重陽投資吳偉榮：用第二層次思維看待當前市場

市場反彈到3000點之後，似乎進入了「一步三回頭」的模式，時常是漲一天，緊接着又調整兩天，日內也頻繁震盪。震盪顯示出市場的分歧，分歧背後則是市場短多長空的共識。大家對於反彈的高度和時間看法不一，因此有的人從觀望到進場，有的人則開始撤退。總體而言，都沒有長期作戰的准備。

產生這種邏輯的預期也頗為一致：短期內外環境皆好，國內經濟反彈、貨幣穩健偏寬松、通脹溫和；外部，美聯儲加息延後、人民幣匯率企穩……而對於長期前景，多數人並沒有信心。結果是人人「只爭朝夕」。

霍華德·馬克斯對於投資思維有過精彩的論述。他說，第一層次思維尋找簡單的准則和答案，或者說人性中的共性。第二層次思維則鼓勵建立在理性基礎上的與眾不同，要求投資者進行自我剖析和反思。的確，依賴共識進行投資時常是錯的，因為市場是相對有效的，共識往往已經反映在當前的價格里了。只有共識之外（或之上）的信息才有價值。對中國經濟前景的悲觀也曾一度成為某種「共識」，誰料，2016年初，中國經濟卻迎來了「開門紅」。

當前一致預期的結果可能是市場反復震盪向上，持續時間超出預期。在當前的共識下，如果市場快速向上，很多人會選擇撤退，結果就是悲觀預期的自我實現；反之，在市場如此理性的背景下，快速下跌可能性也很低。所以最可能的結果是反復震盪，充分換籌之後接着向上。這一波行情與去年10月以來的行情有很多相像之處。去年8月底匯率風險得到較為充分釋放之後，市場有所反彈，並在3000點附近徘徊了許久。當時許多市場參與者都擔心國慶後行情會結束，結果反彈恰由那時開始啟動。從10月8日開始至11月的高點，上證綜指反彈了20%，創業板指更是反彈了40%！而當時的內外環境與現在也頗為相似，處於一個「蜜月期」或風險「空窗期」：匯率企穩、改革起步、險資舉牌提升市場風險偏好等，最終反彈的高度和持續時間均超出多數人的預期。

對市場的預測是困難的，尤其是當下。中國經濟迎來新常態，股市似乎也表現出了新常態的特征。2014年下半年以來的此輪牛熊轉換有諸多反常之處，先是在極短的時間內近乎無反彈的跌去了近40%，而此後的反彈也大大超出了正常的范疇，尤其創業板指數反彈了逾60%——如此大的漲幅，說是反轉也並不為過。

相對於市場前景的不確定性，筆者更願意把未來建立在確定性的基礎之上。首先，拋開經濟的短期波動，我仍然認為中國經濟處於改革開放以來的第四次機遇期。2008年以後各國紛紛走上寬松的道路，某種程度上只是推遲了經濟的周期，而並未從根本上改善經濟的內生動力。供給側改革不單是中國經濟轉型的需要，也逐步成為各國的共識。其次，去年牛市時「前十年炒樓，後十年炒股」的豪言在幾輪異常波動之後已漸漸無人再提。然而，不可否認，未來十年依然是股權投資的好時代。中國經濟的高槓杆有賴於權益融資的快速發展。無論是債轉股，還是多層次資本市場建設，最終落腳點都在於增權益、降槓杆。此外，自下而上地看，目前同樣比較確定的是，無論A股還是港股，都有許多優質的公司出現了很有吸引力的價格。雖然無法排除未來可能會出現更加有吸引力的價格，但目前來說，也已經值得長期擁有。

狼來了的故事耳熟能詳，前面兩次狼都沒有來，而第三次，當人們覺得沒有狼的時候，狼卻來了。現在似乎剛好相反，對股災X.0的擔心讓我們不敢去真正擁有。如果相信霍華德·馬克斯的第二層次思維，此時的我們是否可以更為樂觀一點？