機構頻唱“好聲音” 藍籌股積聚反彈能量

編者按：“大級別反彈正在啟動、2000點是市場底部、拐點開始出現……”近期，一系列看好A股的“唱多聲音”彌漫在市場之中，不少私募、券商等研究機構也開始轉變悲觀預期看好后市行情，市場氛圍轉暖跡象明顯，已有資金敏銳聞到A股走強的味道，悄然展開版面。8日，受市場樂觀情緒影響，藍籌股板塊上漲明顯。

在市場人士看來，伴隨政府穩增長政策的持續，宏觀經濟預期正在改善，而以銀行、石化為代表的A股核心資產曾被大幅低估，未來市場出現修復性行情可能性非常大，加上各類利好藍籌股等資本市場改革動作頻繁，支撐A股的反彈能量不斷積聚。不過，也有市場人士指出，宏觀經濟下行壓力尚存，改革政策落地效果存疑，市場能否迎來較大級別行情仍有待觀察。

唱多聲音頻現 市場氛圍回暖

“市場沒人談股票了，更應該人棄我取，就大盤而言，2000點就是底部；當前A股正是史上最便宜的時候，目前全球設定中以A股為主，倉位是100%。”曾被業界奉為“私募教父”的趙丹陽日前出現在上海某投資規則會上，旗幟鮮明地表達著自己唱多A股市場的信心。在趙丹陽看來，混合所有制將是牛市的引爆點。

如今，“牛市來臨”、“反彈開始”、“上漲行情出現”等市場趨勢的樂觀判斷漸成主流，唱響A股上漲的“好聲音”不斷傳出，為市場投資氛圍傳來暖意。在投資人士看來，頹靡時久的中國股市或許正在結束反復震盪的糾結格局，系統性風險的降低以及政策面的利好訊息頻出也在為這一輪唱多A股打造新的上漲引擎。

從二季度開始，一批券商機構紛紛發布研報看好后市行情，並預測A股未來將有大級別的反彈空間出現，而此前持有悲觀預期的機構也開始迅速轉變“風格”看多市場。國泰君安表示，A股市場面臨的無風險收益率正在出現下行拐點，增量資金流入股市，推動A股出現大級別反彈，預計二季度上證綜指將出現20%（約400點）以上反彈空間，滬深300將出現25%以上反彈空間。曾在2月下旬發布謹慎性提示報告、向投資者強調短期市場風險的海通證券(行情,問診)近期也修改“口徑”，提出當下穩增長政策出臺，減緩了投資者擔憂情緒，A股二季度出現系統性風險的概率大幅降低。

針對A股市場未來走勢，公募基金機構同樣給出了類似樂觀判斷。信達澳銀基金認為，諸多經濟數據都顯示當前國內經濟增長態勢偏弱，政策托底預期已有所兌現，但政策力度仍較為溫和；改革的持續推進和海外股市對應仍然使得市場熱點不斷；股票市場將處於箱體震盪格局，市場在持續調整后有望迎來修復性反彈行情。據眾祿基金研究中心倉位測算的結果顯示，截至4月4日，開放式偏股型基金平均倉位下降至82.46%。股票型基金平均倉位為87.53%，較前期上升0.02個百分點；而混合型基金平均倉位為73.33%，較前期下降0.31個百分點。市場人士分析指出，基金倉位降至低位水平，A股反彈彈藥相對充足。

此外，處於歷史估值低位的A股市場正在吸引海外資金的關注，不少外資投行及機構也開始轉向積極唱多中國股市。在此前發布的2014年環球股市展望中，高盛預計今年年底摩根士丹利中國指數和恒生國企指數分別會達77.5點和13600點，增長18%；滬深300指數年底會達2880點，以2013年12月31日收盤的2330點計算，增幅將達23.6%，其中改革紅利、全球經濟復甦以及經濟的有機增長將成為A股市場的三大主題。匯豐環球研究中國區證劵規則主管孫瑜曾在研究報告中表示，中國股票的價格已反映了悲觀的前景，部分股價已跌至比金融海嘯時更低的水平，目前股票現價具有吸引力，且有望受惠於國企改革。

低估值高股息 藍籌成香餑餑

從眾多機構唱多A股的投資邏輯來看，以政策和改革為主線的“組合拳”為市場帶來一波強大的改革“正能量”，目前藍籌股低估值、高股息率的特征也越來越符合階段性市場的特征，監管層引導機構投資者加大藍籌股投資的意圖日益明顯，中低價藍籌股正在成為新增資金加倉的對象。有預測認為，藍籌股及龍頭板塊悲觀預期被修正，形成了股市逐漸走向上漲行情反轉拐點的重要驅動能量。

昨日，A股市場迎來較為強勁的反彈，截至收盤兩市大盤漲幅接近2%。其中銀行股表現異常搶眼，成為藍籌股上漲主力軍，興業銀行(行情,問診)一度接近漲停，浦發銀行(行情,問診)、民生銀行(行情,問診)漲幅接近5%，其余個股漲幅紛紛擴大到1%以上。業界認為，藍籌股出現修復性反彈的跡象開始出現。

遍地“白菜價”的主板股票如今正讓市場投資各方看到機會，其中估值過低的藍籌股則被視為未來市場行情上漲的關鍵。高調唱多的趙丹陽將藍籌股估值恢復作為牛市來臨的主要理由之一。“以中石化為例，目前PE（私募股權投資）10倍，PB（平均市凈率）1倍多，是18年以來最便宜的時候，比1000點的時候還便宜。而中石化H股PE為8倍、PB為0.8倍，6%的股息率，完全低估了其市值。”趙丹陽指出，目前中石化4000億元人民幣市值，考慮到公司擁有3000個加油站，有些加油站地段非常好，僅這些站點就價值1000億美元（折合人民幣約6156億元），市場低估值不夠理性。

對於投資者而言，以銀行股、券商股為代表的A股核心資產正在因高股息率而展現比其他板塊更高的吸引力。據中國銀行(行情,問診)2013年年報顯示，2013年實現稅后利潤1637.41億元，同比增長12.35%。中國銀行擬派發年度股息每股0.196元。按照昨日股價計算，股息率高達7.42%。該股息率不僅遠超一年期定期存款的收益，更將余額寶等“寶寶軍團”的收益率拋在身后。在私募人士看來，伴隨上市公司年報密集披露，一批來自汽車、電器、地產等行業的大盤藍籌股高股息率上市公司正在成為A股市場新興的“分紅明星”，這些具有穩定現金分紅收益的股票將得到市場追捧。

另一方面，市場新增資金的加入也為A股板塊的活躍注入新鮮血液，而藍籌股T+0、優先股等新政策出臺則有望激活藍籌股波動空間。中金公司最新研報指出，截至4月2日的一周中，EPFR數據顯示香港/中國股市資金獲得3億美元的凈流入，這是在過去十周持續凈流出后，首次獲得凈流入；同時，海外追蹤A股的ETF已經持續兩周獲得凈流入。這也意味著市場正在迎來一波新的資金活水。國泰君安認為，伴隨非標融資下滑、城投債市場明顯有新資金流入，當前增量資金流入股市的證據鏈條正在形成。此外，人民幣匯率穩定后海外資金重新版面國內股市也是推動反彈的重要支撐。

政策紅利疊加 后市仍待觀察

除了機構預期轉變、藍籌股估值修復反彈等因素之外，政策動向也為市場帶來持續的利好刺激，成為市場“唱多”旋律的重要因素。最近，政府密集出臺了一系列針對鐵路建設、棚戶區改造、小微企業優惠等措施，意圖提振內需、緩解經濟下行壓力。種種政策調整的動作凸顯了管理層穩增長的決心。而此前高層在地方調研時也明確表示，不能忽視經濟下行壓力加大等困難風險，要加快重點投資項目建設。分析人士預測，上述穩增長措施僅是開端，4月中下旬及以后還將有進一步的措施和政策出臺，政府在保障房、鐵路、清潔能源等領域的支出還將繼續增加。

為加快穩增長政策措施的落地，從中央到地方都開始加碼融資渠道創新。據悉，中央政府將進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支援；同時設立鐵路發展基金，創新鐵路建設債券發行品種和方式確保投資穩定增長。地方政府則配套啟動投資體制改制，比如安徽省試點政府購買服務，全省今年擬向社會力量拋出至少69億元的采購訂單，廣東擬推動資產證券化，采用股權融資等方式參與珠三角城軌沿線土地開發。

另一方面，針對資本市場建設的政策利好也令投資者應接不暇，為A股市場形成明顯的“政策紅利”。比如在市場資金方面，QFII持股比例由20%提高至30%將引來百億活水。保監會數據顯示，截至今年2月底，入市的保險資金首次超過8000億元；制度建設方面，優先股制度出臺，新股發行制度進一步完善，創業板IPO辦法改革以及創業板再融資制度征求意見等均引發市場高度關注。

在市場人士看來，以政策紅利為主的投資主線正在伴隨各個領域陸續出臺的政策措施日益凸顯，近期市場資金圍繞政策熱點進行版面，相關板塊趨於活躍。以京津冀一體化概念股為例，從政策訊息的放出、證實到擴散，市場針對該領域概念股的解讀已上升到前所未有的戰略高度，驅動著相關個股反復活躍，成為近期A股反復炒作的主線品種。另一方面，各地國資改革方案也密集出臺，圍繞國資退出、民資進入的混合所有制改革成為經濟領域關注的話題，同樣也被市場賦予了改革主線的投資活力。

不過，在以改革、穩增長為主的政策視窗打開引來市場對行情上漲的美好想象同時，不少機構研究人士對A股仍抱有謹慎態度。大成基金指出，小批次、多批次的穩增長政策難以改變基本面趨勢，二季度市場的基本特征預計仍以弱勢下行為主。但穩增長預期短期升溫，且未來市場對政策敏感度會很高；后續增量穩增長政策可期，4月底與6月底依然是重要的觀察時點。

南方基金首席規則分析師楊德龍表示，國企改革對於相關上市公司股價無疑會產生較大影響，反映在資本市場主要是通過整體上市、並購重組等形式來體現。但在經濟增速出現回升之前，大盤很難出現系統性機會，所以國企改革更多是體現為板塊性機會或區域性機會，產生局部熱點，真正要拉升大盤上漲仍比較困難。

圓融方德高級研究員尹國紅指出，國資國企改革等政策實施到底能不能對相關上市公司的業績或整體增長帶來提升仍然存疑，如果業績沒有得到提升，它對整體A股市場的影響力會非常有限，A股的國資國企改革將更多體現為題材性炒作。

而從資金面角度看，市場利空因素並未消除，IPO重新開閘將會引來市場承壓的悲觀預期。市場人士分析指出，伴隨IPO規則微調，新一輪新股發行最快有望在4月重新啟動。盡管按照正常的審核進度，此輪新股發行節奏難以與1月初密集發行相提並論，但對市場資金的“抽血”效應仍然存在，可能對出現反彈跡象的A股市場帶來一定影響，屆時市場或再次進入多空交織的震盪局面。

外資機構認為中國經濟最壞時期已過去?

3月PMI數據顯示，中國經濟已有企穩回暖跡象。有外資機構評論，今年中國經濟最壞時期已經過去，未來幾個月經濟數據將出現一定好轉。不過，對於銀行等“舊經濟”范疇行業，有外資機構報告認為，在國企改革提升經營效率之前，“舊經濟”行業恐難看到復甦跡象。

經濟下行壓力或減輕

近日披露的中國3月官方PMI數據為50.3，略高於上月的50.2以及市場預期的50.1，但此后公布的數據顯示，匯豐PMI終值報48，低於初值0.1個百分點。澳新銀行對此表示，從官方PMI的分類指數來看，盡管一些指標出現了較明顯的下滑，比如購進價格下滑了3.3個百分點，但其他指標出現了一定的走穩跡象，尤其是出口訂單大幅上升了1.9個百分點，並攀升至50的榮枯線上方。

澳新銀行的報告指出，從季節性趨勢來看，在過去的8年中，3月PMI一般要高於2月2.8個百分點，但3月的0.1個百分點的增幅也表明整體經濟並沒有顯著提升。此外，更加注重中小企業樣本的匯豐PMI數據一方面表明中小企業面臨的困境並沒有消除，另一方面也表明整體經濟在未來仍然面臨一定的不確定性。

澳新銀行預測，伴隨著財政計劃的開展，中國經濟的減速趨勢將得到緩解。從歷史周期來看，中國新開工投資項目一般在兩會之后出現顯著上升，配合目前較為寬鬆的貨幣政策，未來幾個月的中國經濟數據將出現一定好轉。報告認為，今年中國經濟最差的時期已經過去。

美銀美林近期報告指出，今年前兩月，估計流入中國的資金約為1060億美元，去年四季度為620億美元。3月資金流入預期明顯放緩，並且在未來數月可能會看到一些資金流出。不過，美銀美林同時指出，沒有必要對此恐慌，因為預計中國的資本流動情況將趨穩定，中國龐大的外匯儲備和高額存款準備金率將為中國應對可能出現的資本外逃留下充足政策空間。

消費行業具備吸引力

瑞銀報告指出，對於包括銀行在內的“舊經濟”，目前市場波動大部分是由刺激政策所帶動，並不具有持續性。去年MSCI中國成分股的整體盈利年增長11.7%，優於市場及該行預期，主要是由銀行及地產企業所帶動。不過，這未能降低市場對今年增長前景的憂慮，內地銀行業的不良貸款率上升及開發商毛利率受壓。

從大部分外資機構對銀行股的評級來看，態度仍比較負面。如里昂證券指出，中國企業盈利能力下跌，主要由於需求放緩及成本上升，貸款可能會受到影響，近期宏觀數據也不樂觀，所以對工行的估值計算有較大折讓。

盡管房地產業行業負面訊息較多，不過仍有外資機構出於交易層面考慮，給出正面評級。巴克萊銀行近期的報告指出，過去一周，香港內房股較大市跑輸0.3%，但是目前香港內房股價格有48%的資產凈值折讓，以及約6倍的市盈率，這都具備吸引力，預期內房股升勢仍會持續。該行認為，富力地產、合景泰富及融創中國走勢表現會優於大市，並給予“增持”評級。

此外，根據盈利預測情況，瑞銀認為像汽車、保險、醫療保健等取決於消費者需求的行業估值具備吸引力。

A股或“悲極生樂”?

8日，A股迎來了久違的反彈，滬指盤中觸及2100點關口。與此前由成長股爭當“排頭兵”的格局不同，被市場遺棄已久的銀行股猛然崛起，是支撐市場反彈的主要力量。即使經過了昨日的大漲，目前多只銀行股的市盈率還不到5倍，估值依然存在較大修復空間。從目前成長股分化、周期股修復的市場格局來看，市場情緒處於“悲極生樂”的階段。

由於2月經濟數據整體情況不佳，市場對於宏觀經濟悲觀情緒放大，因此滬指今年也曾一度失守2000點關口。現階段，盡管3月匯豐制造業PMI繼續走低，經濟景氣度仍未好轉，但回落趨勢已有所減緩，市場對於經濟“托底”的預期重新點燃。事實上，在近年經濟增速放緩的市場環境中，許多投資者圍繞著經濟底線進行博弈。當經濟數據表現不佳時，投資者會寄望於保增長政策出臺，過度悲觀的市場情緒逐漸改善；而當市場反彈之后，投資者又發現基本面並不是特別樂觀，在經濟數據的佐證下又轉向悲觀，形成“由喜轉悲”的下跌局面。

而在市場對經濟過度悲觀的情況下，周期股無疑成為主要“受害者”。對於銀行、地產、資源等傳統行業，投資者普遍看淡經濟轉型背景下的發展前景，轉而追捧行業想象空間巨大的科技股。這種市場情緒使得傳統行業與新興產業的估值上形成了較大差異，以TMT行業為代表的高科技行業平均市盈率超過45倍，而銀行股目前的平均市盈率水平僅為4.82倍。

但如今海外科技股開始出現投資熱情“退潮”，A股中的科技企業能否繼續維持高估值產生質疑。畢竟海外科技公司引領著世界新興科技的潮流，此前A股熱炒的特斯拉、智慧穿戴、3D列印等主題多數是海外科技公司產業鏈的跟風炒作。在這波科技行情“退潮”中，A股市場中缺乏實際業績支撐的“裸泳者”將現出原形，估值泡沫也將被刺破。在昨日A股的反彈中，TMT行業整體表現低迷，一改此前的強勢表現，體現出了市場資金對科技股產生的分歧。

另一方面，隨著國企改革、優先股試點等重大利好出臺，藍籌股的未來似乎並不是那么悲觀。有基金經理指出，一些傳統行業的龍頭企業在近年經濟增速下滑的過程中，依然創造著資本市場主要的利潤，業績與盈利能力保持在較高水平，個別傳統行業甚至出現了只有龍頭企業能夠賺錢的情況。

隨著今年一季報業績預披露視窗的來臨，一些傳統行業的業績拐點有望得到驗證，贏得市場主流資金的青睞。2013年四季度，基金對金融業股票的設定比例僅為整體凈值的4.63%。作為A股權重最大的行業，基金對於金融股的設定比例還沒有資訊技術產業高。而在海外市場，機構對於金融行業的設定比例往往能夠達到20%，A股市場中的主流資金對於金融股的設定比例還有較大的提升空間。目前處於歷史估值底部的藍籌股，有望在市場情緒糾偏中迎來估值修復。

但藍籌股的估值修復行情也可能只是一個投資情緒“悲極生喜”的過程，是階段性的超跌反彈。畢竟在經濟結構轉型的情況下，新興產業才代表著未來的產業發展方向，依然是牛股誕生的溫床。而投資者要做的事，就是在情緒波動中尋找更好的版面機會。