〈分析〉中國債務問題的確糟糕 但嚴重程度不比雷曼

由於政府顯然不可能介入，中國債務違約的壞消息恐持續引爆出來，但若拿此跟雷曼兄弟和貝爾斯登比較則可能有點過頭了。

星展私人銀行(DBS Private Bank)首席投資長林哲文(Lim Say Boon)表示：「此事將在信貸市場跟股市之內造成許多動盪。民眾亦將面臨金錢損失。」

但他認為，此事將不會演變成雷曼兄弟事件，更何況是在1個封閉的經濟體。

中國近年來的債務問題一直是投資人主要關注問題。根據標普(S&P)估計，該國公司債在去(2013)年底時就創下12兆美元規模的歷史紀錄，相當於國內生產毛額(GDP)的120%。

中國本(3)月發生首次債券違約事件，上海超日太陽能科技股份有限公司(Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology Co.)(002506-CN)未能支付人民幣8980萬元(1450萬美元)公司債利息。該公司去(2013)年在地方政府幫忙說服銀行把逾期貸款債權延後下完成利息支付。

此前，政府曾帶頭紓困，避免投資人與企業因資產表現不佳而遭受損失。中國目前則明顯暗示不會像以前一樣進行紓困，但不清楚投資人是否正獲悉此項訊息。

林哲文指出，中國投資人在近幾周以前告訴他，政府預料不會讓信託貸款違約，因這將削弱市場對於今(2014)年即將推出的6000-9000億美元規模信託貸款需求。

林哲文也說：「這是假定他們將會以某種方式伸出援手」，並稱他不贊成。

他並表示：「中國政府將逐漸增加其施行規模來作為紓困價格，他們也將在某點上令自身失敗且讓人們承受、吸收損失，因他們不希望此事鬧得比目前更大。」

違約情形目前被侷限在相對較小、私人擁有的企業，但是否國營企業被允許破產則仍待密切觀察。

林哲文又表示：「此事已定調。此事告訴市場政府立場為何，政府有多積極地讓信貸部門解決自身問題。倘若他們允許國營企業債券違約的話，那就代表是個非常積極的訊號。」

在連兩年出現虧損後，被國營企業控制的保定天威保變電氣股份有限公司(Baoding Tianwei Baobian Electric Co.)(600550-CN)暫停發行公司債，而這也引起市場憂慮情緒升溫。

其他人則認為，國營企業的捲入可能變成債務違約恐變得更加系統化。

高盛(Goldman Sachs Group Inc.)(GS-US)在1份研究報告中表示：「政府介入愈多，潛在的衝擊也愈大。」

但整體來說，該投資銀行並不預期會形成系統性風險。

高盛指出，信託/地方政府融資工具(LGFV)債券的部分違約情形恐被用於教育投資人，並且降低道德危險。我們並不排除今年年底時會有一些小型違約事件發生，我們也認為，可能的擴散風險仍將受到控制。

高盛亦預期，今年政府在抑制信貸風險中，將藉由包括規範影子銀行在內的結構性改革方式，採取先發制人的立場。該投資銀行並表示：「不論是直接或間接，政府對那些顯現系統性風險企業進行紓困的機率仍高。」