鉅亨網新聞中心
金科股份(行情,問診):持續受益城鎮化，千億目標顯決心
投資要點:
維持增持評級。公司立足中西部，為新型城鎮化的最佳受益標的之一。擬未來五年實現千億銷售目標，對應年復合增速35%，高增明確。因結算進度變化，下調2014、15年EPS至1.24（-37%）、1.64元（-36%）。相應下調目標價至12.4元，對應2014年業績10倍PE。
2013年收入160.7億，凈利潤9.8億，EPS0.85元，同降23%，低於預期。實現營收160.7億，同增55%。毛利率26.0%，凈利率6.1%，同降9.8、6.2pc；主因結轉的是2011H2和2012H1市場低迷時銷售的低毛利產品，預計2014年下半年逐步回歸正常。期間費用率8.5%，同降1.7pc。期末公司每股凈資產6.78元。擬每10股派現1.2元。
2013年整體銷售225億，同增29%；公司計劃未來五年銷售規模超千億，高增明確。1）2013年房地產部分銷售面積263萬平，銷售額208億元，分別同增16%、27%；均價7909元/平。2）公司計劃五年銷售規模超1000億，若能實現，對應未來五年復合增速35%，高增明確。3）2013年新增土地儲備879萬方，為銷售面積3.3倍，奠定成長基礎；樓面地價1073元/平。4）擬非公開發行募資31.42億元，擬發公司債不超38億元。若獲批並成功發行，可加速公司發展。
立足以重慶為中心的中西部，城鎮化最佳受益標的之一。1）2014年政府工作報告明確推進新型城鎮化，解決好“三個1億人”問題，包括促進約1億農業轉移人口落戶城鎮，引導約1億人在中西部地區就近城鎮化等。2）公司堅持“622”規則，即以重慶為中心的中西部占比60%，長三角和環渤海各占20%；土地儲備以二三線城市為主，一四線為輔，明確受益於新型城鎮化戰略。
風險提示:再融資審批存不確定性；市場信貸偏緊，去化偏慢。
陽普醫療(行情,問診):優異產品版面，高成長起步
高增長起步，維持增持評級:維持2014~2016年公司盈利預測EPS為0.49/0.75/1.14元，公司從單一采血管業務向體外診斷等多領域拓展，2014~2015年公司有望陸續新增POCT、ELISA免疫試劑、血栓彈力圖、上轉換熒光等眾多新設備與試劑，優異的產品梯隊預計可以支撐未來3年超過50%的復合增長。1季度業績增長印證高成長的起步，隨著新產品上市，成長趨勢將進一步確立，維持增持評級，目標價34元。
1季度老業務支撐，新業務處於推廣期。1季度是公司經營的淡季，收入少而投入大，利潤基數低。2014年多項新業務都處於推廣期，1季度利潤增量主要來自采血管等老業務，維潤賽潤試劑代理也只有少量貢獻，廣州瑞達與杭州龍鑫均虧損。智慧采血系統裝機集中在3，4月份，但確認收入只有4，5臺，部分醫院為分期付款，業績體現主要在下半年。從5月份起，廣州瑞達和飛利浦代理業務品種和市場范圍將擴大，心標POCT已經投放儀器，新開發試劑也在推廣，只待批文正式下放。一代直乙腸鏡處於代理招商階段，PM 2.5口罩線上線下同時拓展。預計從2季度起新業務利潤貢獻將開始體現，利潤有望環比快速提升。
新產品陸續獲批，構建優異的IVD產品梯隊。根據目前藥監審批進度，4~5項POCT心標試劑，上轉換發光設備及2~3項腫瘤標志試劑，100多項ELISA免疫試劑（含代理維潤賽潤試劑）有望在2014~2015年陸續獲批，公司在體外診斷（IVD）領域將形成優異的產品梯隊。
風險提示:智慧采血系統為國內首創，推廣可能低於預期；干式熒光免疫以及維潤賽潤試劑注冊進度及獲批數量可能低於預期；真空采血管降價。
煙臺冰輪(行情,問診):業績低於市場預期，二季度將恢復增長
投資要點:
結論:公告一季度 收入、歸母利潤、扣非利潤3.13、0.15、0.14億元，同比下滑10.6%、48.6%、32.4%，EPS 0.04元，低於市場預期。公司新接訂單持續快速增長，預計二季度業績將進入增長頻道，鑒於投資收益下降，下調2014-16年EPS 至0.60（-0.05）、0.70（-0.07）、0.83（-0.11）元，下調目標價到13.5元，相當於2014年22.5倍PE，符合行業水平，增持。
收入低於市場預期，期間費用率恢復正常水平:公告2014年一季度收入3.13億元，同比下滑10.6%，主要原因是工程項目訂單結算周期為6-12月，故2013年三季度訂單下滑導致2014年一季度收入下降，考慮到2013年四季度訂單大幅增長，預計2014年二季度收入恢復增長。管理費用率和財務費用率為7.6%、0.68%，基本持平，而銷售費用率11.4%，同比下降3.1個百分點，回歸正常水平，主要是公司2013年進行ERP系統和供應鏈整合，清除大量未結算的票據和費用單，導致當期銷售費用率失真。 投資收益大幅下滑導致業績低於市場預期:公告投資收益637萬元，同比減少1959萬元，源自:①聯營企業現代冰輪重工遠期結匯確認公允價值損失約1100萬元；②可供出售金融資產萬華化學(行情,問診)當期未確認投資收益，而上期確認770萬元；③荏原收入確認延遲、頓漢布什投資收益下滑。
新接訂單持續快速增長，預計2014年二季度收入將恢復增長:2013年四季度新接訂單大幅增長，進入2014年后仍然保持增長態勢，按照6-12個月的工程項目訂單結算周期，預計二季度收入將恢復快速增長。
股價催化劑:冷鏈扶持政策出臺、電商自建物流冷庫。 風險提升:行業復甦低於市場預期、新產品銷售滯后。
開元儀器(行情,問診):業績符合預期，看好公司市場拓展能力
投資要點:
14Q1EPS0.02元/股，符合申萬預期，14年一季度公司完成營業收入5190萬元，同比增長6.1%，實現歸屬（上市公司股東）凈利潤181萬元，較上年同期增長15.5%，對應EPS0.02元/股，符合申萬預期。主要原因:1）燃料智慧化市場訂單在一季度未有體現；2）公司客戶主要為國企，收入確認與客戶回款節奏有關，多為2季度和4季度。
業務整合適應戰略發展。公司將原開元機電和東星儀器與煤相關業務及平方軟件的網絡業務全部整合到開元儀器，設立了“采樣事業部”、“制樣事業部”、“網絡事業部”等，對煤質檢測涉及的采樣、制樣、化驗三個環節進行統一營銷管理，表現出公司積極開拓燃料智慧化市場的決心。再次強調公司的技術優勢明顯:公司是目前國內唯一一家同時具有煤質采、制、化儀器設備規模生產能力的企業，並且擁有獨立的軟、硬體開發技術。公司在技術、經驗、資金面以及產能（預計新廠區10月左右可完成投產準備，屆時自動化采、制樣設備產能將達到200臺/年和100臺/年）等方面綜合實力領先。
預計14年訂單在兩方面存在超預期的可能。目前公司在燃料智慧化市場穩步推進，從最新行業調研情況來看，預計14年公司訂單在兩方面存在超預期的可能。一）國電集團要求2015年底全面完成旗下電廠的燃料智慧化項目建設。
年內招標計劃或將增加至40-45家（原預計30-35家（含5家試點）），預計公司訂單也可相應增加。二）目前除國電、大唐外，華電、華能等集團也有開展燃料管理建設的初步意向，如果公司年內可拿到華電集團訂單，則超出此前預期。
三個股價催化劑。我們認為后期股價主要有三個層面的催化劑:1）公司收獲大唐或其他電力集團旗下電廠的訂單；2）訂單落實后，業績兌現或超預期；3）公司收獲鋼鐵、水泥等其他高耗煤企業的訂單，潛在市場空間130億元以上（水泥60億元+鋼鐵70億元）。
維持‘買入’評級。維持盈利預測，僅考慮電廠燃料智慧化市場，預計2014-16年公司可完成營業收入3.25、4.05和4.96億元，實現歸屬上市公司凈利潤分別為0.62、0.80和0.96億元，對應當前股本EPS分別為0.69、0.89元和1.07元/股（轉增攤薄后分別為0.50、0.63元和0.76元/股）。看好公司后期的成長性。我們認為隨著訂單的落實，公司業績或將持續超出市場預期，未來幾年公司的盈利增長將處於加速階段，維持‘買入’評級。
中國平安(行情,問診):可轉債兌換—循序漸進
可轉債的轉股起始日為2014 年5 月23 日
平安去年11 月22 日發行260 億元A 股次級可轉債，轉股起始日為2014 年5 月23 日，初始轉股價為41.33 元/股。我們認為當前A 股股價 （對應H 股22.5%折價，低於轉股價5%）並不具轉股動機。考慮到初始發行價格及早期較低票面利率，我們認為當A 股股價升至每股45 元或更高后轉股將逐漸開始。
保監會已發布次級可轉債計入償付能力的規則
保監會最近發布規則，剩余年限2 年及以上的次級可轉債將全額記入償付能力資本。平安集團2013 年底償付能力充足率為 174.4%，同比降11.2 個點。
但我們認為公司仍有較大次級債發行空間。如果公司股價長期低於轉換價或轉換率過低，公司未來可能需考慮股權融資來滿足業務增長和銀行資本需求。
平安A 股估值非常有吸引力
平安H 股相對A 股溢價從滬港通發布前一日（2014/4/9）的34.9%降至目前22.5%。我們認為保險公司A/H 股折價受多因素的影響，不僅僅滬港通 。目前平安A 股估值明顯偏低（低於1 倍P/EV），瑞銀認為，如果平安A 股股價繼續低於可轉債轉換價，可轉債轉換期的開始將對H 股股價短期帶來交易層面的壓力。
估值:當前平安A 股價格對應0.85x 2014E P/EV
考慮到壽險強勁的新業務價值增長預期，我們認為平安A 股估值非常有吸引力。滬港通項目開展后，相對的指數權重、相對的流通市值以及國際投資者需求應會成為決定長期A/H 股折溢價的關鍵。我們根據SOTP 模型得出目標價62.01 元，對應1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隱含新業務倍數，維持“買入”。
永輝超市(行情,問診):堅定看好公司競爭能力和未來空間
一季度收入增長22.7%，凈利潤增長10.8%
公司14年一季度實現營業收入93.39億元，同比增長22.7%，歸母凈利潤3.06億元，同比增長10.8%，折合EPS0.19元，實現經營活動現金流量凈額8.72億元。一季度業績略低於預期，但需考慮到去年同期的較高基數。面對整體較為低迷的零售環境，公司收入增長依然穩健，足以彰顯其優異的經營能力和強大競爭優勢，凈利潤增速趨緩主要在於政府補助收入較去年同期減少3000萬，Q1營業利潤同比增長24.1%，毛利率基本維持穩定，13年下半年新開門店增加較快導致銷售費用率提升0.9個百分點，凈利率同比略降0.35個百分點至3.28%，公司盈利能力繼續保持強勁。公司一季度新開門店1家（上海魯班路店）且經營情況良好，在上海市場成功開拓，簽約門店新增16家至155家，門店儲備充足，未來實現較快的外延擴張步伐依然有保證。
農改超積極推進，未來將充分受益
隨著消費習慣和生活方式的轉變，食品安全日趨重視，農貿市場自身存在的諸多問題正制約其進一步發展，農貿市場超市化已成為大勢所趨，生鮮超市有望實現對農貿市場的逐步替代.公司獨特的生鮮模式造就其核心競爭力，公司積極推進農改超模式示范效應明顯，未來受益將更加明顯.
積極探索並購合作空間，構建產業鏈版面
公司一季度繼續增持中百集團(行情,問診)，目前持股比例已達15%並且不排除繼續增持可能性，考慮到中百集團在湖北市場的地位以及股權較為分散，公司進可攻退可收，未來合作或者整合的潛在空間很大，並購擴張也有望成為公司發展的第三條路徑.同時公司也在積極構建產業鏈版面，對上游供應商的影響力也在持續增強.
風險提示
消費環境持續低迷；門店擴張不達預期，費用增長過快；門店培育期過長。
維持推薦評級
公司是行業內稀缺的具備強大競爭優勢和整合能力的企業，公司未來將充分受益於農改超，憑借強大的生鮮優勢門店擴張有望進入爆發期，同時公司前期大規模門店版面也將進入收獲階段，部分區域盈利逐步改善，並購投資有望進一步開拓發展空間.除權后維持14~16年EPS0.29/0.38/0.48元的預測，維持推薦評級。
中國遠洋(行情,問診):公司短期內應仍難實現經常性盈利
干散貨有所好轉，但集運依然疲弱。
由於公司大部分昂貴的租入船虧損合同已經完成， 2013 年干散貨業務虧損約為16.5 億元，與去年同期凈虧損75 億元相比有大幅縮窄。我們預計2014 年BDI 指數將達到1，600 點，同時集裝箱行業供需或將趨向平衡，或將推動公司業績繼續上升。目前SCFI 指數維持在2013 年的平均1，078 點水平，雖然主要船東在4 月提升運價，但是我們認為2014 年運價水平仍然會有波動。
2014 年1 季度表現或將好於去年同期。
主要由於好望角型船運價同比上升66%的推動，2014 年1 季度BDI 指數與去年同期相比上升72%，這或將會使得公司干散貨業務實現盈利。但是由於中國到美國東海岸集裝箱運價同比下滑15.9%，1 季度SCFI 指數同比下跌9%到1，079 美元/TEU，雖然亞歐航線運價上升7%有望推動集裝箱航運業務與2013 年虧損13 億元相比有所反彈，但或仍然難以實現盈利。
下調盈利預測。
雖然公司在2013 年達到了盈虧平衡，但是仍有約27 億元的經常性凈虧損。
我們估算2014/2015/2016 年的集裝箱平均運價將同比上升3.9%/4.4%/4.4%，運量或將同比上升4.9%/5.0%/5.0%， 干散貨等價期租租金同比上升16.3%/9.3%/9.6%。我們認為整體情況或將好轉，但仍不足以使公司今年實現經常性利潤。我們將2014/2015/2016 年的每股盈利預測從0.27/0.38/0.30元下調至-0.11/0.10/0.27 元。
估值:維持“賣出”評級，下調目標價至3.01 元。
我們維持 “賣出”評級，下調目標價至3.01 元（原3.20 元）。目標價基於2014 年0.97x 倍PB，8.7%ROE，和35%的歷史溢價。
捷順科技(行情,問診):智慧停車場管理正成為智慧城市新熱點
公司披露2013年年報，2013年實現營業收入4.61億元，同比增長12.0%；凈利潤7226萬元，同比增長30.0%。經營性凈現金流1.16億元，同比增長36.7%。分配方案為每10股轉6股派0.4元。
公司預告一季報凈利潤為虧損400萬元-100萬元，上年同期虧損517萬元。一季度為公司所在的出入口控制與管理行業的傳統銷售淡季。
一、凈利潤增長符合預期，傳統業務保持穩健發展。公司營業收入同比增長12.0%，其中智慧類產品同比增長15.4%，機電類產品同比增長1.4%，反應智慧化新產品成為公司成長的主要推動力。
公司綜合毛利率50.9%，較12年49.6%有所上升，其中智慧類產品毛利率從52.4%上升到53.0%，機電類產品毛利率從33.5%上升到35.1%。公司傳統機電類產品毛利率連續5年上升，反應了公司作為行業龍頭的競爭優勢地位，以及較好的成本控制和產品升級能力。
公司現金流狀況良好，1.16億經營性凈現金流較凈利潤7226萬元高出3000余萬，公司上市以來，連續兩年經營性凈現金流高於凈利潤3000萬以上。我們認為這反映了公司較好的收款能力和對嚴謹篩選客戶項目的工作作風。
二、深入版面智慧社區、平安城市新業務，14年轉型升級更上一層樓。公司過去十幾年在國內特別是一二線城市積累了數十萬的智慧一卡通系統案例，向住戶或車主發行了數千萬的智慧IC卡，這些物業客戶和最終用戶資源是公司寶貴的線下資源財富。公司將利用智慧城市建設和移動互聯網革命的歷史機遇，爭取盤活十幾年來積累的終端和卡片等入口資源，發展社區服務、智慧化安防管理咨詢、第三方支付乃至社區金融、停車場數據資訊服務等新興業務，順利實現由原來的出入口設備制造商向智慧管理及安防平臺服務商的轉型。
三、智慧停車場管理成為智慧城市新熱點，捷順科技具有明顯的領先優勢。通過行業調研，我們注意到一系列IT公司都在試圖進入城市智慧停車場管理行業，通過對停車位的實時監控管理，為市民提供便捷停車服務，為公安部門提供車牌資訊，緩解城市停車位難尋的難題。我們注意到，受自身資源稟賦差異影響，各家廠商采用了不同的模式，有的選擇與當地政府合作，作為智慧城市項目的一部分，有的則選擇與停車場廠商合作，甚至互聯網廠商也有興趣通過這種嘗試，獲取客戶資訊，並與餐飲點評、移動支付結合形成閉環應用。
我們認為相比其他廠商，捷順科技在停車場設備行業具有絕對市場份額領先優勢，深刻理解停車場行業狀況，並在管理系統、支付平臺等領域提前版面。捷順科技掌握最強大的線下資源，占據最為有利的條件，在智慧停車場管理行業即將爆發前夕，我們認為公司有能力抓住智慧城市與移動互聯網時代的發展良機，成就自身的華麗轉身。
四、繼續看好捷順科技轉型升級的發展潛力，近期股價有所調整，是介入良機，維持“買入”評級，目標價24.15元。我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.52元、0.69元和0.94元。期待公司抓住智慧城市和移動互聯網發展的巨大機遇，實現自身轉型升級，通過智慧停車系統等深化對客戶數據資源的挖掘利用。此外公司在手現金充沛（5億元），IPO超募資金還有1億元，我們認為公司在推進新業務的進程中，也有可能借助外延式手段。綜合判斷，繼續給予“買入”評級，6個月目標價24.15元，對應2015年約35倍市盈率。
五、主要不確定性。智慧社區推進不達預期的風險；智慧停車場新市場開拓風險；競爭加劇風險；估值較高的風險。
國藥一致(行情,問診):工商業漸次發力，有望開啟第二輪高增長
工商業漸次發力，有望開啟第二輪高增長
國藥一致是國藥集團下屬上市平臺，業務涵蓋醫藥商業和醫藥工業。2013年受制於抗生素業務下滑等因素，公司發展平緩，扣非凈利潤僅增長12.9%。隨著大股東19.4億定增資金到位，我們預計從2014年起，公司醫藥商業和醫藥工業業務將相繼發力，帶動公司業績恢復高增長。
定增資金到位，2014年醫藥商業有望提速
公司醫藥商業業務主要覆蓋兩廣地區，目前已形成強大的分銷網絡。2014年3月，公司大股東對公司19.4億的定增完成，我們預計資金將主要用於補充商業流動資金和緩解財務費用壓力。我們認為，2014/15年正值兩廣地區基藥、醫保品種新一輪招標，增量資金的注入將有利於公司爭奪更多的潛力品種和醫院終端，我們預計14年公司醫藥商業業務的增速將提升至30%左右。
定位國控醫藥工業平臺，內外延並舉推動工業轉型
公司現有醫藥工業業務以抗生素、呼吸止咳用藥為主。2013年受制於限抗等因素，公司工業收入出現小幅下滑。目前公司正在積極儲備非抗生素類專科藥品種，隨著2015年中期坪山工業基地投產，我們預計公司工業板塊將開始提速。此外，我們認為公司被國藥集團定位為工業平臺的可能性較高。如此，出於解決同業競爭的考慮，我們預計集團旗下工業資產有望注入公司。在內生和外延擴張的推動下，公司有望逐步實現向專科藥生產企業的二次轉型。
估值:首次覆蓋給予目標價58元，給予“買入”評級
我們預計公司2014-16年EPS 分別為1.87/2.34/2.92元，根據瑞銀VCAM（WACC9.3%）得到目標價58元，首次覆蓋給予“買入”評級。
合肥百貨(行情,問診):1月新開2家門店，單季培育壓力加大
1月新開2家門店，單季培育壓力加大
合肥百貨1Q14實現收入30.66億元，同比增長3.88%；歸屬母公司凈利潤1.44億元或EPS=0.18元，同比下降5.38%；扣非后凈利潤1.39億元，同比下降5.56%，基本符合預期。
從收入端看，經濟低迷、需求不旺、反腐沖擊等行業因素仍然有較大影響，單季度收入增速也較去年同期下降1.19個百分點。1月份相繼新開肥西百大購物中心（自建，3.6萬平）和濱湖金源購物中心（租賃，4.4萬平），新店培育促使整體毛利率下滑0.37個百分點至18.67%，銷售+管理費用率上升0.26個百分點至10.59%，致單季利潤下滑5.4%。
2014經營展望
展望2014年，公司將在內生改造、外延擴張、O2O創新三方面繼續推進。1）內生改造:公司將優化升級百貨門店，加強家電買斷產品開發，推動超市自采、自有品牌發展，拓展生鮮和食品經營能力；2）外延擴張:目前儲備項目多達7個，未來將加快向宿州、淮北、安慶等二三線空白市場以及進駐城市次中心、重點縣城市場滲透，同時嘗試以員工加盟的形式發展便利店，進一步加強安徽地區的滲透率；3）O2O創新:以互聯網思維加快轉型和變革步伐，百大易商城以“中國特產安徽館”的形式入駐京東開放平臺便是積極嘗試。
盈利預測和投資建議
考慮到終端需求未見明顯復甦、快速擴張的培育壓力等因素，我們維持公司14-16年EPS至0.60、0.66和0.74元/股，14年PE不到10X。我們認為公司合理價值為7.2元，對應14年12XPE，給予“謹慎增持”評級。
風險提示:
經濟低迷，消費持續不旺；擴張加速，新店培育壓力大。
上一篇
下一篇
