《信托法》大手術將重構資產管理市場的利益格局

　　——《信托周刊》第132期內容提要：

　　目前，統一各類資產管理產品的法律性質已成為業內共識，而在近期，業界提出對《信托法》進行修訂再次引發熱議。眾所周知，《信托法》已頒布實施了近十三年，在這十多年中，信托行業生存的背景以及同業環境都發生了翻天覆地的變化：一方面，信托業在《信托法》的保駕護航下得以高速發展，信托業務的效率大大提高，信托資產規模直奔著12萬億元的規模而去；另一方面，隨著“泛資管”時代的到來，信托已被廣泛應用於各資產管理機構，包括基金公司、保險公司、證券公司等機構都在運用信托原理開展“類信托”業務。在這樣的背景下，十多年前的《信托法》存在的不足之處日益顯現，此前多次被提及的信托登記制度、公益信托制度、信托業法制度三個制度性問題已嚴重抑制了信托功能的發揮和信托活動的開展。另外，在國內泛資產管理行業群雄並起、“多國混戰”的背景下，將各種利用信托原理開展的業務進行統一監管，從而進一步營造公平市場競爭環境的要求已顯得尤為迫切。總而言之，在“泛資管”時代的浪潮中，信托已不再是信托公司的專利，對《信托法》進行“大手術”的時機或已成熟，而這一頂層制度設計將如何變革？新的變革又將觸動誰的“奶酪”？讓我們拭目以待！

　　在“金融內參”欄目中，第132期《信托周刊》共刊載了14篇文章，《銀行業監管部門正研究第三方理財機構代銷信托產品的準入牌照事宜》一文披露，監管方面正在研究起草規範信托公司銷售渠道以及第三方理財機構代銷信托產品的有關檔案，未來第三方機構代銷信托產品，不排除發放牌照的可能性，今後的行業可能分化，小公司被淘汰，大公司可能被金融機構吞並，成為正規軍。

　　《證監會正式取消券商專項投資業務：券商資產證券化業務面臨新調整》一文披露，2月25日，中國證監會公告了三項被取消的行政審批項目，包括證券公司專項投資審批、證券公司借入次級債審批、境外期貨業務持證企業年度外匯風險敞口核准。其中，備受市場關注的證券公司專項投資審批被取消的原因為“取消該項業務，審批相應取消”，這意味著，券商專項投資業務被取消，以專項資管計劃為載體的券商資產證券化業務將面臨新的調整。

　　《交易商協會放開城投債：無發行主體的行政級別限制、亦無頻道限制》一文指出，交易商協會已正式宣布，以后對發行主體所在地方的行政級別沒有限制，沒有頻道限制，只要符合“六真原則”就可以。這個事情的最大意義在於，銀行會大面積地去鋪客戶，游說企業發中票，以后所有的企業，包括地市級的城投，都會優先考慮發中票短融。

　　《最高人民法院明確不動產租賃難獲認同而售后回租則放行》一文披露，資租賃合同糾紛司法解釋起草人——最高人民法院民二庭雷繼平審判長首度對該法案做了權威解讀。在最高院總體看來，房屋、土地使用權等不動產不太符合融資租賃的形式，預期仍很難把其認定此類租賃合同。對於廠房類不動產，如果和廠區設備一起作為融資租賃標的物，最高院認為其符合融資租賃合同性質，通常會予以認定。《司法解釋》明確，不會以售后回租業務中“承租人和出賣人是同一人”否定合同性質。

　　《上海自貿區外匯管理大放權：資本項目可兌換正式啟動》一文對《關於印發支援中國（上海）自由貿易試驗區建設外匯管理實施細則的通知》中，五大簡化直接投資外匯登記手續的具體政策創新，以及松綁外匯管制的五大特點分別做了介紹和解讀。文章指出，外匯管理細則思路很清晰，就是大面積的簡政放權，鼓勵跨境的資金流和融資的便利化，同時大幅度實施新型的管理模式。

　　《深圳金融辦：市場化推動小額貸款公司信貸資產證券化業務》一文報導，深圳金融辦已於近日正式下發檔案，將小貸公司融資比例由此前注冊資本的50%，提高到凈資產的200%。與此同時，信貸資產證券化、同業拆借、再貸款也成為深圳小貸公司融資的重要渠道。

　　《中國證監會支援民營資本設立券商並鼓勵券商開展ABS業務》中國證監會2月28日披露近階段促進國內證券公司業務發展的政策導向，包括支援民營資本和專業人員等符合條件的投資主體新設證券公司；允許符合條件的機構申請證券業務牌照；並鼓勵證券公司開展資產證券化業務（ABS）。

　　《關於超日債違約的點評匯總》一文指出，11超日債違約，剛性兌付打破第一單。債市信用利差擴大，風險偏好降低，低評級債券受影響，高信用短久期債券成為避風港，交易所資金緊張。銀行更加謹慎，流動性或因此收縮。各類債券違約或進入倒計時。剛性兌付打破未必是壞事，不破不立，風險釋放有利於市場出清、結構調整和改革推進。

　　《2014年中國房地產發展的10大思考以及對房地產金融業務的啟示》一文指出，中國城鎮化和房地產將進入下半場，房企城市選擇分化將進一步加劇。未來，房地產的金融屬性聲音將大於地產聲音，房地產業將進行多業態聯動開發。另外，大型房企正在積極尋找未來企業發展的其他支撐力量，2014年隨著改革的深入，中國的房地產市場發展將逐漸趨於成熟，成熟的房地產市場應該是大中小房企依靠自身的優勢錯位競爭、優勢互補的市場。

　　《“去杠桿化”重構債務融資模式：地方政府如何置換債務與資產？》一文指出，當前“去杠桿”的最好方式為債務與資產之間的置換，具體而言，大致有三種思路。第一種，考慮將部分城投債轉為市政收益債，將公用事業類的城投債定位為市政收益債；第二種，建立基礎設施產權交易市場，完善地方政府投資項目的退出機制，以便於地方政府退出部分國有股權，盤活地方政府融資平臺資產，通過資產證券化等金融運作手段為新項目籌資；第三種，以股權融資替代債務融資。

　　《“新三板基金”悄然興起：券商系直投基金掘金新三板市場》一文指出，新三板豐富的掛牌企業資源也為股權投資基金提供了更廣泛的投資標的，有利降低項目開發成本。另外，新三板的退出機制更加靈活，為股權投資提供了另一個退出渠道，有助於縮短投資周期、提高資本周轉率。目前，除券商紛紛通過旗下直投子公司設立新三板基金外，也有券商以非公開發行方式向一些機構投資者募資發起設立了新三板股權投資基金。券商系基金，將加入目前以PE為主的新三板項目投資隊列，挖掘投資機會。

　　《江浙地區銀行界的授信管理新動向：授信總額聯合管控機制》一文披露，近期在浙江局推動下，浙江省銀行業協會制定了《企業授信總額主辦行管理試點辦法》，並已下發至各銀行。其中，對授信總額或擬授信總額1億元以上，且授信銀行或擬授信銀行3家（含）以上的企業（含集團客戶），實現授信和擔保限額控制。同時，《辦法》還推動建立起主辦行制度，即以企業基本結算銀行為基本點，引進銀團貸款理念，由主辦行牽頭對貸款人授信額度進行合理安排和控制。

　　《證監會的金融機構股權激勵政策不是讓“胡亂發紅包”》一文指出，國內大部分上市公司的行權門檻標準往往定得很低，因此只要稍稍努力即可實現業績增長目標，企業還為行權創造各種便利條件，如在此之前未如實向廣大中小投資者披露業績基數年的業績，或故意壓得很低，讓業績增長目標形同虛設。等於變相操縱股權激勵方案，偏離了股權激勵的實質。

　　《全國近300家商業保理公司進軍20萬億應收賬款市場》一文指出，據商業保理專業委員會估計，目前國內應收賬款大約有20萬億以上。去年銀行保理和商業保理，一共做了3.5萬億，只是做了市場總份額10%略強。銀行保理是主體，剩下近90%的市場都還沒有滿足，未來該市場發展空間巨大。

　　在“資管業務”欄目中，第132期《信托周刊》精選了5篇文章，《泛資產管理業務的主要交易結構與法律關係》一文分別對“股權信托模式與權益信托模式下的交易結構”、“證券公司開展資產管理業務中以集合資產管理計劃作為載體的交易結構”以及“銀行理財計劃”等的操作流程及法律關係做了介紹。

　　《信托模式介入並購重組的六種形式全面解析》一文指出，托業未來的發展之路不外乎三種形式：專業精品投行、大類資產管理和高階財富管理。而並購信托作為一種綜合性投行業務，結合了第一種和第二種形式，完全可以成為信托公司擴大生存邊界並進行戰略轉型的重要著力點。文中分別對“股權或貸款信托”、“特定資產收益權信托”、“證券投資信托”、“PE信托”、“特殊形式，如MBO、員工持股計劃、委派收購等的信托模式”、“財務顧問”這六種信托介入並購的形式做了介紹。

　　《融資租賃的“項目操作流程”解析》一文對融資租賃項目操作中的“項目初審”、“項目評估”、“商務談判”、“租賃談判”、“購貨合同流程”、“租賃合同流程”、“租賃合同管理”、“風險監控系統”等環節分別做了介紹。

　　《並購交易的“價格形成”四階段透視》一文指出，交易價格的形成可以分為四個階段，分別是意向階段、調整階段、綜合考慮階段和成交階段。交易的開始階段，賣方的心理預期是最高點，報價也是最高，買方的報價比較低，價格差異最大。隨著交易的推進，價格差異開始縮小，盡調之后，價格差異加速縮小，爾后縮小的速度開始降低，直至協議簽署階段價格差異消失，交易雙方達成一致。交易千變萬化，但規律卻是不變的，明白了價格形成的規律，順勢而為，不超前不滯后，如此談價格才能得心應手。

　　《私人飛機基金：“只出不入”資產的盤活術》一文對一款“私人飛機基金”的運作方式做了介紹，該基金通過金融化手段，降低私人飛機的使用成本，讓並未購買私人飛機的人士也可以通過租賃等方式享受等同於購買飛機的可用性；另一方面，為已經購機的機主設計盤活閑置私人飛機資產的方案，包括通過第三方包租活動抵銷部分成本及購機融資等。

　　在“資管風控”欄目中，第132期《信托周刊》共精選了5篇文章，《對賭協議在股權投資類信托中的運用及法律分析》一文指出，在股權投資類信托業務中，對賭協議可以適用於信托公司與目標公司股東、管理層之間，但若對賭協議適用於信托公司與目標公司之間，則存在較大的法律風險。目前，我國法律法規並未明確規定對賭協議的效力。我們只能參考既有的案例，管窺司法機關的態度。對賭協議若要具備完全的法律效力，除了需滿足《合同法》的相關規定外，至少還應滿足下列條件：（1）對賭條件需構成法律上的“條件”；（2）對賭失敗的責任在實質上不得由目標公司承擔；（3）謹慎設置保底條款；（4）不得通過對賭協議掩蓋非法目的；（5）對賭協議的設計應當合理、公允、明確；（6）對賭協議的設計應當合法。

　　《對近期信托產品兌付危機的金融分析》一文對近期信托產品兌付事件進行了數據統計，從危機事件區域分布來看，主要集中在山西、山東、上海、浙江、江蘇等地，從事件的行業分布來看，房地產占到了54%，礦產占比為25%。文章分析指出，設定領域基本面變化對信托計劃風險產生重要影響，而增信措施設計的有效性與信托資金保障程度息息相關，信托公司是否盡職履責影響信托資金的保值增值水平。本文還對“誠至金開1號”產品的風險成因做了較為詳細的分析。

　　《“承租人違約”導致融資租賃面臨的涉稅風險分析》一文指出，在回租模式下，如果承租人違約，出租人面臨收回設備銷售后抵債該如何開票、如何繳稅的問題。對此，筆者建議對於融資租賃業務，還是還原其金融業的本質。對於回租業務，在回租環節，融資租賃公司只按利息向承租方開具增值稅專用發票。承租方是一般納稅人的，開具增值稅專用發票。承租方是非一般納稅人的，開具普通發票。

　　《並購重組的利潤補償和鎖定期問題分析》一文對利潤承諾與業績補償的相關法律法規、典型案例以及股份鎖定的相關法律法規和案例分別做了介紹。

　　《九通一平的傳統定義以及新標準》一文指出，原九通一平的標準為：通市政道路、雨水、污水、自來水、天然氣、電力、電信、熱力及有線電視管線。新九通一平標準為：資訊通、市場通、法規通、配套通、物流通、資金通、人才通、技術通、服務通和面向21世紀的新經濟平臺。

　　在“資管研究”欄目中，第132期《信托周刊》精選了4篇文章。《2013年“基金子公司”發展態勢總結與未來趨勢研究》一文指出，基金管理公司子公司專項資產管理業務發展迅速。目前，基金子公司業務具有以下特點：（1）預期收益偏高，期限以兩年為主，類信托擴張迅速；（2）資產規模龐大，銀行系子公司領先；（3）以平臺類和房地產類項目為主，頻道業務占比高。基金子公司的風控問題亟待解決，主要體現在以下方面：（1）注冊資本普遍較低；（2）風格較為激進；（3）缺乏項目風險研判和項目后期風險管理方面的人才儲備。未來，基金子公司可差異化發展，向主動型資產管理轉變，大力發展資產證券化業務。基金子公司可發力PE、對沖等“藍海”市場。

　　《保險資金（以LP 等形式）投資股權類投資基金之研究》一文指出，保險資金投資股權類基金大概可以分為兩種形式，一是以LP形式直接投資；二是認購相關機構發行的產品。保險資金投資的股權投資基金，包括成長基金、並購基金、新興戰略產業基金和以上股權投資基金為投資標的的母基金。文中對分別對“投資范圍”、“投資標的的要求”、“投資監管比例”、“禁止性規定”等做了介紹。

　　《2013年外資系融資租賃行業的最新市場發展報告》一文介紹了外資融資租賃企業的基本情況，對各地融資租賃公司情況、經營情況、財務數據等進行了分析。文章指出，隨著企業數量和業務規模的增加，融資租賃與實體經濟發展的關係日益密切，作為市場設定資源的重要機制，融資租賃在服務國家經濟結構調整、促進經濟發展方式轉變等方面發揮著越來越重要的作用。

　　《透過五個案例詳解PE 對賭的“小秘密”》一文指出，投資機構作為擬上市企業的小股東，從保護自身利益的角度出發，與擬上市企業簽署投資協議時，與其有部分特殊約定，這是完全可以理解的。這部分特殊約定，可以分為兩類：一類是對賭性質的條款，如約定投資后的凈利潤，否則進行贖回。第二類是純粹保護自身的條款，如董事會一票否決條款等。由於這些特殊約定條款分為兩類，因而，對這兩類條款的處理也是不一樣的。對於第一類導致擬上市企業股東或重要經營要素在審核期間處於不確定狀態的約定，均應廢止；而對於第二類特殊約定，如果僅是在上市前適用，則是可以保留的。

　　在“圖解金融”欄目中，第132期《信托周刊》精選了《銀行與租賃公司合作前海跨境人民幣貸款業務模式》和《應收賬款質押融資業務模式》。

　　在“資管悅讀”欄目中，第132期《信托周刊》共刊載了4篇文章，《揭秘信托公司整合金融資源的“朋友圈”》一文指出，55家信托公司中，中航信托的項目數最多，其與招商銀行(行情,問診)的關係最為密切，托管項目多達185個。中鐵信托與光大銀行(行情,問診)也是“閨蜜”，合作項目達74個。而銀行“朋友”最多的則是中融國際信托，合作銀行多達27家；其次是中信信托，合作銀行達20家。

　　《信托風控官：比人累心累更令人煎熬的是擔驚受怕！》一文為信托風控官的職場感受，作者指出，中國信托業務的風險也並非60多個風控官所能控制的。在一些交易里，客戶是銀行的、資金是銀行的，信托公司僅僅起到了“橋梁”的作用，收益率一度淪為千分之三甚至更低。不僅如此，在銀行“大哥”面前，信托公司往往在爭責任條款上處於劣勢。風控官在這些“不平等條約”面前也沒有話語權。常年的風控讓作者變得悲觀，其已經打定主意在一兩年內退休。

　　《中國投行面臨空前困境：如何像做投資那樣去做投行？》一文指出，投行人不能單純將自己角色定位為只為賺取傭金的中介機構，而應該像投資人那樣，站在投資人的角度去選擇好的擬上市企業，將符合經濟發展規律和中國現階段經濟社會轉型升級急需的具有良好持續發展能力的好公司推向資本市場，讓寶貴的資本更多設定在中國當前國民經濟急需急缺的行業和領域中，才能發揮中國投資銀行人的真正價值。

　　《戲說投行：金融民工阿貓阿狗的投行“真人秀”》一文講訴了“阿貓”和“阿狗”的投行經歷。啟示：1、哪怕你再屌絲，投行也給你一個平臺，可以接觸很多有影響力的人；2、再底層的投行從業人員，只要肯吃苦，勤奮，再加一點悟性，你也能成功；3、貴人不是天上掉下來的，只有通過勤奮與努力才能換來機會；4、外面誘惑再多，家庭還是首要的；5、若已成功，身體第一。