途牛提交赴美IPO申請 毛利率過低引盈利擔憂

每經記者 陶力 發自上海

在阿里巴巴、京東商城、新浪微博等公司紛紛尋求赴美上市后，途牛旅遊網(以下簡稱“途牛”)也正式加入這一行列。

4月5日，途牛向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開招股)申請，證券代碼為“TOUR”，計劃募集最多1.2億美元資金。

盡管攜程、藝龍、同程等網站在度假品類均有涉及，但途牛則是將度假品作為最核心的業務。

不過，成立近8年來，途牛至今未能盈利，其2013年凈虧損為1.39億元，2012年凈虧損為1.07億元，2011年凈虧損1.23億元。此外，途牛目前毛利率水平還不到10%，也引發了業內的質疑。對於其能否扭轉虧損，互聯網觀察人士劉興亮直言：“很難”。

深耕休閒旅遊

創立於2006年的途牛自2007年開始提供線上旅遊預訂服務。在IPO之前，途牛的董事和高管共同持有該公司86.4%股份，其中創始人、CEO於敦德持有10.9%。

該網站主要提供跟團游、自助游、自駕游、酒店、景區門票、郵輪以及公司旅遊預訂等休閒游服務，已服務累計超過450萬人次出游。

在此次IPO之前，途牛一共獲得了多輪融資，分別是GobiPartners的A輪投資、DCM等領投的B輪投資及由紅杉資本等領投的C輪投資。

去年9月，途牛完成D輪由Temasek(淡馬錫)投資公司、DCM公司等聯合投資的約6000萬美元融資。同時，阿里巴巴前高管湯崢嶸加盟途牛任職CTO。

途牛網招股明書顯示，該公司2013年總營收為19.62億元，高於2012年的11.20億元和2011年的7.72億元。其中，跟團游業務營收為18.93億元，2012年這一數字是10.75億元，2011年是7.51億元；自助游業務營收為4880萬元，2012年是3240萬元，2011年為1760萬元。

從IPO檔案來看，途牛業務包括三部分：團隊游、自助游以及其他。其中，團隊游是途牛最為倚重的收入來源，2011年至2013年該部分收入分別為7.51億元、10.75億元、18.93億元，占總收入的90%以上份額。途牛描述自己是 “國內領先的在休閒旅遊公司，且居2013年團隊旅遊市場第一名”。

艾瑞諮詢報告顯示，2013~2016年在休閒旅遊交易額的年復合增長率在35.6%左右，高於酒店預訂21.0%以及機票預訂20.9%的復合增長率。同時，在休閒旅遊仍只占中國整體休閒旅遊市場7.7%的份額，預計該比例在2016年將達到13.2%。2016年，中國整體休閒旅遊市場將在2016年達到5730億元，而在休閒旅遊將達到750億元。

專注於休閒游市場正是途牛網與於攜程網、去哪兒、藝龍網的最大不同，也是途牛網向資本市場講述的第四個在旅遊的故事。

電商觀察人士魯振旺在接受《每日經濟新聞》記者採訪時認為，休閒游盡管有發展空間，但是最為核心的需求仍然是高端商旅，“途牛網還必須在休閒游這塊發力，想要做到高利潤，市場份額起碼要達到30%以上。”

毛利率僅為6.2%

雖然途牛網申請IPO讓業界以為中概股窗口期到來，但是其並不理想的財報業績也讓人感到意外。

IPO檔案顯示，途牛2013年凈虧損為1.39億元，2012凈虧損為1.07億元，2011年為凈虧損1.23億元。不過，其增長依然可期。該公司2013年收入較2012年收入增長75%，達19.5億元，毛利率也從2012年的3.5%增加到了6.2%，2013年毛利達到了1.2億元。

此外，由於途牛網主要通過旅行社返點的形式獲得收入，過低的毛利率引發了業界對其盈利能力的擔憂。

有美股分析師表示，探索了8年，毛利率還不到8%，能提高到多少是個疑問。

分析人士認為，途牛網的虧損與其巨額營銷支出和流量獲取成本太高有關。雖然途牛手握4.3億元現金和3.3億元的短期投資，將其流動資扣除流動負債以后，僅有2.8億元運營資本，按其目前虧損情況來看，可能較難支撐大規模業務擴展，這或許是途牛急於上市的原因之一。

中青旅控股總裁助理兼戰略投資部總經理丁重陽在接受《每日經濟新聞》記者採訪時稱，中國旅遊度假市場潛力巨大，途牛網現在的業務規模不算很大，如果能成功上市，也會為自己樹立細分市場標桿。“雖然現在還沒有盈利，但是只要發展勢頭成長性能持續下去，將來及時面臨行業整合併購，也能為自己相對贏得主動。”

另外，他認為，在度假類OTA行業內，如果能獲得7%~8%的佣金毛利，已經是不錯的水平。

藝龍旅行網首席運營官謝震也表示，業內對於途牛網業績的解讀有點不太樂觀，“營收保持100%的增長，虧損也沒有擴大，比大部分電商健康多了。雖然營收規模還是小了點。”

在此背景下，途牛網還必須面對攜程、驢媽媽、同程網等多同行的競爭，面對在旅遊市場“價格戰”手法愈演愈烈的趨勢，選擇上市或許已是途牛旅遊網迫在眉睫的事情。