；國外Sellner和HIB整合結束，經營逐漸改善。公司預計上半年增長40%-70%。

13年海外公司減值壓低盈利。公司13年收入72.9億，同比+30%，凈利3.43億，同比+36.9%，扣非凈利3.02億，同比+41.4%。其中收入增長主要來源於國內大眾、寶馬、福特放量+海外收購HIB並表；國內業務貢獻凈利約4.5億，德國華翔虧損0.98億（商譽計提0.72億）；公司13年共計計提資產減值1.3億，延續以往謹慎的會計處理。

傳統業務隨下遊客戶平穩增長，並新增寶馬、奔馳等新客戶。公司國內客戶主要是上海大眾、一汽大眾等合資品牌，車型競爭力較強，預計公司14年隨下遊客戶產能釋放保持平穩增長。同時，公司新增寶馬、福特、奔馳等知名品牌客戶，為公司拓寬客戶范圍，提供新的增長點。我們預計公司國內增長15%左右，歐洲減虧明顯，全年增長30%+。

發展戰略明確，未來重點拓展汽車電子與新材料業務，順應汽車智慧化和輕量化的發展趨勢。智慧化通過海外收購版面汽車電子控制業務，輕量化通過自身研發開拓新興材料業務，傳統業務穩步完善全球版面與配套，構建三大業務板塊。發展路徑清晰，成長潛力巨大。目前公司擁有10億資金+10億富奧股權（已解禁），未來收購有望持續，並加大在汽車電子領域的版面。

投資建議:我們預計公司14-16年EPS為0.85、1.10和1.35元，歐洲向好確認后估值回歸20倍正常水平，加上10億富奧股權價值后，公司合理市值在100億左右，對應股價18元，維持“強烈推薦”評級，后續重點關注並購進展。

風險提示:海外資產整合不達預期，國內汽車限購加劇，原材料成本大幅增加

華業地產(行情,問診):高增明確，多元探索可期

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：侯麗科，李品科 日期：2014-04-25

維持增持評級。公司2014年可售充足，預計銷售同增160%左右，高增明確。預計現金回流充足，可進一步做多元化探索。公司超半數土地位於通州，充分受益於京津冀一體化。RNAV6.8元，現價折30%。維持2014、15年EPS0.58、0.79元的預測。維持目標價6.9元，對應2014年業績12倍PE。

2013年收入27.9億，凈利潤5.0億，EPS0.35元，同升96%，符合預期。實現營收27.9億，同增78%；其中房地產(行情,問診)銷售收入27.6億元，結算面積19.4萬平。毛利率46.3%，凈利率17.9%，同降1.0、升1.6pc。期間費用率8.2%，同降3.0pc。期末公司每股凈資產2.13元。業績預告2014年一季度凈利潤1-1.2億之間，同增900-1100%，表現靚麗。

2014年計劃銷售102億，同增162%，高增明確。1）公司2013年房地產項目實現認購金額約39億，同增近50%。2）2014年可售充足，各房地產項目計劃銷售額合計102億，同增162%。其中，北京華業東方玫瑰和新北京中心分別計劃銷售40億、24億元，深圳項目計劃銷售23億元，大連、長春項目分別計劃銷售10億、5億元。

通州儲備豐富受益京津冀一體化，2014年現金充足可做多元探索。1）公司二級開發儲備約195萬方，其中近100萬方位於通州，受益於京津冀一體化。此外，通州還有90多萬方一級開發。2）預計公司2014年充足銷售可帶來豐富現金，可繼續進行多元探索；公司2013年已參股投資基金，形成地產、礦業、金融三大業務。

風險提示:信貸持續緊張，銷售受影響

中國銀行(行情,問診):中間收入重反彈，成本控制顯奇效

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：黃潔，毛軍華 日期：2014-04-25

一季度凈利潤增長，基本符合我們和市場預期

中國銀行2014年一季度實現歸屬於本行凈利潤453.6億，同比增長13.9%，基本符合我們和市場預期。

發展趨勢

凈手續費收入同比增長17.1%，相比去年四季度同比下降16%顯著反彈。去年四季度發改委對銀行收費專項檢查工作的負面影響已大部分反映，今年一季度中行在中間業務收入上的繼續發力迎來反彈。

凈息差基本保持穩定，存款錄得9%較大增幅。盡管今年一季度市場利率走低不利於國有銀行收益率水平，中行一季度日均余額凈息差相對去年四季度的高點環比小幅下降2bp至2.29%，仍然高於09年以來其他各季度水平。存款環比增速達9%，其中有部分季節性因素，但仍然比去年一季度8%的增速高1個百分點，在利率市場化和互聯網金融分流銀行存款的壓力下顯示其負債管理能力。

展望未來，中行國內外幣和海外業務占比高，在利率市場化下優勢凸顯，凈息差趨勢預計將保持四大行最優。

成本控制成效顯現。營業費用同比增速3%，成本收入比同比下降4個百分點至36.9%，中行精簡機構、提高人員效率的改革成效顯現。

資產質量可控。不良貸款率較年初小幅上升2bp至0.98%。考慮核銷后，不良貸款凈形成率環比上升12bp至0.41%。

盈利預測調整

維持盈利預測不變，預計2014/2015年每股盈利分別為人民幣0.62/0.68元。

估值與建議

目前中行A股交易於0.70倍2014年市凈率。收入端受益於海外經濟復甦帶來的國內外幣和海外業務凈息差回升、以及中間業務收入的超預期反彈，成本端受益於成本控制的改革紅利，我們預計中行的基本面趨勢將優於同業大行，維持推薦評級，目標價由人民幣2.93元上調8%至3.18元。

風險

經濟增速低於預期。

銀座股份(行情,問診):盈利能力改善拉動當期業績高增長

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，童蘭 日期：2014-04-25

投資建議:我們 維持公司2014-2016年EPS 為0.71元，0.91元及1.12元，我們認為，公司盈利能力未來有望在店齡結構改善驅動下逐漸好轉，此外，公司在行業轉型期積極擁抱行業大趨勢參與“銀座云平臺”。且公司目前僅約35 億市值，相較公司山東地區的龍頭地位略有低估。給予銀座股份2014 年PE12X，目標價8.50 元，維持“增持”評級。

盈利能力改善，當期業績實現高增長: 2014Q1，公司實現營業收入40.35 億元，同比增加1.80%，歸母凈利潤為1.39 億元，同比增長24.09%，扣非后歸母凈利潤為1.36 億元，同比增長34.02%，EPS 為0.27 元，高於市場預期。2014Q1，公司營業收入同比僅微增1.80%（當期幾無地產收入確認），毛利率同比提升1.35個百分點至18.80%；此外報告期間公司的銷售費用及管理費用分別同比增長3.65%和-5.14%，財務費用則同比下降約800 萬至4866 萬，三費合計僅略增0.30%，合計費用率同比下降0.19 個百分點至12.66%；在毛利率改善和嚴控費用的拉動下，公司當期營業利潤率同比1.51 個百分點至5.16%，我們認為盈利能力改善是業績高增長的主要動力。

降低促銷力度提升毛利率，控制費用保證盈利能力:2014Q1，公司僅新開約2家門店且體量較小。我們認為，實體經濟增長放緩使得百貨行業的同店增速普遍放緩，但公司降低促銷力度及頻次使得當期毛利率顯著改善；同時公司加大費用控制力度及新開店較少使當期開辦費用大幅下降，從而使得當期費用增速較低。此外，當期財務費用由於公司償還部分到期長期借款而下降，但考慮公司項目建設期的資本開支壓力仍存，預計短期內負債規模不會出現顯著下降。

風險提示:1）經濟不景氣帶來同店增速持續下滑，2）盈利能力改善空間有限。

歌華有線(行情,問診):關注公告傳遞的積極信號

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：高輝，尹為醇 日期：2014-04-24

投資要點:

投資建議:上調目標價至13元，上調至“增持”評級。我們認為版面彩票、在線教育、手機電視等業務是公司態度轉向積極的標志，預計未來業績增長主要來自增值服務收入增長和毛利率提升兩方面，上調2014-16年EPS至0.44（原0.35）、0.53（原0.40）、0.65元。公司現價已超過我們之前給定的9.6元目標價，給予2014年30倍PE估值，上調盈利預測因此上調目標價至13元，上調至“增持”評級。

與眾不同的認識:市場關注公告本身，而我們更關注公告傳遞出的公司態度轉向積極的信號。①世界杯開賽在即，彩票政策不斷加碼，公司通過APP、電視購彩等多方面涉足彩票業務，有助於估值的提升；②與北京教委及學校合作，在線教育服務覆蓋電視、PC、手機、平板電腦多個終端平臺，是公司向新媒體轉型的重要嘗試；③獲批手機電視和互聯網電視業務，加速從單一有線電視向全業務綜合服務提供商轉型；④2014年以來公司陸續公告，擬合作開展云遊戲、商城、物流、彩票和海外市場拓展等業務，轉型力度可見一斑。

公司未來業績增長將主要來自增值服務收入提升和毛利率回升兩個方面。①有線電視和高清互動用戶已分別達到524萬戶和382萬戶，完全具備開展增值服務的客戶基礎；②隨著高清互動用戶開拓基本完成，折舊攤銷費用增速下滑，毛利率有望持續提升。

催化劑:重大戰略合作進展；互聯網及電視終端彩票銷售應用上線；世界杯開賽帶來的市場關注度提升；收視費提價等。

風險提示:互聯網、移動視頻沖擊加大；新媒體戰略轉型不達預期等。

武漢凡谷(行情,問診):4G網絡建設提速有望助公司業績反轉

類別：公司研究 機構：聯訊證券有限責任公司 研究員：丁思德 日期：2014-04-24

事件:

2013年，公司實現營業收入11.2億元，同比增長8.2%；歸屬於母公司所有者的凈利潤4879.0萬元，同比增長24.2%；歸屬於母公司所有者權益合計19.4億元，同比下降1.8%；基本每股收益0.09元。公司擬每10股派發現金紅利1.0元（含稅）。公司預計2014年一季度凈利潤1651.26萬元-1898.95萬元，同比增長100%-130%。

點評:

1、通信基站射頻器件領先供應商。公司憑借多年的研發積累、縱向整合的大規模生產能力、低成本結構以及優秀的客戶協作能力，為全球領先的移動通信系統整合商提供基站天饋系統射頻子系統和器件的客戶化產品及專業服務。

2、毛利率水平仍然維持低位。報告期內，公司綜合毛利率水平為18.06%，同比略降0.81個百分點。由於行業競爭加劇導致產品價格下降，以及人力成本和原材料成本上漲，公司毛利率水平在2011和2012年經歷大幅下降，預計未來毛利率回到前幾年水平的可能性不大。但是隨著公司推動資訊化和自動化工程的實施、繼續強化縱向整合一體化產業鏈以及產能規模擴大，公司產品競爭力會顯著增強，盈利能力會逐步提升。

3、收入增長穩定，未來業績有望反轉。公司2013年營業收入增速較上一年有所擴大，主要受2G網絡投資下滑、3G網絡持續優化與升級和4G網絡部署逐步展開影響。分產品來看，雙工器和射頻子系統銷售額分別同比下滑20.4%和7.2%，射頻子系統更是連續5年下滑趨勢；而濾波器銷售額則同比大增118.2%，連續多個年度正增長，6年內平均增幅為52.2%。這是因為3G和4G網絡建設更多用到濾波器所導致。

近三年來公司收入連續小幅上升，我們認為隨著4G網絡在2014年進入快速建設期，公司銷售收入也將水漲船高。目前國內最為積極推動4G建設的當屬中國移動，計劃在2014年建立4G基站50萬個、4G覆蓋城市擴大至326個；因中國移動在3G網絡發展過程中並未占據優勢， 可以推斷出在4G網絡商用過程中，中國移動必將傾盡全力，這對上游設備商銷售增長將有較大推動作用。

4、盈利預測及評級。預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為144.2%、38.26%和23.93%，EPS分別為0.21 、0.30和0.37元，上一交易日收盤股價對應PE分別為49、36和29倍；目前公司相對估值稍高，但是看好公司長遠發展，給予公司“持有”評級。

5、風險提示:1）4G網絡建設進度低於預期；2）客戶集中度較高。

華魯恒升(行情,問診):逆勢紅花，光輝燦爛

華魯恒升 600426

研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：李輝，馬太 撰寫日期：2014-04-25

14年Q1業績翻倍，源於產品銷量增加，技術改造，成本降低，毛利率提高。公司依托先進煤氣化(行情,問診)平臺，發展化工化肥業務，業績快速增長。維持“審慎推薦-A”。

14年Q1大增101.6%，略超市場預期。公司14年一季度營業收入、歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為22.69億元、1.95億元，分別同比增長31.1%、101.6%，基本EPS為0.21元。在整個尿素和化工行業弱勢的情況，表現靚麗。

主營產品銷量增加，驅動收入增長。13年7月年產20萬噸丁辛醇項目投產，預計14年一季度銷售5萬噸左右，貢獻增量收入約3.7億元，收入增幅為21.4%；13年10月公司醋酸年產能由35萬噸增加到50萬噸，14年一季度醋酸銷售價量齊升，預計增量收入增幅4%左右。另外，己二酸等其他產品亦提供部分增量。而尿素銷售價格下跌，部分拖累了收入增速。

節能降耗，成本降低，毛利率提升。本期公司綜合毛利率為16.73%，同比增加2.8個百分點。公司近幾年持續進行技術改造，13年7月增加50萬噸/年（折氨醇）合成氣產能，總合成氣產能達到220萬噸/年，原料供給能力增加，生產成本進一步降低。而且受益於原料甲醇價格上漲（涵蓋DMF、三甲胺等產品原料甲醇自給率達70%以上），需求提升，醋酸價格攀升，本期均價達到3200元/噸，同比上漲10.3%，公司甲醇基本可以自給，預計本期醋酸銷售毛利率達到24%左右，盈利能力較強。而價格下滑導致尿素銷售毛利率同比有所下降。

全年業績有望快速增長。1.經過洗禮，醋酸行業基本避免了惡性價格競爭，近2年價格圍繞3000元/噸震盪。公司甲醇自給，成本降低，全年高盈利有望保持。2.己二酸減虧有望。公司正進行年產10萬噸/年醇酮裝置節能改造，預期14年6月底完成，將有助於降低己二酸成本，提高競爭力。3.硝酸、三聚氰胺提供增量。一期年產5萬噸三聚氰胺、30萬噸硝酸項目將分別於14年5月、6月投產。硝酸主要為下游復合肥企業提供配套，銷售有保障。

維持“審慎推薦-A”:依托先進煤氣化平臺，發展化工、尿素等業務，競爭優勢領先。預計14-16年EPS分別為0.68元、0.78元、0.81元，目前動態PE 10倍、PB 1倍。

風險提示:項目進度風險；需求下滑風險；化工品價格大幅波動風險。