黑石副董事長3月評論細數中日歐美

文/新浪財經專欄作家 Byron Wien

在中國，新一屆領導人習近平和李克強在十一月召開的第十八屆三中全會上提出了一個計劃，意在減少腐敗和重新平衡經濟。中國的增長一直保持在7%以上的實際增速，同時嚴格控制銀行及影子銀行體系的信貸風險。

本年伊始，就迎來了新興市場帶來的恐慌。阿根廷比索貶值超過20%，但發展中世界的其他貨幣同樣也大幅下跌。在這些國家，股市也在下跌，許多市場跌幅達到10% 或以上。在發達國家，股市下跌了約5%，但日本跌幅是其兩倍。今年年初時，拜倫韋恩曾擔心出現拋售，因為他認為投資情緒過於樂觀了。

2013年股市人人都在賺錢，雖然也有少數公司，包括標準普爾500指數，表現並不佳。人們普遍看好2014年的前景，在此背后的是一片志得意滿的情緒。當這些情況開始流行時，總會出現一些因素動搖信心。只是很難提前看出到底是哪些因素。

拜倫韋恩對股市繼續保持肯定態度，並且預期美國經濟能以高於2013 年報告的時間增速1.9% 的速度增長。但拜倫韋恩擔心的是他在世界各地看到的政策響應的性質。几乎所有領導人都在尋求有可能在短期內生良好結果的政策方案，但這些方案可能后來最終會生更嚴重的問題。

人們普遍不願意做出這個艱難的選擇。似乎沒有領導人願意承擔在處理其或其國家所面臨的根本性問題時可能涉及的政治風險。也許對於許多人來，實施針對長期目標的方案非常難。而眼前的情況對金融市場可能不利，現行政策所帶來的長期積極影響十分有限。

從日本開始。安倍晉三射出的前兩箭： 財政刺激和貨幣擴張，明顯發揮了作用。通縮衰退已經結束，經濟正在增長。第三支箭，廢除監管和生可持續增長，卻被證實難以實現。同時，人口老齡化加劇，勞動人口達到高峰。這可以通過實施寬鬆的移民政策來加以反擊，但日本顯然對此並不感冒。到某個時刻，可能不得不縮減刺激計劃，問題是：屆時經濟是否能發展出足夠的自然勢頭來繼續保持增長？對此問題的關注可能是近期拋售潮背后的主要因素。

在中國，新一屆領導人習近平和李克強在十一月召開的第十八屆三中全會上提出了一個計劃，意在減少腐敗和重新平衡經濟。中國的增長一直保持在7%以上的實際增速，同時嚴格控制銀行及影子銀行體系的信貸風險。政府希望將對基礎設施和國有企業的開支從占GDP 的45%減少至35%，同時將消費者所占的部分從35%提高至45%。嘗試轉變成一種消費型經濟可能會面臨的短期問題在於投資減少導致的增速放緩。

現在的問題是，新領導人是否有意願推動這種重新平衡舉措，它顯然是有利於中國的長期發展，但可能造成一些短期的波動。在歐洲，似乎正在取得進展。兩年前，人們都好奇歐盟能否扛得住，歐元會否繼續擔當歐洲大陸的基本貨幣。

今天，在看到歐盟安然度過義大利、西班牙、葡萄牙和希臘的主權債務危機，大多數觀察家認為最壞的時期已經過去。雖然歐洲可能會從過去數年中的溫和衰退中恢復，在2014 年出現一些增長，但歐債問題遠未解決。

此外，歐盟的結構是不太可能長期持續的。不可能在沒有某種形式的財政趨同的情況下，出現統一的貨幣，而在這一點上尚未獲得任何進展。例如，銀行業聯盟的話題提上日程談了許多年，仍未簽署任何協議。目前還沒有正式的途徑可以確保歐盟成員國之間的財政紀律。似乎有一種信念，就是歐洲可以“蒙混過關”直至永恆。

在美國，人們正在慶祝失業率跌至7% 以下，但參與率只有63%。如果是66%，就像2008，2009金融危機前的那幾年，失業率將重返兩位數。早在1980年，政策制定者們就沒有認識到，全球化和技術這兩個因素會對就業生負面影響。製造業將繼續轉移到國外的低勞動力成本地區，技術將使我們能夠在國內以更少的工人來生商品和提供服務。在這一點上，美國是有資源來解決這個問題的。

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美國正在逐步實現將預算赤字從2010 年的1.5 萬億美元或占GDP10%，削減至現在的4,500 億美元或低於3%。如今可以投資急需資金的領域：基礎設施(維護已被推遲二十年)、就業再培訓(美國有400 萬就業機會，但大部分申請人欠缺所需的技術技能無法獲得資格)和研發(作為高成本生商，只有通過創新才能生出可以在世界市場上有效競爭的必備品)。然而，美國國會不願意批准增加預算以支持這些項目。

美國甚至還沒有能夠通過對槍支管制和移民的立法，與此同時兩黨的許多成員(以及普通公)均認同必須進行變革。如果美國做不到，那麼採取補救措施以維持經濟的長期增長是不太可能的。這些都不是新問題，但是人們往往只關注投資者意識的那些問題以及經濟和市場的表現。

一月份各大指數的下跌令那些不甚了解市場歷史的投資者們心神不安。自1950 年以來(根據Strategas Research 的研究數據)，一月份股指下跌出現過24 例。那些年的全年回報率為-4%，中期回報是-4.8%，但是這些實例中有46%的情況下，市場提供了正的回報，所以拜倫韋恩仍然堅持對今年前景的樂觀看法。通常的情況是，基本背景會隨市場惡化。

這在很大程度上被歸咎於惡劣的天氣。一月份零售銷售下降了0.4%，是十個月裏跌幅最大的月份。寒冷的天氣讓購物者全無購物熱情，只一味地購買防寒用品。汽車和家電銷售尤其特受打擊。疲弱的消費者銷售情況導致一些經濟學家將其第一季度實際增長預測修改至2% 或以下。他們也許是對的，但拜倫韋恩仍然預期今年隨后會出現經濟回暖，全年增速會達到3% 或以上。

一月份供應管理學會(ISM)工廠指數從55大跌至51，接近(50)這個表明製造業不再擴展的水平，同樣加劇了有關經濟正在疲軟化的觀點。拜倫韋恩認為天氣可能也與此有一些關係，同時他相信今年晚些時候會出現更強勁的數據。Bianco Research 的一項研究表明，ISM工廠指數和GDP 之間的相關性在這個周期已經急劇下降。一月份ISM 非製造業指數為54，僅有輕微上揚，但服務業對整體的增長更重要。

十二月份和一月份的就業人數報告均令人失望。天氣被指責應為一月份疲軟報告負責，但Bianco Research 報告稱，只有262,000 人因一月份的天氣原因而失去工作，遠低於415,000的一月份天氣相關失業人數平均值。建築業就業的增加也支持這一觀點，即天氣對就業報告的影響並沒有一般人認為的那麼大。

失業領域的主要問題在於擁有兼職工作但希望能找到全職工作的工人所占比例。該比例已從佔據勞動力逾17%下降至13%，但仍高於2003年高峰期的10%。申請失業救濟的人數也較高，但汽車生和工業生數據一般都比較利好。一旦停止下雪，經濟局勢應該就會有所改善。

拜倫韋恩最近曾與一些獲得諾貝爾獎的經濟學家們小聚，其中一人在抱怨美國經濟生力水平低下。2013年美國經濟同比年生力增長為1.7%，但第四季度的數據更強勁，為3.2%。隨經濟從衰退中復甦，生力增長在2010 年就已達到4%。這通常已經是高峰期水平。

當衰退結束，企業的資負債表中出現了可觀的現金，在許多情況下，他們會用這筆錢來購買資本設備，使他們能夠以更少的工人來生品或提供服務。這就是為什麼這個經濟周期內盈利能力如此大幅地提高，而工資基本持平的主要原因。美國目前可能已經達到這樣一種地步：增加設備不再具有顯著的增量效益。

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資本設備的採購2009年經濟衰退結束之初猛增，各企業紛紛搶購這種節省勞力的設備，但在2010-11 年期間持平，而到了2012 年則開始同比下降。去年這個數據又有所上升，但仍低於直接經濟衰退后的水平。人們知道，新廠建設很少。在79%的開工率背景下，製造商們無需興建新設施就完全能夠滿足當前的需求水平。新訂單的顯著回升可能會改變這種情況，但目前尚未看到這種跡象。

要洞察何時可能出現這種跡象，或許可以從銀行信貸中窺得一斑。2009年衰退結束后，借款激增，但在2012年年初達到頂峰，並開始呈逐年下降趨勢，但仍然積極。無論是對商業貸款，工業貸款還是消費貸款都是如此。這一點是值得觀察的，因為貸款活動的增加不但表示更有信心的前景，而且也預示失業率可能進一步下降的可能性。

然而，近日已經有了一些好消息。美國國會提高了債務上限，並未威脅要關停政府。共和黨人知道他們會被指責破壞服務和支付，在選舉年，他們希望能夠避免這種情況。他們相信，鑒於去年十月《平價醫療法案》的災難性開局以及與之有關的消費者和政府的成本問題，共和黨會大獲人心。

共和黨人大的期望是，他們將獲得參議院的控制權。回溯至1918 年以來的中期選舉，總統政黨在其任期第六年失去參議院席位的平均次數是6，如果發生在今年，那麼控制權就會轉移至共和黨手中。

然而，據一個負責任的華盛頓觀察小組就十一月份可能出現的結果所做的分析表明，在供競選的34個席位中，有16席可能歸屬民主黨，16席可能歸屬共和黨。只有兩個席位是不確定的，所以參議院控制權的轉移還得拭目以待。

根據Strategas的一項研究，今年市場的調整與中期選舉之間也可能存在一些關係。縱觀1962 年以來，每一屆中期選舉年，市場都會出現一次重大的調整，一般都超過10%。這可是個壞消息。但每次中期選舉的一年后，市場都會表現良好。在13個實例的其中八例中，回彈均超過30%。

最后，中國近期公佈的經濟報告均利好，對所有在中國開展業務的國家/地區均有惠及。希望這能鼓勵中國的領導班子採納重新平衡計劃，從而為其他國家樹立榜樣。此外，奇怪的是，歐洲第四季度居然出現了增長，而我相信這裏會有一些商機出現。