回避周期,著眼長期(201404)

長江證券(行情,問診)-2014年2季度投資規則：更著風和雨-140324

報告要點

經濟下行態勢不變，刺激須受杠桿掣肘

去年依靠產出缺口擴大，經濟在下半年維持平穩。但是產出缺口擴大帶來的資金利率上升和價格水平反彈，則導致了需求的回落。這就是1、2月份經濟大幅下滑的原因。不管怎樣，當前的經濟內生動力非常疲弱，如果不加干預，加速下行的風險是存在的。

面對經濟數據的下行，政府給予較快的響應，已經在基建投資和房地產兩個領域小有動作。但是同13年一樣，刺激政策需要考慮杠桿率的控制，一方面貨幣不會擴張，另一方面投資的主體仍將是央企。這只是將經濟加速下行的時刻向后拖延。

二季度流動性環比偏緊

二季度的流動性將會環比偏緊。供給層面，海外流動性繼續偏緊，央行針對可能的流動性沖擊也已經先期遏制熱錢流入，此外為了維持抑制杠桿提升，刺激措施也不會以貨幣供給放量的形式展開。因此，二季度的貨幣供給是總體偏緊的。而在貨幣需求層面，由於二季度可能的托底政策，可能會出現貨幣需求的上升。如果沒有貨幣政策適當放松，那么利率在2季度的提升是不可避免的。

設定關注長期增長行業

必需消費品的盈利具有“雙峰走勢”第一峰依靠量的推動，出現在繁榮初期。第二峰依靠價的推動，出現在滯漲末期。隨著價格的回落，盈利增速放緩。今年價格的弱勢大概率將延續到下半年，必需消費品盡管具有相對收益，但是並不具備絕對收益。此外，基於風格不變的判斷和風險偏好發生變化的判斷，具有可持續增長能力的行業仍然需要給予充分的重視。我們對於養老產業鏈、新能源汽車、光伏和LED都將給予推薦。