投資獲利手法之持有獲利的魔力

前兩期我們介紹的兩種投資獲利手法，即慣性和回歸平均線都是主要依靠價格變化而獲利的，這些司空見慣的跌漲沉浮雖然有熱鬧非凡的一面，但世界上最重要的賺錢方法卻是一個看似平靜實則內藏殺機的手段——持有獲利。

簡單而言，任何資產所產生的例如紅利、租金、利息的可預知的未來收入都是持有獲利的一種。持有獲利的市場是非常龐大的，所有的金融租賃（廠房、大型工業設備、飛機、輪船等），房地產、債券、貸款和資產證券化的市場都在這個范圍內。這些是真正支援當代金融的基礎，也是當代金融業的淵源，只有出現了Credit（信用或借貸）這個詞語后，世界經濟才算是進入了金融的時代。而借貸本身就是生產力發展到現有局部資源超越當地現有需求時，所表現出來的一種新制度和分配方式，這種分配方式從人們通過平面直接的消費型物質交換，轉化為將一個人的閑置財富與其他人的資源匱乏相對接。這些效率更高的新關係都通過信用交換來實現，本質上是把今日的投資與未來的收益聯系起來。

投資者最為熟悉的應該是固定收益投資中的持有獲利概念。該方法最為重要的一點正是現在最火爆的信用風險問題，通俗地說，就是債券發行人還錢與否的不確定性。

雖然誰都知道不要輕易借錢給別人的道理，但這個通俗易懂的常識就是在中國大地上被所謂的“剛性兌付”淡化了很久。如今“11超日債”的違約，打開了認識中國信用風險的先河，也從正面證明了持有獲利中最為重要和具有特色的性質，就是平日無事收錢，特殊時刻風險集中爆發。

在中國資本市場里，存在很多“剛性兌付”的魔咒，例如國企不可能不還錢，上市公司由於“殼價值”的存在而不可能不還錢，城投公司有政府背景，也不可能不還錢等等。但是，我們應該認識到，所有持有獲利的利潤里，都具有信用風險的溢價部分。也就是說，一個產品之所以給予投資者高出無風險收益的額外收益，根本原因就是為了彌補發行人未來爆發信用風險的不確定性。否則，投資者就應該只得到如國債利率一類的無風險收益。

所有的持有獲利都有這樣的內在風險構架。如很多利用低成本外匯融資，買入高收益貨幣產品的持有獲利機制，也是平日里貌似安全、穩定，但卻有被某種貨幣匯率走勢的突然逆轉或爆發了的某個信用風險所一擊致命的可能。曾經的東歐國家主權債務危機、拉丁美洲金融危機、1997年的亞洲金融危機都有這一規律的體現。最近的一次是許多基金通過低成本的日元融資，來購買美國高收益的次級債，結果在2008年短短的一個月時間里接連破產倒閉，而此前他們憑借上述模式，一直安穩地賺了近7年的錢，最後不成想成了世界性金融危機的發源地之一。而今，當我們從世界金融史中回頭看中國，仿佛人民幣和債券市場的表現也隱約要出問題了。

表面上，資本流通的局限性會產生很多貌似無風險的套利機會，但這種套利機會的背后，都有一個經濟階段性發展的規律在起作用。

首先，我們可以用政策慣性來解釋持有獲利的持續階段，而回歸平均線則可以代表持有獲利模式被打破或風險集中爆發的那個轉折性階段。比如，流動性持續泛濫的慣性創造了穩定的持有獲利模式，而它醞釀的通貨膨脹和資產價格的泡沫化生長，最終會成為流動性收緊以及“錢荒”開始的觸發點。從此，政策回頭，流動性遵循著物極必反的回歸平均線模式，向反方向發展，而矯枉時常過正，於是具有高度相似性的經濟周期和金融周期呈現出來。從投資的角度看去，就是持有獲利幾度瘋狂和幾度哀愁的風格轉變。

在經濟和政策的慣性發展和回歸平均線的作用下，持有獲利的結果也會順勢變化。今天的中國在經歷了幾次政策和流動性拐點后，信用風險終於到了快要集中爆發的時刻了，讓我們坐觀其變。