廣州萬隆：一季度經濟數據明日公布 a股迎大考

一季度經濟數據明日公布 gdp增速或低於7.5%

  國家統計局的日程安排，本月16日將公布第一季度經濟數據。從當前已經公布的各類經濟指標來看，業內預期，第一季度gdp增速很可能將低於7.5%的年度目標，而多名政府高層人士日前在多個場合頻繁表示，中國更注重經濟增長質量，則預示著決策層對此早有心理準備，一系列發聲都是在為市場打“預防針”。

gdp增速或低於預期

2014年春天較往年來的稍早一些，但經濟形勢卻暖的比以往更晚一些。海關總署4月10日公布的3月份以及一季度外貿數據顯示，3月份，我國進出口總值為3325.15億美元，同比下降9.0%，其中出口1701.10億元，同比下降6.6%，進口1624.05億美元，同比下降11.3%.進出口數據是反映總需求的一個直接指標，出口主要反映外需，而進口與內需關聯更大。盡管有一部分觀點認為，當前進出口數據的下降，主要源於虛假貿易的水分被擠出，但不容置疑，總需求的疲弱是一大直接原因。

來自國家統計局的數據顯示，今年3月份，雖然cpi同比漲幅回升至2.5%，但反映工業品出廠價格的ppi卻依然在負增長區間繼續下滑，去產能壓力依然較大。此外，國家發改委的數據顯示，今年1至2月，全社會完成貨運量為68.2億噸，同比增長僅為7.5%，其中被納入到“克強指數”的鐵路貨運量完成6.34億噸，下降了3.1%.面對經濟數據的低迷，包括國泰君安、海通證券(600837,股吧)、民生證券、交通銀行等在內的多家研究機構發布研究報告指出，一季度gdp增速將達不到7.5%的年度目標。但也有一些機構對中國經濟依然表示樂觀，國際投行摩根士丹利日前發布研究報告預計，第一季度中國gdp增長速度可能達到7.5%.

高層吹風給市場打預防針

面對經濟下滑趨勢，部分機構已經亂了陣腳，紛紛呼吁盡快加大經濟刺激力度，並調降存款準備金率等。對此，李克強總理上周在博鰲論壇發表演講時稱，“今年的經濟增長預期目標是7.5%左右，既然是左右，就表明有一個上下幅度，無論經濟增速比7.5%高一點，或低一點，只要能夠保證充分就業，不出現較大波動，都屬於在合理區間。”

除了總理表態外，中國財政部副部長朱光耀和中國人民銀行副行長易綱日前在參加20國集團財長和央行行長會議期間也紛紛表示，未來十年中國經濟有充分潛力實現7%至8%的增速，中國經濟雖然已經從過去的高增長轉為中高速增長，但增長質量將進一步提高，中國有信心實現全年7.5%左右的增長目標。

“高層表態是在給市場打預防針，即使周三的數據出爐，也不會引起太大的市場恐慌”。有分析機構表示，當前國內各大機構與經濟下滑已經做好了充分的預期，並且對出臺大規模的刺激計劃不抱希望，因此等國家統計局的數據發布之后，相信不會出現更加失望的訊息，市場可以靜等悲觀情緒出盡。

換言之，中國對一季度國內生產總值（gdp）同比增幅可能不及7.5%早有心理準備，中央政府並不會為此出臺強刺激政策，政策方向也不會有實質偏轉；而穩增長的著力點更傾向於定向發力，包括結構型減稅及擴大鐵路投資規模等。

路透此前調查中值顯示，中國第一季gdp增長率可能從2013年第四季的7.7%放慢至7.3%.若該預估準確，將是中國經濟五年來的最慢增速，並接近確保就業穩定所需的增速下限。

中國年初確定的今年gdp增長目標為7.5%左右，與上年目標一致，去年實現gdp同比增幅則持穩於7.7%；上周公布的3月居民消費價格指數（cpi）同比上漲2.4%，遠低於年初設定的3.5%目標。[NT:PAGE=$]

誰更糾結於7.5%的增長目標？

按慣例，以往4月中旬公布一季度經濟數據的時候，中國都會召開有宏觀調控部門參與的經濟形勢分析閉門會議，今年亦不例外。

盡管目前尚難得知中國高層們對目前經濟形勢的判斷結論，但從中國總理及財政部與央行官員們的表態來看，中國對實現今年gdp增長目標7.5%依舊充滿信心。

中國財政部副部長朱光耀上周末在華盛頓出席20國集團（g20）財長和央行行長會議期間就表示，未來十年中國經濟有充分潛力實現7%至8%的增速。如果因為一時的短期波動而出臺大規模刺激政策，損失的是中長期的發展戰略。

中國人民銀行副行長易綱也在同一場合指出，中國經濟已進入“換擋”期，從過去的高速增長轉為中高速增長，但增長質量將進一步提高，中國有信心實現全年7.5%左右的增長目標。

此前中國公布的諸多pmi先行指標，以及上周出爐的疲弱貿易數據和持續兩年負增長的ppi等數據，也讓業界對中國一季度的宏觀數據預期偏淡。基於中國強調改革，結構調整的大背景，無論是決策層抑或學界對中國經濟增速放緩的容忍度都明顯提高。

中國國際經濟交流中心研究員王軍就提到，高層一直在強調弱化對gdp的關注，從已經公布的數據推測，一季度gdp增幅可能就在7.2-7.3%.雖然中國高層引導淡化對gdp數據的過度關注在國內似乎已見成效，但要讓海外研究機構將關注焦點從gdp轉向中國的結構調整和改革方面顯然並不容易。

中國本周公布的經濟增長數據亦被海外研究機構視為最清晰的信號，來判斷這個全球第二大經濟體能否避開“硬著陸”。若中國gdp增長數據疲弱，可能會令新興市場受到沖擊，因當前的新興市場剛剛開始走出美聯儲（fed）縮減刺激政策的陰影。

國際貨幣基金組織（imf）上周就對中國“硬著陸”的風險發出警告。盡管imf認為系屬低風險，但其指稱可能對其他新興市場造成很大的負面沖擊。不過朱光耀已對此作出回擊，稱中國政府正采取行動應對金融風險。

糾結的貨幣政策：多種目標如何選擇？

在今年3月召開的人大和政協兩會上，中國總理李克強在政府工作報告中提及今年的經濟增長目標時曾明確表態，穩增長是為了保就業，要加強對增長，就業，物價，國際收支等主要目標的統籌平衡。

這也是李克強此次在博鰲強調只要保證充分就業，經濟增速高一點低一點都屬於合理區間的原因所在。

“不過中國缺乏很多基本數據，包括最基本的就業數據，現在並沒有官方按月公布的就業人數統計和失業率，人保部公布的城鎮失業率通常都是按季度公布，且在統計口徑上與現實有很大差異。”一位不具名的官方人士稱，從這個角度看，將gdp增速與就業目標掛鉤本身就顯得很模糊。

或許是基於此，中國央行行長周小川上周五就在博鰲論壇上表態，低通脹目標在中國央行多目標中是最重要的，就業也會是一個相當重要的參考指標，但不適宜作為最主要目標。

縱觀中國年初設定要統籌平衡的這些主要目標，都無一例外地集中在中國現行貨幣政策目標上，這也使得貨幣政策的松緊在中國經濟出現波動的背景下變得尤為敏感。

尤其是上周公布的3月cpi溫和上漲，雖遠低於年初設定的目標，尚不足引發物價全面上漲的憂慮，但也道出盡管目前中國金融機構存款準備金率居高不下，中國央行卻依然堅守貨幣閘門不放松的背后原因。

“我覺得在傳統的時期，低通脹目標仍然是在我們的多目標體系當中占有最高的權重。”周小川指出，在全球經濟危機的時候，或者經濟再復甦但是沒有創造就業時，目標中函數權重就會發生變化，但也不適宜把就業作為最主要目標。

前述不具名的政府官員就提到，“在近期有關部門的經濟形勢討論會上，來自央行的官員就一直強調目前的貨幣投放是適度的，經濟波動在合理區間，強調貨幣政策是正確的。”

存款準備金制度初衷本是保證存款金融機構的支付和清算，但卻演變成了一種強力回收流動性的貨幣政策工具。2006年7月至2012年5月，中國央行對存款準備金率進行了約38次調整，其中上調多於下調，大型金融機構的存款準備金率也從當初8%上升到了目前的20%.中國央行2012年曾兩度降息，並兩次調降存準率，但2013年則保持按兵不動。2014年第四期湯森路透中國固定收益市場展望調查顯示，受訪金融機構對4月中國存款基準利率及準備金率繼續維持不變預期，而二季度降準預期則有所上升。