袁志峰：騰訊控股維持買入評級

騰訊控股(700, ＄567.5)於昨日收市后公布其2013年第四季及全年業績。2013年第四季，公司總收入按季升9.2%(按年39.6%)至人民幣170億元。凈利潤按季升1.1%(按年12.8%)至人民幣39億元，較市場預期差6%。由於電子商務業務的收入貢獻上升，視頻內容成本的攤銷加速(產生人民幣3.17億元的影響)及市場營銷投入加大，經營利潤率由2012年第四季的30.7%及上季的31.0%下跌至28.0%。2013年全年收入及凈利潤分別為人民幣604億元及人民幣155億元，按年升37.7%及21.8%。公司建議進行每股拆細為5股，計劃自5月15日生效。

增值服務收入按季升2.6%(按年27.1%)至人民幣119億元。其中，網絡遊戲收入按季增0.6%(按年35.0%)，反映qq手機版與微信上的智慧手機遊戲收入的增長及全季貢獻，英雄聯盟受歡迎程度提高及新款個人計算機遊戲的貢獻，沖淡了在中國的季節性減少。社交網絡收入按季升7.7%(按年升11.0%)，受益於qq手機版與微信上的智慧手機遊戲平臺收入的增長及全季貢獻，部分增長被訂購收入降低抵消。來自網絡廣告及電子商務的收入分別按季升7.7%及40.9%(按年58.0%及97.4%)至人民幣15億及33億元。

我們相信手機支援的業務將是公司主要的增長動力。微信及wechat的合並月活躍賬戶數按季升5.7%(按年120.8%)至3.55億。在手機遊戲以外，為了發展o2o商業及在線支付的業務，騰訊於過去幾個月進行了一系列的動作。公司對嘀嘀打車進行投資並補貼使用軟件的客戶，以財付通平臺分銷貨幣市場基金，於農歷新年推出微信紅包功能，對大眾點評做規則性投資，與其他2個投資者一起參與同程網新一輪的投資，出售b2b，b2c及易迅網的少數股權以獲得京東的股本權益。騰訊已建立完善的在線生態系統，相信收購活動將繼續以擴大其經營范圍。

公司股價由2014年3月7日 的歷史高位646.0元下跌12.2%。短期的壓力或來自於人民銀行暫停二維碼支付及虛擬信用卡的業務，並發布草案以管制第三方支付系統。我們認為對於支付行業革命性發展做出更多的闡釋及制定政策是非常有必要的，但在移動經濟突起的環境下，在線支付無疑將獲得迅猛的發展。

基於本行2014年人民幣212億元(每股盈利人民幣11.429元)的盈利預測，現價相當於39.7倍2014年預期市盈率。根據媒體報導，阿里巴巴已開始其在美國上市的程式，預期上市后估值將達到1,500億美元。這個訊息將繼續提升市場對資訊技術行業的興趣。騰訊在移動盈利模式方面處於領先地位，並將長期受益於其發展。公司為唯一在港上市的中國大型科網類股票，本行維持其評級於買入，目標價上調至643.0元，相當於45倍2014年預期市盈率。