凱石工場張劍輝：價值股階段性機會突顯

和訊網：各位好，歡迎收看這一期的基金會客廳，我是主持人昌頤。今天我們非常榮幸請到我們演播室的嘉賓是來自凱石工場的副總經理張劍輝，張總您好！

張劍輝：主持人好，各位網友大家好！

成長股的結構性牛市拉動13年行情增長

和訊網：我們看到今年基金年報已經出爐，您對於2013年基金行業總體評價是什么？2013年基金整體收入達到了1700億，成為了近4年中最賺錢的一年，您認為哪些因素導致去年的利潤能夠超過前幾年？基金行業整體收入是上升，但部分的老基金公司盈利出現了下滑甚至虧損，舉個例子來看，比如說華夏基金以161億元的利潤總額名列保守，但是像長信系基金虧損了1.14億元，您如何看待這個問題？對這些盈利不太好的老基金公司和新成立的基金公司，您分別有什么樣的建議？

張劍輝：2013年對整個基金行業而言，我們簡單概括一下是收獲的一年，有這樣三點。

第一，最重要的給持有人或者投資者賺錢了，我覺得這是對於一個資產管理行業來說是第一位的，也是你生存和持續發展的根本。

第二，整個行業的規模上了一個臺階，達到了前期的一個高點，如果到現在來說還突破了前期的高點。從行業和對持有人的回報來說是一個雙贏。

第三，更重要的一點對於行業來說，去年依托於互聯網金融等方式，整個行業創新也在推進，而且這種創新我們也看到了是有生命力的。去年不僅本身實現了一個發展和跨越，同時也為進一步的發展跨越打了一個基礎。所以，2013年可以說是收獲的一年。

剛才談到給持有人賺錢了，整個行業實現了1000多億的盈利，我們覺得這個盈利的原因有兩個方面，就階段來看。一是和基礎市場有關，2013年對於股票市場來說，雖然說上證指數和滬深300表現並不是很好，但我們可以看到以創業板為代表的成長股表現十分突出，應該說2013年的市場可以概括為一個結構性的牛市。

二是和基金行業的產品結構有關，其實這個行業現在雖然說3點幾萬億，但是將近三分之二的產品其實是集中在股票或者混合權益類基金產品上，自然而然在股票市場好的時候，整個行業的盈利也會有一個增長，這也是為什么去年的盈利會超過之前幾年的盈利，這里面有市場的因素，也有基金行業本身產品結構的因素。

基金公司的這種變化和盈利格局的特征，其實是和剛才說到的這兩點市場的變化、行業的結構有關。比如一個最簡單的，如果一個公司的產品線主要是以股票型和混合型基金，大體上它去年的盈利狀況終歸都會好一些。但去年四季度以來債券市場是階段性熊市，如果這家基金公司產品線里債券型基金占比比較高的話，相比這家公司過往幾年盈利狀況就會有一定程度的下降，甚至不排除在某個階段操作並不是很好的情況下出現虧損。

但回過頭來看用一年來衡量一個行業、公司的好壞欠妥當，其實投資是一個科學家藝術，甚至說里邊也夾雜了這種運氣的因素，我們還是應該用更長的一個眼光來看待一個公司，何況這個盈利狀況還和它的產品線結構、整個市場結構有關。

還可以舉個例子，假設這個公司的主力產品都是一些投大盤風格的指數型基金產品，去年也沒有辦法，這種產品設計決定了你很難擺脫市場的影響。所以，這個幾家公司整個產品的盈利和它的投資管理能力或者說投資者投了某些產品實際獲得的收益率之間，並不是一個完全的等號，之間還是有很多差別的，包括盈利可能是一些兌現的收益，比如有些基金可能做了一些投資，其實也賺了錢，但是它沒有對付兌現，比如這個股票就是沒有賣掉，也沒有把這個數字轉化到盈利上，所以這里的差異還是很大的。不能僅僅因為這一個指標或這一個因素就來把一個公司判定它的好壞，還是要全面去看產品線結構、產品具體的一些特點，長時間的運作情況等等。

主線依然是改革 價值股的階段性機會顯現

和訊網：我們看到隨著基金年報的出爐，基金經理對2014年宏觀經濟、證券市場、行業走勢都做了一些簡單的展望，請問您怎么看基金經理如何看待這些市場的？

張劍輝：基金年報更多的資訊是2013年整個投資運行的情況，這里面最有意義的或者我們認為有重要意義的一點，就是基金經理對這個市場的看法和判斷。因為這個判斷是當時披露的這個時間點，也就是說三月底它的最新對市場的看法，我們可以站在全行業的角度系統來看一看。

我們也做了一個工作，一個是對年報中基金經理所對市場的判斷做了一個總結，提煉整理，同時和它兩個月以前四季報披露的時候同樣的表態做了一個對比，應該說涵蓋的資訊量是很大的，但我們提煉幾點可以和大家簡單分享一下。

比如說股票市場的股票基金經理，今年一月份季報時披露的觀點比較一致的是認為2014年整個經濟高增長增速會下滑，整個市場可能還是一個結構性的機會，整體性大幅上漲的機會並不大，當然這些結構性的機會里面有一些主線，比如說經濟的轉型，改革的推進，這都是基金經理無論從去年四季報還是現在年報一直提到的關鍵詞。

但我們看到一個比較大的變化，可能和最近這幾天的股票市場也有一定的關聯度。基金經理在三月底年報中提到了，這種價值股低估值，尤其是業績也比較優秀的價值股階段性的投資機會是需要去關注的，雖然說我們沒有看到基金一季報，可能還要過些日子才能披露出來，但對比最近這些天基金凈值的表現和市場走勢，我們看到最近金融、地產這些大盤股，包括鋼鐵、煤炭等大盤股表現都不錯，結合基金的凈值波動，我們認為基金經理對於低估值的大盤股的關注不僅表現在口頭上，可能實際上也會有一些的動作，當然更明確的我們也要通過一季報來驗證，這是股票基金經理應該有的變化。

債券基金經理觀點上比較一致，或者說和去年四季報觀點相比變化不太大，總體認為經濟下行對債券市場基本面有一個支撐，流動性上也會比去年四季度有一定的好轉，應該說債券市場總體機會比去年四季度要好一些，這個在業績上今年一季度也展現出來。今年一季度的債券市場雖然說有一系列的與債券相關或者說一些非標資產違約事件的爆發，但是整個債券型基金還是實現了一個正收益。也就是說基金經理對於債市觀點的判斷沒有發生太大的變化，而且一直在強調的是對債券市場所隱含的這種信用風險，表示出還是要提防的態度。

還有一個是海外市場，因為可以看到過去兩三年投資海外市場的qdii基金業績一直不錯，但今年以來海外市場也有一些波動，無論是之前整個歐美股票市場包括一些新興市場的波動，還是近期以納斯達克為代表的新興行業的股票波動也很大。總體來說qdii基金經理對海外市場，尤其是成熟市場相對偏樂觀一點，大家還是認為美國整體經濟還是處在一個上行的周期，推動美國經濟及以美國為代表的成熟市場復甦和上漲的因素並沒有發生改變，而且成熟市場經濟體的增速應該會比去年有進一步的增長。新興市場主要是受到流動性資金外流的沖擊，整個市場這一階段表現的相對來說會低迷一點或者說風險比較高，但基金經理也提到了這種新興市場的波動包括經濟復甦的波動，有可能也會對成熟市場的經濟復甦形成一定的負面沖擊，我們看到近期研究機構對於整個全球經濟的增速有一個下調，其實也是基於新興市場這種波動對於整個全球經濟的影響。所以，這個是站在大的層面上整個基金經理對各類市場的看法。