美聯儲印發的“錢”去哪了

　　作者莫西干撰文，鑒於美聯儲印發出來的紙幣是不會憑空消失的，增發的大量現金究竟去了哪里呢？

　　在美聯儲啟動大規模QE政策刺激經濟以后，美聯儲的資產負債表規模已經增長到超過4萬億美元，這意味著，金融危機以后，美聯儲已經印發了超過3萬億美元的貨幣購買資產。

　　鑒於美聯儲印發出來的紙幣是不會憑空消失的，增發的大量現金究竟去了哪里呢？其實，美聯儲印發的現金有兩大重要去向：

　　第一是個人、企業等經濟實體持有的實物美元紙幣，這部分大概有不到1.3萬億美元；

　　第二是銀行業存放在美聯儲賬戶上的現金（也被稱為準備金，當然銀行也持有一定實物紙幣），銀行存放在美聯儲的現金可以賺取美聯儲派發的超額準備金利率（IOER），這部分的規模大概有2.2萬億美元。（以上均為2013年年末數據）

　　IOER是在美聯儲使用QE救市的時候為了保持貨幣體系的穩定同時引入的，銀行業一直可以通過把現金存放在美聯儲賬戶上賺取0.25%的年收益，但在很多公眾眼里，IOER是美聯儲隱性補貼銀行業的政策，雖然美聯儲一直辯護稱這只是正常的貨幣政策。

　　更令很多美國人不滿的是，IOER的補貼似乎大量流向了非美銀行（特別是歐洲銀行）。截止2013年年末，外國銀行的美國分行持有了幾乎1萬億的準備金，占美國全部準備金的43%。

　　（紅色代表非美銀行持有的美國國債，藍色代表非美銀持有的準備金，紅線代表非美銀行持有的準備金占總準備金的比重）

　　這個現象是奇怪的，因為如上圖所示，美聯儲所購買資產並非主要來自非美銀行（非美銀行持有的美國國債規模在危機以后並沒有大幅變化），但非美銀行的準備金規模一直在飆升。[NT:PAGE=$]

　　就算在歐債危機中，歐洲銀行似乎也未減持美國準備金，當時甚至有人指責美聯儲在暗地里補貼歐洲，實情真的是這樣嗎？國際清算銀行（BIS）最近的報告似乎揭開了謎底。

　　報告指出，這種現象的根源是危機以后美國存款保險制度的細微調整。在危機前，不接受美國聯邦存款保險公司（FDIC）擔保的非美銀行在美國的運營模式是，美國分行從美國的貨幣市場基金（MMMF）和其它機構借入美元來支援其母公司在美國以外的資產負債表。

　　然而2011年4月開始，FDIC的存款保險規則作出了調整，把保險的范圍擴大到旗下銀行的短期批發融資活動，保險的費用從2.5個基點到45個基點（費用的計算方法非常復雜，而且銀行也不會公布，據報導最大銀行的費用大概是8個基點）。

　　在FDIC的新規實施以后，不受FDIC監管的非美銀行在批發融資市場的競爭優勢突顯，並成為了一個無風險的套利空間。其中一個最簡單的套利模式如下圖所示，非美銀行成為了“幫助”貨幣市場基金賺取25個基點超額準備金利率的中介。

　　然而去年下半年美聯儲開始測試的全新逆回購工具，可能將終結非美銀行利用IOER的套利模式。如下圖所示，以后貨幣市場基金就不需要繳納高昂的終結費用，才能賺取在美聯儲存放現金的利息了。

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