張平：藍籌股的春天究竟離我們有多遠

    今年以來，管理層不斷釋放藍籌股的利好，包括優先股試點、個股期權、國企改革、未來上證50或實施t+0，希望借此改革契機讓a股市場的藍籌股價值再次顯現，使整個市場由投機泛濫轉向價值回歸。也有專家直呼：“a股市場藍籌股的春天來了”。

但是藍籌股近期除了銀行板塊因高股息分紅，上漲了6%，這說明有機構投資者注資之外。其他整體表現卻並不如人意，整個3月市場，上證50上漲0.1%，滬深300指數下跌1.5%，而創業板指數同期跌幅高達7.46%。

回顧a股歷史，藍籌股興起於1996~1997年的大牛市行情。在這波行情中，以四川長虹(600839,股吧)和深發展為代表的績優藍籌公司紛紛進行高比例分紅，雖然在經過除權除息后，投資者並不會在高比例分紅送轉中獲得任何收益，但這些公司的股價均走出填權行情，這輪行情被業內冠以“價值投資行情”，價值投資理念由此確立，並在隨后10年大行其道。在那輪行情中，藍籌股紛紛創出股價新高，投資者在股價上漲中收獲不菲。

然而，隨著價值投資行情的終結，市場對資產重組等題材性炒作大行其道。盡管近年來藍籌股高分紅依舊不減，股價卻萎靡不振，最典型的就是銀行股市盈率從前幾年的十幾倍一路跌到了現在的五倍。今年一季度，還有部分銀行股價格跌破了其市凈率，似乎藍籌股的價值被嚴重低估，成為a股市場難得的“投資洼地”。

事實上，藍籌股的是a股市場上最為慷慨的上市公司。在兩市已發布年報的1000余家a股公司中，以上周五的收盤價計算，股息率超一年期存款利率3.25%的公司高達61家，其中22家公司股息率超5%，跑贏5年期定期存款，其中大多為藍籌股。

此外，若按上周五收盤價計算，農業銀行(601288,股吧)、中國銀行和工商銀行2013年稅前股息率均接近7%。而萬科、上汽集團(600104,股吧)和美的集團2013年股息率也分別高達5%、8.6%和4.7%。還有，華電國際、寧滬高速(600377,股吧)、雅戈爾(600177,股吧)、友利控股(000584,股吧)、福耀玻璃(600660,股吧)、生益科技(600183,股吧)等多只個股股息率也超過7%。這也讓投資者看到了不管股價如何波動，但持有藍籌股的優勢已是明顯。

那么這次藍籌股管理層釋放的利好組合拳，真的能否激活藍籌股嗎？筆者認為有待商榷。優先股對於藍籌股有著正反兩面性。正面來看，優先股的推出，減少了市場對籃籌股再融資的擔憂。但另外一面是，優先股對於藍籌股影響偏冷，因為要提供高息給優先股股東，這對於上市公司來說也是一大負擔。至於個股期權，對激活藍籌股會有一定的幫助，可以提高股價的彈性。

筆者認為，近期藍籌股整體表現強於創業板等小盤股，但是反彈空間有限，目前市場存量資金有限，在增量資金沒有大舉入市的情況下，由存量資金主導的短暫二八互換將結束，也就是說ipo重啟后，有新的熱點可供炒作，不管藍籌還是小股票都將出現趨勢性的下跌。藍籌股的春天還遠遠沒有到來。

首先，中國經濟增速仍在下滑，藍籌股與實體經濟密切相聯，其未來業績不容樂觀。二月份的經濟數據，幾乎全方位地疲弱過預期。零售和基建投資增長也弱過2009年金融危機爆發后的情況，工業、出口和信貸還沒有差到危機前的水平，不過經濟活動全面下滑應該早已是不爭的事實。筆者認為，這種趨勢若繼續下去的話，一季度gdp將收在7.5%以下。[NT:PAGE=$]

很明顯，具有強周期性的鋼鐵、煤炭等景氣指數在下降，而具有防御性特征的銀行、地產、保險（放心保）、汽車、家電等行業也未見真底，反彈空間很是有限，后市還有探底過程。

再者，目前市場的流動性並不寬鬆。盡管截止2月末，m2余額113.18萬億元，同比增長13.3%，但是這么多流動性要么流向房地產、地方融資平臺、國企央企手中，要么像余額寶的資金那樣在金融市場內空轉。鑒於目前a股市場沒有賺錢效應，其本身吸引外圍增量資金的能力有限。所以股市也只是存量資金在互相倒騰，藍籌股普遍流通市值巨大，要推動其上漲難度很大。

最後，銀行亮麗年報背后有隱憂。在銀行業普遍交出亮麗業績年報的同時，銀行業年報中另一個不穩定因素——不良貸款也同樣令人擔憂。截至昨日的銀行年報數據顯示，去年國內銀行不良貸款減記規模翻倍，但不良率仍然在提升。在五大銀行之中，向來不良貸款率最高的農行不良貸款率略升，仍處在下降頻道中；中行較去年末分別微升0.01%。建行則保持穩定。相對表現較差的是工行和交行，工行的不良率較去年末升了0.09%，而交行較去年末升了0.13%，已連續七個季度增長。

多名業內人士指出，上述銀行不良貸款率的輕微上升是建立在同時對原有不良貸款的大力度注銷之上。2013年財報顯示，去年僅五大銀行債務減記規模就高達人民幣590億元，比2012年增長120%，創下這些銀行在過去十年里接受債務援助、資本重組以及公開上市以來最高水平。

筆者認為，中國銀行業的不良貸款率其實已經很高，但是要么被人為的核銷，要被減記，所以表面上不良貸款率上升緩慢，總體可控，但實際上暗流涌動，風險難料。以民生銀行(600016,股吧)為例，去年核銷了40.5億不良貸款，打包出售73億不良貸款，剔除這些核銷部分之后，不良貸款形成率為0.96%。

最近銀監會對撥備力度要求加大，但是撥貸比不升反降，這也間接說明實際不良和核銷的壓力遠遠大於報表上列出來的數字。筆者認為，在多家銀行均出現了撥備率大幅下降的同時，撥貸比仍然上升的情況，這顯示了銀行業未來撥備減提壓力非常大，壞賬壓力不會輕。鑒於我國上市銀行整體存在著諸多不確定性金融風險，銀行股的行情最多也不過是曇花一現而已。

藍籌股究竟能否擁有春天？筆者根本樂觀不起來，縱有優先股、個股期權、國企改革等所謂所利好，若仔細分析也實在稱不上利多。鑒於a股市場整體趨勢向下，對外圍增量資金吸引力不足；在經濟面整體堪憂的環境中；在銀行股暗藏不良貸款驟升的利空面前，藍籌股是絕不可能存在著“咸魚翻身”的可能。希望大家自己仔細甄別，莫聽某些專家看到訊息便稱利好的一派胡言。（博客：張平）