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中國2月出口按年意外大幅下滑18.1％，貿易逆差達230億美元，創近兩年來新高。內地首季經濟下滑壓力引發市場憂慮，人民幣匯價再度走軟，美元兌人民幣在岸價貶值125點子，報6.1383。
上月時人行引導美元兌人民幣在岸價，令人民幣匯價在「破6」預期中急回，一度升穿6.18。市場普遍認為這是人行有意打破人民幣單邊升值預期，為擴闊人民幣波幅作準備，進而促進人民幣的全流通。不過亦有觀點認為，人行此舉是為阻擊國際套利熱錢，緩和內地資產泡沫，減輕改革壓力。
不過國際大行普遍堅持對人民幣看漲的觀點，維持早前的人民幣目標價。更有外資大行分析師警告，由於不少中國公司買入了數千億美元的結構性產品，如果人民幣突破6.20關口，可能令這些企業損失數十億美元。
而今日渣打亦重申維持人民幣將繼續升值的看法，維持美元兌人民幣5.92的目標價。渣打亞洲區高級經濟師劉健恒認為，人行早前引導人民幣貶值，更多是希望打破單邊升值預期，進而減少對匯率市場的直接干預，而擴大波幅空間亦是希望市場的作用可在人民幣匯率上有更多的體現。
對於2月出口數據走差會否令人民幣匯率更加受壓，劉健恒則分析，首先中國仍維持美元的淨流入；2月出口數據有春節因素，如果已1、2月份整體來看，出口跌幅已縮窄至4.3%；而去年數據存在虛假貿易的問題，如果撇除去年基數中水分，今年首兩月修正後出口數據應可有錄得正增長。所以撇除信心因素，在經濟基本面及人民幣境外市場持續發展的情況下，人民幣仍可看好。
不過2月CPI亦僅年增2%，創13個月新低，同月PPI減幅更進一步擴大至2%，連續兩年負成長，創15年來最長下滑周期。交行宏觀經濟分析員李苗獻認為，PPI持續通縮是人民幣升值的緊縮效果之一，人民幣名義匯率的持續升值對中國貿易品部門（主要是製造業）構成壓力，製造企業在匯率成本高企之下縮減產能，造成PPI通縮局面。
另外，總理政府工作報告涉及的改革,大致可歸納為去槓桿、去產能、增需求和提效率。其中去槓桿須阻擊熱錢，而去產能必然對就業造成壓力，只有促進民營企業發展才可最有效的創造就業，以上的兩點，都不允許人民幣繼續過度升值。
而在增需求方面，除去政府投資帶動的需求，人民幣升值吸引套利熱錢，推高資產價格，掏空居民手中資金，只會令居民減少消費。要提高普通居民的消費需求，必須要有效管理逐利資本，穩定資產價格。
從內地經濟改革的方向來看，人民幣的繼續升值已對經濟的轉型發展形成阻力，在中央市場化改革的方向上，人民幣實在易跌難升。不過以外資大行為代表的境外投資者還對人民幣升值抱有不小的期待，的確強勢人民幣有利人民幣產品的推廣及境外人民幣資金池的擴大。不過渣打劉健恒亦認同人民幣相對其他新興市場貨幣更穩定，點心債亦更有吸引力。所以，如果人民幣可在現水平有限波動，亦不會對人民幣全球化步伐造成太大的阻礙。
總的來說，人民幣只有回到有利製造業發展升級的所謂均衡水平，才可支援中國經濟的改革和發展。依靠人民幣的持續升值而套利賺「容易錢」的歲月應該不會再繼續，熱錢或許要考慮和人民幣說再見了。(HX)
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