即將爆發：10股暗藏暴漲因子(3月19日)

大華股份(行情,問診)：增勢不改，14Q1預增30%~50%

13 年大華凈利潤實現了62%的增長。考慮平安城市、智慧城市的雙輪驅動，以及近期的暴力恐怖事件的影響，我們認為安防視頻監控的廣度和密度都將持續快速提升，加之公司海外拓展順利、並開始涉足方案服務商領域，公司未來的營收和盈利將保持快速增勢。

預計公司2014、15 年EPS 分別為1.358 元和1.801 元，YoY 分別增長37.59%和32.62%。目前2014 年P/E 為23 倍。公司成長性佳，前期調整較大后，可給予買入建議，目標價40 元（14 年30x）

13 年保持快速增長：大華股份2013 年度完成營業收入54.10 億元，YoY+53.21%，實現凈利潤11.31 億元，YoY+61.52%，EPS 為0.987 元，全年綜合毛利率為42.82%，YoY 提高0.15 個百分點，穩中有升。Q4 單季營收和凈利潤分別為21.5 億元和5.15 億元，YoY 分別增長60.7%和59.9%，公司產銷情況繼續保持快速的增長；QoQ 分別增長75%和124%，為年終訂單集中確認的季節性波動。

前端設備持續爆量，后端產品亦有提速：全年來看，公司前段產品銷售YoY+78%至21.6 億元，繼續快速增長，后端則YoY+33%至24.6 億元，增長速度較以往有所加快，同時遠程圖像監控和其他業務分別增長了29%和234%，錄得5.7 億元和5.1 億元。

毛利率穩中有升，研發投入繼續加大：全年公司毛利率為42.82%，YoY提高0.15 個百分點。13 年公司銷售費用支出5.6 億元，YoY+22.4%，為人工成本、運輸、售后等支出增加；管理費用支出6.9 億元，YoY+79.8%，為人工成本和研發費用增長，其中研發費用支出達5 億元，YoY+109%。另外資產減值損失確認近1 億元，YoY+160%，為壞賬計提增加。

海外業務拓展順利：13 年公司國外地區收入達到13.2 億元，YoY+82.4%，增長快於國內51.3%的增速，且毛利率同比提升6.1 個pct 至43.1%，略低於國內44.0%的水平，顯示出公司對於海外業務的開展情況較為順利。

平安城市推進有望再提速，15 年實現“百億大華＂：近期因部分暴力恐怖主義事件發生較多，我們認為將加速平安城市的進一步推廣和密集化，故國內相關設備商的產銷仍將保持快速的增長。同時公司13 年起開始逐步涉足安防綜合方案服務商領域，這一業務在14 年有望處在高速成長的階段。公司方面也制定了2015 年營收達到100 億元的經營目標，我們認為達成的概率很大。

盈利預期：預計公司2014、15 年營收將分別達到76.04 億元和101.88億元，YoY 分別增長40.55%和33.99%；實現凈利潤分別為15.56 億元和20.64 億元，YoY 分別增長37.59%和32.62%；EPS 分別為1.358 元和1.801元。目前2014 年P/E 為23 倍。公司成長性佳，前期調整較大后，可給予買入建議，目標價40 元（14 年30x）

（群益證券 韓偉琪）

西部資源(行情,問診)：轉型介入新能源汽車產業鏈

1. 產品價格：有色金屬市場需求不足，產能嚴重過剩。2013 年，受世界經濟復甦緩慢的影響，公司產品盈利空間縮小。2013 年，國內四大基本金屬銅、鋁、鉛、鋅價格走勢均保持步步下滑的低迷態勢，其中銅價波動區間為50095-58820元/噸，鋁價波動區間為13980-15000 元/噸，鉛價波動區間為11825-12875 元/噸，鋅價波動區間為10120-11080 元/噸。

2. 子公司情況：1）陽壩銅業：其大溝尾礦庫擴容主體工程已全部完工，其擁有的甘肅省康縣油房溝-鐵爐溝銅礦采礦權辦理工作仍在積極推進，因擴容改建的需要，暫停部分選礦生產線，礦石處理量減少，致使公司主營業務收入較去年上期有所降低。2）銀茂礦業：2013 年5 月31 日，棲霞山鉛鋅礦保有資源儲量增至775.13 萬噸，其中，鉛鋅礦石量增加411.63 萬噸，平均品位12.67%，-775 米以深品位達17.89%。擬將生產規模擴至不低於60 萬噸/年。3）江西鋰業：其所屬礦山河源鋰輝石礦生產規模由原6.60 萬噸/年變更為40.00 萬噸/年，並將其持有的晶泰鋰業100%股權進行了出讓。4）大秦黃金：2014 年1 月，公司將持有的大秦黃金全部股權（70%）進行了出讓，實現投資收益990.91 萬元。5）三山礦業：公司已向三山礦業增資150 萬元，注冊資本變更為人民幣200 萬元。6）維西凱龍：項目處於探礦中，暫未正式開展生產經營活動，預計生產規模60~100 萬噸/年。

3. 公司發行公司債。根據公司2013 年年報，2013 年3 月8 日發行2012 年度5 年期公司債券6 億元，扣除承銷費凈收5.96 億元，附第3 年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，票面利率為5.68%，截止本報告披露日，公司已順利完成“12 西資源”第一次付息工作。

4. 轉型介入新能源汽車產業鏈。公司計劃利用鋰礦石原材料的資源優勢，實現鋰電池材料、鋰電池組裝、新能源汽車開發、制造和銷售一體化的產業版面，打造新能源汽車板塊的完整產業鏈。根據2014 年3 月12 日公告，公司擬以現金支付方式，向恒通客車、交通租賃增資，分別獲得不低於51%股權，同時，向微宏動力收購其持有的恒通66%股權。上述方案仍在進一步論證和完善中，盡職調查、審計、評估、法律和財務顧問等工作正在積極推進中，尚需一定時間完成。為搶先占領市場份額，保障上述項目的順利推進，公司於2014 年3 月11 日的董事會，同意經營層累計使用自有資金不超過11000 萬元的額度，收購宏佳偉業持有的恒通客車7%股權、收購微宏動力持有的恒通電動31%股權。

5.盈利預測及評級。根據年報顯示，2014 年，預計全年實現收入4.84億元，營業成本2.01億元，三項費用合計1.97億元，凈利潤4251萬元（不含蘇州恒康泰汽車新能源有限公司及新收購項目）。假設礦山增量主要來自大寶山礦擴產，其余自產礦保持穩定，我們預計公司主營礦山2014-16年EPS分別0.06、0.12和0.15元。而由於目前新能源汽車業務尚存不確定性，投資建議暫不評級。

6. 不確定性分析。有色金屬價格波動的風險。安全環保風險。新能源汽車行業政策風險。

（海通證券(行情,問診) 施毅，鐘奇，劉博 ）

新時達(行情,問診)：變頻器產品快速增長，機器人(行情,問診)為未來業務亮點

變頻器業務快速增長，電梯控制產品收入穩定。2013年，變頻器業務為拉動業績增長的主要驅動，該業務（節能與工業傳動類產品）收入同比增長30.76%。公司主要收入來源-電梯控制類產品收入平穩，同比增長8.61%。

變頻器業務：參股北科良辰增強渠道實力。2013年，公司節能與工業傳動類產品收入2.39億元，同比增長30.76%。公司通過受讓安川、GE國內代理商-北科良辰35%股權，快速增強變頻器銷售渠道實力。公司該業務毛利率54.71%，同比增長7.56個百分點。機器人業務：實現銷售，2014年收入規劃2000萬元。2013年，公司首度實現機器人銷售收入73.44萬元，毛利率25.66%。公司焊接機器人進入國內保險箱制造領先企業-上海杰寶大王的生產線；同時，公司機器人獲康力電梯(行情,問診)產線改造訂單。公司規劃2014年工業機器人銷售收入不低於2000萬元，我們預估銷售量接近100臺。

機器人業務：收購眾為興，機器人技術、渠道雙提升。2014年初，公司收購眾為興100%股份，眾為興在運動控制關鍵技術、工業機器人及其運動控制技術等領域具備自有技術，同時擁有歌爾聲學(行情,問診)、富士康等一系列優質客戶。公司通過收購進一步增強在該業務領域的技術實力及客戶資源。根據業績補償承諾：眾為興2014年、2015年、2016年實現的合並報表扣除非經常性損益后歸屬於母公司股東的凈利潤不低於人民幣3700萬元、5000萬元、6300萬元。

海外業務：拓展成效顯著。2013年，公司在海外業務收入1.20億元，同比增長66.66%，源於公司海外營銷體系的持續鋪設。2014年公司仍將積極拓展海外市場，以變頻器為主導，重點發展南美、中東市場業務，同時擴充德國公司產能。各項費用率基本穩定。2013年公司期間費用率為23.33%，同比略增0.12個百分點。銷售費用率達9.57%，同比略增0.17個百分點，公司在海外市場加大營銷力度，在俄羅斯、印度、巴西等地區進行了營銷版面。管理費率達14.97%，同比下降0.79個百分點，財務費率達-1.21%，同比增0.74個百分點。

未來預判。預計2014年中國機器人市場規模約為50-80億元，成套產業規模約到500-800億元。據2013年中國機器人技術與應用高峰論壇數據，國內機器人市場2012-2022年復合增速約23%-36%。公司積極介入機器人產業領域，通過自主研發、收購構建運動控制器和伺服系統等關鍵技術，有望受益於產業的快速增長。

盈利預測與投資建議。我們保守預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長45.99%、29.80%、24.79%，每股收益分別達到0.62元、0.80元、1.00元，目前股價對應2014年動態市盈率為30倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年28-33倍市盈率，對應股價區間為17.36-20.46元，維持“買入”的投資評級。

主要不確定因素。收購進度不達預期，市場競爭風險

（海通證券 牛品，房青）[NT:PAGE=$]

航天資訊(行情,問診)：系統整合業務驅動成長，期待資本運營突破

系統整合業務驅動營收增長，防偽稅控表現疲弱。公司2013年營收增長穩健，主要由軟件與系統整合業務驅動。公司最核心的防偽稅控該業務2013年營收同比下降1.5%。我們判斷可能原因是新增一般納稅人數量受制於宏觀經濟不景氣而同比略有下降，同時，營改增帶來的客戶增量小於預期。由於宏觀經濟持續不景氣，我們判斷公司防偽稅控業務后期能否實現穩健增長取決於營改增進一步擴圍、一般納稅人降標以及其他稅種改為增值稅的可能性。軟件與系統整合業務2013年同比增長36.6%到41億，占營收比重上升到25%，是營收增長最主要動力。公司軟件與系統整合業務規模在國內排名靠前，在后續系統整合特一級資質評定中有望取得突破，從而成為股價催化劑。公司2014年營收目標為192億。我們判斷營收增長主要將有外延並購、軟件與系統整合業務成長驅動。稅控產品降價是公司目前面臨的最大不確定性。

業務結構變化及積極業務擴張規則使毛利率承壓，費用控制有效。本期公司綜合毛利率約為16.9%，同比下降約1個百分點，主要原因是高毛利率的防偽稅控業務占比下降，同時積極的軟件與系統整合業務市場規則使該業務毛利率下降明顯。

2013年，公司銷售費用同比上升近30%，顯示軟件與系統整合業務對於銷售費用更加依賴。管理費用同比下降3.3%，表明公司費用控制依然有效。增值稅返還減少降低盈利增速。公司2012年收到2011年未返還的增值稅退稅約4700萬，而2013年無此項收益，導致公司本期營業外收入同比下降約3.5%，影響了盈利增速。

現金流依然優秀。2013年，公司凈經營現金流約14.7億，同比上升21%。截止2013年末，公司現金余額約51億，表明公司依然是A股計算機行業中少數現金流充裕的公司。

主要看點在資本運作，給予“增持”評級。暫不考慮產品降價，我們預測公司2014~2016年EPS分別到1.35元、1.51元和1.66元。鑒於產品降價可能性增大，我們認為公司短期業績超預期概率不高（除非有大的資本運作）。公司在2013年報中明確提出“資本運營實現新突破”的工作目標。我們認為資本運作是公司2014年股價的主要催化劑，而電子發票業務也為公司長期估值提供一定支撐。我們維持公司“增持”評級，給予公司6個月目標價為24.30元，對應18倍的2014年EPS。

主要不確定性。產品降價風險；宏觀經濟影響一般納稅人數量。

（海通證券 陳美風，蔣科 ）

威遠生化(行情,問診)：業績保障構建市值基礎，人事調整重大項目推進有望加速

新能礦業表現不俗，甲醇負荷率高達125%。公司收購資產新能礦業2013年歸屬母公司凈利潤逆勢小幅增長。煤炭產品營業收入同比增長23.81%，甲醇產品營業收入同比增長26.11%。公司全年生產甲醇75.14 萬噸，同比增加10.01 萬噸，甲醇負荷率高達125%；生產二甲醚21.58 萬噸，農藥1.72 萬噸，獸藥0.20 萬噸，二甲醚、農獸藥業務經營平穩。

洗精煤比例大幅提高，有效緩沖煤炭業務毛利率下滑。公司煤礦所在鄂爾多斯(行情,問診)地區2013 年煤炭均價下跌幅度較大，其中大塊精煤車板價、4500大卡混煤坑口價分別下跌74、19 元/噸。公司2013 年洗精煤、混煤均價同比分別下跌50 元/噸、2 元/噸，跌幅較小。同時，公司盈利較好的洗精煤比例大幅提升7 個百分點亦有效緩沖煤價下滑影響，市場弱勢之下公司2013 年煤炭業務毛利率僅下滑2.37 個百分點，仍高達61.54%。

業績符合預期，未來2 年有保障，未分紅事出有因。公司2013 年實現歸屬母公司凈利潤6.93 億，其中新能礦業實現6.94 億，完成業績承諾，未來2 年新能礦業業績承諾分別為7.49 億、8.25 億元。本年度公司未分紅主要由於新能礦業納入合並范圍時間尚不滿一年而未向母公司分配利潤，使得母公司無足夠利潤用於分配，公司在年報中表示2014 年將督促新能礦業對母公司以現金方式實施利潤分配，並積極落實現金分紅政策。

“元老”回歸保障經營穩定，重大項目推進有望加速。雖然公司此次董事會及高管變動較大，但新提名的2 名董事分別曾任公司董事長和新能（張家港）總經理，皆為公司“元老”，預計不會對公司經營造成較大影響。此次提名總裁為原集團重大項目推進組執行組長，可能對公司能源產業整合有積極影響。

延續公司“業績打底”+“大集團、小公司”邏輯，維持“推薦”評級。我們預測公司14-16 年EPS 分別為0.83、0.92、1.21 元，對應PE 為14.6倍、13.1 倍和10.0 倍，維持“推薦”評級。

（長江證券(行情,問診) 葛軍）

外運發展(行情,問診)：海淘業務專題研究：集中優勢瞄準跨境消費市場 ，構建平臺率先版面海淘藍海

清關模式決定海淘流程，轉運服務至關重要

海淘四類模式由三種主要清關模式決定，因此郵政直郵和國際快遞直郵方式價格昂貴，限制多，使用率低；轉運模式憑借價格優勢成為最普遍使用的方式。

海淘成為電子商務的下一片藍海，母嬰和食品類海淘商品市場前景大海淘將類似於網購出現大幅高增長，政策出臺帶行業入良性成長。結婚生子推動80 和90 后海淘，奶粉輔食和母嬰產品成為最主要海淘商品。嬰幼兒奶粉輔食和母嬰用品的海淘市場未來三年有望累計增長超過50%。

海淘監管政策出臺臨近，陽光海淘必成主流趨勢

跨境電商進口政策出臺完善跨境貿易電商政策體系，鼓勵個人行郵方式直購海外商品，建立陽光順暢的海淘渠道。我們認為，政策出臺后灰色海淘渠道可能受大幅擠壓，陽光海淘流量將出現爆發式增長。

公司海淘業務乘勢起飛，通關服務加“量”不加價，海淘平臺收入有望再建一個公司，未來計劃涉水跨境電商物流，業務想象空間巨大公司占據多家口岸入口，先發制人把握海淘流量；推動報關數據對接省去大量時間。服務品質提升但維持原有通關價格不變，加上政策推動陽光海淘聚集流量，通關業務流量有望出現高增長，目前的限制即在於通關能力的提升需要時間。預測未來三年，嬰幼兒奶粉食品和母嬰用品通關業務收入有望再造一個公司。未來計劃涉水跨國電商物流，業務空間巨大。

風險提示

跨境電商進口政策出臺低於預期；公司通關能力建設低於預期；

（廣發證券(行情,問診) 楊志清）

瑞普生物(行情,問診)：市場苗增速提升，新品種將推動業績增長

業績增長符合預期。瑞普生物公布2013年業績，全年實現營業收入7.55億元，同比增長15.01%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤1.52億元，同比增長5.47%；基本每股收益為0.78元/股。全年業績符合我們的預期。公司擬向股東每10股轉增10股並派發2元現金（含稅）。同時，公司預計2014Q1歸屬於母公司股東的凈利潤為3164萬元-3314萬元，同比增長5%-10%。

毛利率略有提升，期間費用拖累業績。2013年銷售毛利率同比提升1個百分點至59.35%，其中，原料藥及制劑毛利率提升近3.5個百分點、疫苗產品毛利率下降略超2個百分點。2013年公司加大市場拓展力度，進一步地從渠道營銷向終端營銷轉移，並加大拓展公司在家禽、南方市場，以彌補公司的短板。銷售費用率比上年增加超4個百分點，使得凈利率下降。

以市場帶動銷售、新品是驅動力。2013年市場苗銷售3.62億元，同比增長31%，而政府招標苗同比下降12%，在此消彼長中市場苗占比上升至87%。與大客戶（泰森、福禧、聖農、牧原）等建立戰略合作關係，戰略合作的客戶銷量同比提升56%，明顯快於公司總體銷售增長。核心大產品的地位更加凸顯，全年共有18個產品銷售額超過1000萬，其中傳統的大品種優瑞康（雞新城+禽流感H9亞型二聯滅活疫苗）銷售過8000萬、新支妥（雞新城+雞傳支二聯活疫苗）銷售過6000萬，與12年相比繼續保持快速增長。諸元妥（豬圓環疫苗）去年9月份上市后銷售近2000萬，豬圓環疫苗市場空間巨大，該產品有望成為三大產品之一。2014年禽流感DNA疫苗和仔豬腹瀉疫苗有可能推出，將給公司帶來新的業績增長點。

盈利預測與投資建議：我們預計2014、2015年凈利潤分別為2.19億元、2.79億元，同比分別增長 42%和27%，EPS分別為1.13元/股和1.44元/股，目前對應的2014年PE為21倍，維持增持評級。

股價催化劑：新品種投放市場、新獸藥獲得批準、下游養殖業持續回暖

風險提示： 疫情爆發並持續蔓延；應收賬款狀況惡化

（航天證券 程一勝）[NT:PAGE=$]

雙塔食品(行情,問診)：替代打開市場空間，模式促成盈利拐點

植物蛋白因其健康安全符合趨勢，其中豌豆蛋白處在產業化初期

消費升級使得人們對蛋白質的需求逐步從功能性轉移到健康和安全性，進而植物蛋白由於幾乎不含飽和脂肪酸和膽固醇符合這一發展趨勢；其中豌豆蛋白因其相比大豆蛋白非轉基因、不是過敏原以及不含異黃酮等性狀優勢漸漸在歐美國家成為植物蛋白的新貴。

豌豆蛋白潛在空間在 6 倍以上，同時階段性價格有望持續提升豌豆蛋白的下游用途包括運動營養食品（蛋白粉、蛋白質能量棒）、功能飲料、保健食品等多種領域。我們認為高純度豌豆蛋白目前正處於全球產業化的初期階段，估計目前全球植物蛋白市場容量為300 萬噸，其中大豆蛋白170 萬噸而豌豆蛋白僅10 萬噸（羅蓋特3 萬噸雙塔1.5 萬噸），通過需求端測算保守預計豌豆蛋白潛在空間為60 萬噸是目前的6 倍，價格有望持續穩步提升，而供給端容量測算為120 萬噸能夠完全滿足理論上的市場需求。

成熟市場對豌豆蛋白升級訴求明確，歐洲或成為雙塔潛在市場

羅蓋特和科索克拉代表了全球兩種不同的豌豆蛋白商業模式，雙塔在生產流程上借鑒了前者而在營銷開拓上則與后者類似。羅蓋特的歷程表明在歐美國家豌豆蛋白的產品升級趨勢明顯（其明星產品NUTRALYS？ S85F 通過改良口感比雙塔溢價75%）。由於中國已成為美國豌豆蛋白第一大供應國而雙塔位列生產企業船期首位，歐洲極有可能成為雙塔未來全球版面的空白區域。

考慮到豌豆蛋白訂單的爆發，今明兩年公司將會迎來利潤拐點

我們預計公司 14~15 年EPS 為0.58 元（其中食用蛋白貢獻0.30 元、粉絲貢獻0.12 元、金礦和食用菌合計0.08 元）和0.80 元，14 年同比13 年0.26元增長超過120%，其中14Q1 業績有望增長5 倍以上，維持“強烈推薦”！

給予14 年30X 估值則中期目標價18 元，空間40%以上。

（長江證券 王奇瑋）

中航電子(行情,問診)：公司航電平臺地位依然確定，受益國防資訊化發展方向

近期公司股價調整較多，但我們認為公司基本面並沒有改變，公司作為航電平臺地位依然確定。短期調整主要是市場對科研體制改革的推進進度較慢的反應；市場對軍工行業的偏好有所變化。我們認為在當前改革大背景下，各領域、各層面的改革均在啟動，作為改革障礙最大的軍工科研院所改制也將面臨諸多困難，推進進度慢應在預期之中，但方向不會改變；而更重要的是公司所處的國防裝備領域和航電業務方向，正是符合國防資訊化發展的業務產品。

國防資訊化提升機載電子需求，未來力爭民用航空制造市場。國防和軍隊改革方向是強軍和國防現代化，資訊化裝備將是大趨勢，體現在航空裝備的單元就是航電。不斷更新的航電系統的技術水平很大程度上影響著戰斗機的整體效能，偵察、預警、巡邏等戰斗準備型飛機、無人機等裝備中電子裝備至關重要，整體來說，航空機載電子設備的成本占軍用飛機總成本的比例也越來越高。公司是國內軍機機載電子設備最主要的供應商，軍品增長主要來源於“一代平臺幾代航電”的需求和全軍工領域的開拓。民用航電系統成本約占大飛機成本30%，盡管目前公司民用航電業務尚少，但包括公司在內的中國企業將力爭占領民用航空市場的一席之地。

盈利預測和投資建議：我們認為中航航電業務整體上市是趨勢所向，長期看好公司作為中航機載電子平臺未來的發展前景，短期的股價調整帶來了長期投資機會。暫不考慮未來資產注入對業績的影響，預計13-15 年EPS為0.39、0.46、0.53 元，對應PE 為54、46、39 倍，維持“買入”評級。

風險提示：后續的航電資產整合的進度具有不確定性，軍品訂單具有一定波動性，民用航空產品的研發進度具有不確定性，軍工行業的市場表現與市場流動性有一定關聯，故公司估值水平有隨著市場估值水平調整的可能。

（廣發證券 真怡，羅立波，董亞光）

華僑城A(行情,問診)：預計公司周轉將提速，新業務培育將加快

維持增持評級 。1）新管理層到位，未來公司房地產“短平快”項目數量有望增加，周轉速度或實現有效提升；2）公司公告擬以資本運作為主要手段，加快進入已有相關業務相關的新業務領域，我們認為這意味著公司可能通過收購等手段加快新業務培育；3）現股價大幅低估，每股RNAV 15.78 元，現股價大幅折價72%。

業績略低於市場預期。2013 年公司完成營收281.6 億，增26.4%，歸母凈利潤44.1 億，增14.5%，EPS0.61 元，ROE18.5%，降0.9pc。

新管理層未來經營思路亮點頻現，預計公司周轉速度或明顯提升，新業務培育或加速推進。1）地產周轉速度有望有效提升：公司擬加快推進短平快項目拓展，優化項目結構；2）擬挖掘存量社區資源，增加盈利來源：公司擬與互聯網、物聯網和節能環保領域企業合作，打造智慧住宅，並通過智慧化平臺，挖掘社區消費需求；3）我們判斷公司可能通過收購等手段加快新業務培育：公司擬以資本運作為主要手段，加快進入與現有業務相關的新業務領域。我們認為，新管理層經營思路更加靈活積極，未來周轉有望提升，新業務有望加速推進。

因竣工節奏慢於我們前期預期，下調公司2014-2015 年EPS 至0.75（-0.21）/0.94（-0.30）元，預計2016 年EPS1.24 元。公司經營趨靈活積極，預計周轉將提升，新業務加速推進，我們認為公司較純地產股（2014 年8 倍PE）可享溢價，下調目標價至7.5 元（2014 年PE10 倍），維持增持。

風險提示：政策調控風險、銷售及新業務推進低於預期風險

（國泰君安 侯麗科，許娟娟，溫陽）