中信建投楊榮：定向降準落地,政策利好釋放

事件:

2014 年4 月22 日，央行決定降低縣域農村商業銀行和縣域農村合作銀行法定存款準備金率。

簡評

1、定向降準的落地；

2、差別化政策，縣域農商行降200bp，原來為18%，現在為16%； 縣域農村合作銀行降50bp，原來為12.5%，現在為12%；

3、定量測算:釋放流動性接近600-650 億。2013 年年末，農商行全部存款大致6 萬億，如果縣域占比50%，釋放流動性600 億元。2013 年年末，農村合作銀行存款大致1 萬億，如果縣域占比50%，釋放流動性25 億。全部累計釋放流動性625 億。從而大致釋放流動性600 億-650 億。

4、隨后，全面降準可能性較大，主要理由是“三元悖論”。其一、3 月15 日，央行將人民幣匯率波幅從1%擴大到2%，進一步完善人民幣匯率形成機制。4 月10 日，正是出臺檔案推行“滬港通”， 擴大版的QFII。4 月22 日，央行決定定向降低存款準備金率。這三項政策之間存在必然的聯系，理論基礎就是“三元悖論”。其二、我國匯率制度變革的理論背景:三元悖論。在三元悖論的金融制度改革框架下，匯率浮動性增強，貨幣政策獨立性和資本自由流動性就會增強。一國在貨幣政策獨立性、資本自由流動性和固定匯率制度這三者中只能選擇兩者。我國是大國，自然會選擇貨幣政策獨立性，而資本自由流動性是我國的戰略選擇，自然需要放棄固定匯率制度。從2005 年7 月21 日匯改以來，人民幣美元匯率的波幅從0.5%擴大到1%，這次又提高到2%。人民幣匯率市場化進程又進一步，人民幣匯率的浮動性在增強，從而貨幣政策獨立性和資本自由流動性也將進一步增強。其三、隨后政策推論的依據。貨幣政策獨立性增強后，央行能夠自主決定我國的利率水平，根據我國經濟變動來調整利率，在利率市場化的目前狀況下，調整利率的空間不大，而降準的空間巨大，只有降準， 才便利於推出存款保險制度，推進民營銀行設立。另外，資本自由流動性增強，就是我國的資本項目開發進程將加快，可以看得見的是QFII 和RQFII 的規模將加快，審核將提速。“滬港通”的推行就是在落實這項政策。這就找到了制度變革的路徑和理論依據。其四、這兩點政策猜想將改善市場流動性，對銀行股偏正面。

5、政策面回暖跡象明顯，政策性利好將進一步釋放。金融改革從農村開始深入，農村商業銀行存準率、75%存貸比政策都可能放松。

6、投資建議:

盡管短期內行業基本面風險猶存，但政策面已轉暖，銀行股存在階段性行情。政策面轉暖的要點包括:降準、QFII的擴容和藍籌T+0交易機制的推出。我推薦:中信、浦發、招行。