轉戰利率債基金 增強組合防御性

　　導語

　　 2014年政府工作報告就貨幣政策進行了明確定調，只要經濟在合理區間運行，目前穩健的貨幣政策基調便很難改變。而烏克蘭局勢的危機也有可能引發資金流出新興市場的避險行為發生，加上人民幣雙向波動對海外資金的吸引力逐漸減弱，以上因素均會在未來對債市構成壓力。不過僅就短期而言，超日債違約引發的市場避險情緒有可能支援利率債收益率的下行，因此債市依舊存在投資空間。落實到基金投資上，3月份我們建議將資金由偏好信用債的基金轉向國債等利率品種投資比例較高的產品，提高組合整體防御能力，與此同時，延續前期對貨幣市場基金和理財債基的穩健獲益能力的把握。具體產品建議關注寶盈增強收益債券A/B、易方達安心回報債券A（愛基,凈值,資訊）、南方現金增利貨幣A（愛基,凈值,資訊）、工銀7天理財債券A（愛基,凈值,資訊）。

　　宏觀面：政府工作報告定調貨幣政策基調不變

　　 3月5日，國務院總理李克強在第十二屆全國人大二次會議上做了上任以來的首次政府工作報告，對2014年各項重點工作進行了部署。從報告中所提及的各項目標來看，今年我國經濟仍將保持穩增長態勢，貨幣政策的主基調也有望延續，擴內需促消費以及各項政府投資仍會對經濟構成刺激。

　　 具體來看，政府對2014年全年GDP增長目標定為7.5%，與上一年持平，由於前期市場已對經濟增長做出相對悲觀預期，因此政府工作報告定調7.5%的目標顯示了中央在貫徹調結構的同時對於保增長的決心。由於2014年前兩月經濟數據疲弱已成事實，因此后期為了完成這一預定目標，政府將很可能加大維穩力度，加上節假因素的消退，我們預計二季度經濟環境應當會有所改善。

　　 另外，政府工作報告中指出，要實現以上目標任務，則必須要把握好政策的取向，要保持經濟運行處在合理區間，守住穩增長、保就業的下限和防通脹的上限，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保證政策的連續性。具體提到，貨幣政策要保持適度松緊，促進社會總供給基本平衡，營造穩定的貨幣金融環境，同時加強宏觀審慎管理，引導貨幣信貸和社會融資規模適度增長。所以從措辭中不難看出，只要經濟在合理區間運行，目前穩健的貨幣政策基調便很難改變。

　　債券市場：信用違約觸動市場，信用債遭遇回調

　　 債券市場方面，正如我們預期，2月份在流動性充裕的大環境下，債券市場迎來了久違的一輪反彈。但進入3月以來，近期超日債違約事件再次觸動了市場的神經，市場對於信用風險的擔心情緒上升，一些中低評級的信用類債券出現了普遍下跌，但利率債反應相對平淡，既沒有因為其防御價值而受到追捧，也沒有因受到牽連而大幅下跌。

　　 從目前國內現狀來看，經濟雖有疲軟跡象，但是在政府的保駕護航下總體仍將安全，因此對債市的支撐尚不牢固。而資金面的寬鬆格局將會被逐漸打破，因為前期資金面已屬下限，未來流動性不大可能再大幅寬鬆，央行連續開展正回購操作凈回籠資金，特別是28天正回購拉長流動性鎖定的期限，也觸發了市場對於3個月央票重啟的想象空間。放眼國際，烏克蘭局勢危機已經使得以俄羅斯為首的新興市場開始面臨資金外流壓力，資金由新興市場轉向美國這一發達市場的苗頭已經顯現，加上近期人民幣一改往日升值勢頭，轉向雙向波動，也降低了我國國債市場對於避險資金的吸引力。總體來看，以上因素對於我國債券市場后市均存在一定的負面影響。

　　 具體而言，信用債方面，本次信用違約事件盡管已經有了一定的預期，但是當真正發生之時，依然還是加大了市場對信用風險的擔憂，特別是在上月隨著債市行情的扭轉，信用利差水平已經明顯收窄，據研究機構測算目前信用利差水平已經回落到了歷史中性水平，因此未來信用利差擴大將會是大概率事件。所以，從短期投資來看，可考慮適當回避信用債品種，待到調整結束后再進行介入。

　　 相比於信用債而言，超日債違約所帶來的避險情緒升溫或將使得低風險利率債品種的防御價值再次受到關注。不過，需要注意的是，我國經濟總體運行平穩，個別公司的違約事件尚不足以引發大范圍的風暴，而且超日債的違約在市場上也已經有了一定的認知，因此對於利率債的利好程度比較有限。而且，投資者由於對信用違約風險的擔憂所可能引發的流動性危機，也有機會波及利率債市場。因此，對於利率債而言，短期仍具備投資價值，但是對於潛在風險也應當時刻提防。

　　基金投資規則：轉戰利率債基金，增強組合防御性

　　 基於以上分析，落實到基金投資上，我們建議3月份回避投資信用債比例較高的基金品種，組合設定轉向利率債為主導的產品，提高整體防御能力。與此同時，延續前期對貨幣市場基金和理財債基的穩健獲益能力的把握。

　　 具體來看，綜合前文對於宏觀經濟和債券市場的分析，考慮到未來我國經濟增長7.5%的定調超出市場的悲觀預期，推動物價上漲的因素依舊存在，特別是烏克蘭局勢惡化給國際油價帶來的上行壓力，最終也會傳導到國內引發通脹問題，因此不論是從政策方向還是現實情況來講，貨幣政策都難以轉向放松，寄希望於像2月份一樣由流動性寬鬆所觸發的投資機會短期內或將無望。不過，就現狀而言，盡管央行連續開展正回購操作，但目前市場資金面情況仍難言緊張，3月6日上海銀行間7天同業拆放利率較前日依舊下行了131個基點，至2.486%。而且，短期內由於超日債引發的市場避險情緒有可能支援利率債收益率的下行。所以在當前流動性仍平穩的大環境下，對於債市機會仍然可以持續把握，不過，從相對安全性的角度考慮，建議投資者將資金由偏好信用債的基金轉向國債等利率品種投資比例較高的產品。具體產品方面，建議關注寶盈增強收益債券、易方達安心回報債券等基金品種。

　　 寶盈增強收益債券A/B（代碼213007）：從歷次季報披露資訊來看，該基金在國債、金融債、企業債、短融等等各類型券種之間設定靈活。四季報顯示，其在利率債上的設定比例占到80%以上，盡管季報所顯示的資訊存在明顯的滯后，但是從歷史數據得出的其靈活投資的風格比較適合當前市場環境。基金經理陳若勁自08年9月起便管理該只基金產品，從管理經驗和歷史業績來看都具備一定實力，今年以來（截止2014.3.6）該基金凈值增長3.23%，在711只（不含理財債基，A、B份額各算一只）債券型基金中排名第51。

　　 易方達安心回報債券A（代碼110027）：該基金成立於2011年，對於市場上比較常見的固定收益投資工具基本都有所涉獵，並且在各類型之間分布相對均衡，2013年底在國債、政策性金融債上的設定比例在35%左右。2013年底易方達對安心回報債券基金的基金經理進行了變更，自12月23日起由張清華擔任該基金的基金經理，自其上任以來該產品業績表現比較突出，今年以來（截止2014.3.6）該基金凈值增長4.89%，在711只（不含理財債基，A、B份額各算一只）債券型基金中排名第11。

　　 此外，央行連續開展正回購操作，並將鎖定期限延長至28天，其控制流動性泛濫的意圖十分明顯，而且14天和28天正回購利率分別鎖定在3.8%和4%的水平，也會為短期資金利率帶來回升空間。結合2月下旬以來人民幣雙向波動以及監管機構打擊熱錢的舉措，預計海外套利資金的流入將會放緩。而且，在利率市場化前期金融去杠桿尚未完成之時，資金利率仍將處於相對高位，這些都將為貨幣市場基金以及理財債基提供持續的設定價值。對於具體標的的選擇，依然遵循從產品規模入手，選擇規模相對較大且業績穩定的品種的原則，具體建議關注南方現金增利、工銀7天理財債券。

　　 南方現金增利貨幣A（代碼202301）：2013年末該基金資產規模391.49億元，較大的規模可以降低申購贖回時造成的流動性沖擊，同時可以提高資金使用效率，從而有助於提升產品業績，加上相對較強的議價能力，因此該產品具備明顯的投資價值。從業績表現來看，今年以來（截止2014.3.6）南方現金增利貨幣A累積萬份收益106.78，在同業176只（A、B份額各算一只）基金中排名第24，具備良好的獲益能力。

　　 工銀7天理財債券A（代碼485118）：2013年末管理規模189.65億元，規模較大，投資范圍重點設定銀行協議存款。工銀7天理財債券較大體量投資協議存款，具有明顯談判優勢。基金經理表示，未來基於對貨幣市場利率水平維持高位的預測，該產品仍會維持之前的設定方式並保持適度的久期水平，一季度將繼續嚴格限制低評級短期融資券的持倉水平，並於月末把握好存款投資機會，追究穩定收益。