中海基金馮小波：投資債市或收益性與安全性俱佳

2014年以來，債市在回暖中經歷了短線調整，市場分歧有所增加。對此，正在發行的中海純債基金擬任基金經理馮小波較為樂觀。在人民幣債券市場有著豐富運作經驗的他，曾管理過上百億興業銀行(601166,股吧)人民幣理財資產，對債券資產運作管理頗有心得。對於接下來的債市行情，他認為當前債市整體收益率水平處於投資價值區間，今年債券市場或走出一波慢牛行情，對於投資者而言債券基金或是2014年收益性與安全性俱佳的投資品種。

貨幣市場流動性逐步轉向正常化

剔除季末因素的影響，馮小波認為未來一定時期內貨幣政策趨勢性轉緊的可能性不大，貨幣市場流動性將由較為寬鬆的局面逐步轉向正常化。目前市場資金價格過低的狀況將逐步得到糾正，主要在於外匯占款、公開市場操作以及存款準備金補繳和時點性需求對資金面的沖擊，但貨幣政策不具備收緊的條件，趨勢性轉緊的可能性並不大。他進一步分析道，央行對匯率的態度變化可能降低投機資金的流入速度。前期央行稱要擴大人民幣波動區間，而人民幣中間價也出現了明顯的下跌，央行此舉在一定程度上將增加資金進入境內套匯套利的成本，從而降低投機資金的流入。與此同時，存款準備金的補繳規模增加以及季末資金需求上升將成為困擾。盡管m0的大量回流可以帶來資金面的松動，但m0的回流也會導致銀行存款增長較快，從而補繳較大規模的準備金。而在三月中下旬，季末考核與理財產品到期等提升了銀行的資金需求，在邊際上導致資金面偏緊。

馮小波表示，隨著經濟的回落、銀行風險偏好的下降、未來債務存續壓力的上升，央行貨幣政策實質上已經進入“二階拐點”，雖然目前可能尚看不到轉向的跡象，但收緊的可能性並不大，未來即使流動性出現超預期的緊張，央行大概率上也會在公開市場上進行平抑。

債市短線調整無懼中期投資價值

就當前的市場投資環境來看，馮小波指出，中國經濟將中長期處於增速下降和結構調整的過程中，在經濟長期底部尚未到來之前，債市面臨的系統性風險不大。他分析道，2014年以來，各種數據均表明經濟增長乏力，先行指標pmi指數持續走低，消費、投資、進出口等各項增長指標數據均表現不佳，加上資金市場的流動性較去年大為改善。因此，債券市場年初至今已經悄然回暖。債券市場經歷了去年的大幅度回調之后，當前整體收益率水平已經較具吸引力，基準的10年期國債收益率目前在4.5%附近，政策性金融債和其他信用債券的利率水平更高。目前利率債、信用債持續走強，市場普遍邏輯是資金面寬鬆、經濟數據較差以及銀行保險（放心保）等壓縮非標轉投債市。如果這一邏輯短期內不能證偽，那么債市反彈還將延續慣性前行。他樂觀地預計今年債券市場仍將延續年初以來的牛市行情，或走出一波慢牛行情。對於投資者來說，今年投資債市或將是收益性與安全性俱佳的投資選擇。

馮小波認為，短期來看，之前債市的短線調整主要是由超日債未能兌付所致，一方面是違約事件引發債市對低評級債券信用的擔憂；另一方面，為應付贖回，基金經理被動拋售債券，連鎖反應下加劇債市下跌。然而，結合債券收益率長期走勢來看，盡管2014年初以來債券收益率已大幅下行，但縱向比較仍處於歷史較高水平，長期來看估值偏差還將呈現趨勢性回歸走勢，因而他對債市的中期投資價值寄予厚望。前期的短線調整恰恰為中海純債基金提供了一個良好的建倉機會。

債市短端品種仍具較高的設定價值

談及接下來的債市投資，馮小波表示，就組合久期而言，防御性的短期品種的投資價值體現在行情反轉后的再次陡峭化下行或是當前反彈終止后的休整行情。基於對債市前期短線休整，中期看好的判斷，他認為目前債券短端品種仍存在較好的設定價值，特別是資質較好的產業債與城投債，在一定程度上可以滿足收益率的要求。而對於中長端品種，他更傾向於金融債和高等級信用債，畢竟在經濟增速下滑，通脹溫和無力的大環境下，它們是利率中樞下移過程中收益最大的品種。

對於中海純債基金成立后的投資規則，馮小波表示將以追求絕對收益為目標，以短融、中票、企業債為主的信用債作為標準設定，以利率債市場是否有交易機會為準決定是否加杠桿，積極參與利率債的波段交易機會，從而兼顧基金的收益性和流動性。