天灝資本維持百度持有評級

新浪科技訊 北京時間4月26日凌晨消息，天灝資本(T. H. Capital)今天公佈研究報告，將百度(Nasdaq:BIDU)的股票評級維持在“持有”(Hold)不變。

以下是報告內容摘要：

第一季度業績和第二季度業績展望均表現強勁，推動力來自於核心業務；維持“持有”評級

百度2014財年第一季度業績表現強勁，每股收益遠超預期，同時還將2014年全年業績展望上調至遠高於華爾街分析師平均預期的水平，其主要推動力來自於該公司的核心搜索業務。

我們認為，百度業務的強大動能主要來自於搜索服務需求的大幅增長，其推動力則是過去一年半時間裏的資本流入。展望未來，我們認為這種需求狀況仍將繼續，同時 個人金融、在旅遊和視頻等新業務也將擁有強勁的需求表現。

雖然百度擁有上述業務發展動能，但同時也需要在各個業務領域中積極進行投資，才能在移動、在視頻和在旅遊等新的領域中獲得和擴大市場份額。有基於此，我們認為百度的利潤率仍無法穩定下來。我們將百度的股票評級維持在“持有”不變。

-百度的核心業務吸引了在營銷預算，其推動力來自於面向互聯網公司的重大資本流入：

2014財年第一季度，百度的核心業務是其業績表現強勁的主要推動力，這一季度中百度的在營銷營收同比增長57.5%。我們認為，由於最近以來IPO(首次公開招股)、二次發行和債券發行等資本市場活動取得了成功，因此許多互聯網公司都實現了重大的資本流入，這是推動百度在營銷營收增長的主要動力之一。

在2013年中，約有7家互聯網公司在美國IPO上市，總籌資額約為9億美元。此外，其他一些互聯網公司還通過二次發行和債券發行交易共增資60億美元億美元左右。對互聯網公司來，這種資本中很大一部分將被用來進行在營銷活動，而百度則是這些公司投放廣告的主要平台。

我們預計，2014年這種資本流入仍將繼續其強勁的增長動能，預計這一年中有10多家公司將在美國IPO上市，為其業務運營活動籌集資金。我們認為，百度將繼續得益於這種資本流入。

-新的垂直廣告給百度搜索服務帶來了更多需求：

在百度平台上，除了現有的五個主要領域(如醫療保健和醫藥、企業服務和機械、教育和互聯網公司等)以外，我們認為金融領域也將成為另一個需要百度服務的重要領域。這一領域的內容包括信用卡銷售、個人籌及其他類型的個人金融服務等。我們認為，這將成為一種新的流量推動力，並變成百度搜索業務增長的重要領域。

除了核心搜索引擎以外，百度還積極投資於在視頻和旅遊領域，原因在於這兩個領域對於在流量而言都具有戰略上的重要性。

-利潤率尚未穩定：

百度第一季度利潤率大幅上升，其運營利潤率為25.0%，高於我們預期的22.8%。但是，第一季度利潤率可能無法反映今年剩餘時間裏的情況，原因是百度計劃於今年在內容、流量獲取、研發以及銷售和營銷等領域中進行重大投資。

我們預計，2014年百度的運營利潤率為23.7%，低於此前預期的23.9%；2015年為23.9%，低於此前預期的25.8%。

-第二季度業績展望遠超預期：

百度預計，2014財年第二季度營收為19.01億美元到19.48億美元，同比增長56.3%到60.2%，超出華爾街分析師平均預期的18.554億美元(同比增長51%)。

-第一季度業績表現好壞參半：

百度第一季度營收為15.277億美元，接近於此前預期的15.26億美元到15.73億美元區間的下限，低於華爾街分析師平均預期的15.328億美元和我們預期的15.609億美元。活躍營銷客戶數環比下降1.1%，至44.6萬；每用戶平均收入環比持平，為人民幣2.09萬元。

但是，百度第一季度每股收益為1.16美元，超出華爾街分析師平均預期的0.96美元和我們預期的1.00 美元，主要由於該季度研發支出低於預期。

-調整預期：

基於百度對第二季度業績的展望，我們將該季度營收預期從18.479億美元上調至19.337億美元；每股收益預期從1.25美元上調至1.47美元。我們還將2014財年百度營收預期從76.297億美元上調至78.291億美元；每股收益預期從4.97美元上調至5.49美元；將2015年營收預期從100.390億美元上調至104.590億美元；每股收益預期從6.82美元下調至6.81美元。

-維持“持有”評級：

我們將百度的股票評級維持在“持有”不變。基於百度當前股價以及我們對其2014年每股收益為5.49美元的預期，其市盈率為29.1倍。鑒於利潤率存在不確定性，我們維持百度的“持有”評級不變。

-風險：

1)移動搜索的營收潛力有限；2)來自於搜狗/騰訊(0700.HK)、淘寶、奇虎360(NYSE:QIHU)及其他公司的競爭；3)主要業務部門的商業化程度過高；4)無法留住現有用戶和吸引新用戶；5)整合風險：百度已收購很多公司以擴大其移動業務；雖然這些公司將可在短期內給百度營收的增長帶來正面影響，但整合風險則是個問題；6)政府可能出台針對醫療保健和醫療在廣告的政策，並對百度造成負面影響；7)中國宏觀經濟增長速度下降。

-奇虎360的估值：

1)估值：我們維持奇虎360股票的“買入”(Buy)評級和139美元的目標價不變。我們基於PEG(市盈增長比率)估值方法作出了這一評估。

奇虎360的2014年和2015年平均預期增長率約為42%，因此我們選擇使用40.7倍的市盈率來設定其目標價。這一市盈率意味，根據我們對2014年奇虎360每股收益(不按照美國通用會計準則)為3.42美元的預期，其PEG值為0.8倍；由此我們得出139美元的目標價。

2)目標價風險：

流量從PC端轉向移動端的速度過快，以至於奇虎360可能無法利用PC搜索市場份額獲利；搜索引擎商業化程度得不到提高；來自於騰訊和百度等公司的競爭壓力增強；宏觀經濟增長速度嚴重下降的風險。(唐風)