券商早間絕密內參強烈推薦 10股大膽加倉

赤峰黃金(行情,問診)：礦山優勢突出 業績增長有保證

四季度產量大幅增長，毛利率繼續回升。2013 年公司黃金產銷量均大幅增長，產量2.32 噸、同比增長57.57%，銷量2.32 噸、同比增長40.37%。公司產銷量大幅增長主要發生在四季度，單季實現營業收入2.95 億元，高於前三季度總收入。按照四季度黃金均價（選取上海黃金交易所AU9995 價格，扣除加工費0.6 元/克）254.12 元/克測算，四季度實現黃金銷售1.16 噸，單位生產成本60.34 元/克，礦產金毛利率76.3%，位列A 股黃金上市公司首位。2013 年公司克服金價下跌的不利影響，在金價下跌17%的背景下，毛利率回升3.31 個百分點至72.03%，這主要歸因於礦山資源稟賦好。2013年二季度金價大跌后，全球主要黃金礦業公司生產成本在三季度均有下降，這與調整礦石入選品位保證盈利有關。赤峰黃金也不例外，三季度毛利率環比回升6.6 個百分點，四季度環比回升5.4 個百分點。由於公司兩次重大資產重組均有利潤承諾，如果后期金價持續下跌，不排除公司通過提高礦石入選品位、擴大生產規模來保證盈利。收購五龍黃金，2014 年開始貢獻利潤。2013 年公司完成了五龍黃金100%股權收購，儲量大幅增長。根據五龍黃金的利潤承諾，2013-2016 年凈利潤承諾分別為0 萬元、5431.73 萬元、9905.98 萬元、10608.82 萬元，未完成部分將由承諾方進行現金補償，我們預計從2014 年起五龍黃金將開始貢獻利潤。

2014 年金價上升動力不足。2013 年對金價影響最大的因素是ETF 減倉和美國實際利率回升，以上兩因素在2014 年將繼續存在。2013 年全球股市持續創新高引發黃金ETF 資產配臵調整，避險資產黃金和國債遭到拋售。短期看，美股的上漲邏輯未變，避險資產黃金吸引力不足，ETF 短期還有減倉的動力。從收益率利差看，美國10 年期國債和3 月期國債收益率利差距近10 年來高點尚有100 點空間，短期看，長期國債收益率仍有上漲可能，這將對金價形成壓力。

盈利預測及評級：預計公司14-15 年EPS 為0.85 元、0.93 元，其中15 年預測較上次上調4.5%（見2013 年10 月31日報告《價格和銷量環比回落 毛利率回升源於品位提高》），預計16 年EPS 為0.95 元，維持“買入”評級。

風險因素：金價波動風險；生產成本增加；環保投入增加；礦產金產量不及預期。

（信達證券 范海波，吳漪，丁士濤，王偉 ）

首開股份(行情,問診)：拿地大幅增加，廊坊項目提速

推盤和銷售面積與2012 年基本持平。公司全年新推盤面積為136.6 萬平米，與2012 年基本持平。其中京外新推盤面積有大幅增加，主要原因是京外拓展多個項目進入銷售期。全年銷售面積140.9萬平米，合同簽約金額185.8億元，與2012年基本持平。

拿地速度大幅加快。全年在北京地區（大興、通州、朝陽、亦莊、昌平）分別取得12 塊開發用地，在京外深耕城市（蘇州、廈門）以及新進城市（杭州、大連）也取得了9 塊開發用地。按權益計算，地上規劃面積214.3 萬平米，其中可售商品房面積193 萬平米，同比增加329%。

受益京津冀一體化進程。公司表示將順應國家部署的“京津冀一體化”協同發展的戰略規劃，加快現有廊坊項目的開發建設進度，同時繼續深化落實與廊坊宏泰實業集團下屬的廊坊市盛世建設投資有限公司簽署的《廣陽區高新科技成果孵化園和高層次人才創業園項目合作框架協議》，推動園區土地一級開發及二級開發的合作。

財務狀況保持穩定，短期現金壓力顯現。報告期末，公司的資產負債率83.21%，較年初增加2.9 個百分點；公司扣除預收賬款后的資產負債率為61.4%，和年初相比下降1.1 個百分點；公司持有現金131 億元，與短期借款及一年內到期長期借款總和基本持平，短期現金壓力顯現。

盈利預測：根據公司最新股本計算，預計公司2014 年至2016 年每股收益分別為0.87 元（下調33%）、1.14 元（下調25%）和1.39 元，對應2014 年3 月28 日收盤價（5.00 元）的市盈率分別為5.7 倍、4.4 倍、3.6 倍，維持“增持”評級。

（信達證券 崔娟）

捷成股份(行情,問診)：一季度高速增長，未來全媒體版面

外延擴張增厚業績，一季度凈利潤高速增長。公司一季報預告顯示2014年Q1實現凈利潤增長40%-60%，相較過去兩年Q1凈利潤增速有較大的提高，一方面源於公司豐富而全面產品的版面，業務市場拓展程度高，另一方面由於2013年下半年公司實現四家子公司股權全部並購與新增兩家控股子公司實現的業績增厚。

廣電系統改造加速或現，公司業務頻中大單。2014年初，公司相繼中標“廣西電視臺高清新聞網二期”與“江蘇省監測臺全媒體監測平臺”，公司承接大單趨勢明顯。廣電總局對於廣電高清化改造目標截止時間為2015年，目前進度不到1/3，14、15年廣電系統改造進程將加速。公司通過外延並購模式，不斷完善廣電系產業鏈，幫助公司長期受益廣電系統數字改造，未來公司將立足廣電，擴張到城鎮資訊化領域，在智慧城市領域發力。

融合創新，全媒體服務版面。公司技術全面，可實現面向電臺、電視臺、有線電視、網絡公司、智慧城市等多業務領域的解決方案和產品。公司不斷通過外延並購擴張業務版面，發展戰略清晰，未來有望在的生活服務生態系統中，從健康和娛樂兩個角度抓住用戶最核心生活需求開展服務，公司平臺與入口價值凸顯。

預測公司14/15 年EPS 為1.33/1.56 元，維持“增持”評級

（宏源證券(行情,問診) 易歡歡，馮達 ）

青島金王(行情,問診)：期待金王悠可的化學反應，維持買入

外銷下降背景下內銷托起公司業績。13年公司由於受到人民幣持續升值以及歐洲經濟復甦下競爭格局加劇影響，導致外銷收入下降11%，而內銷上由於需求端受經濟影響小，導致收入繼續快速上升15%。

悠可模式空間巨大。根據我們此前的調研，13年化妝品電商的交易量為500億，而15-16年將達到1000億以上，市場空間很大且增速快。其次，目前化妝品電商產品良莠不齊，如此前京東和當當出現的化妝品假貨問題，而線上水貨更是泛濫。悠可自創立起則堅持走品牌代理之路（目前已獲得20多家品牌的代理），產品均直接來自於品牌方。考慮到化妝品品牌方未來將著力於線上發力替代水貨的趨勢（水貨嚴重影響品牌長期形象），以及消費者對正品的極端要求，我們預計悠可未來3-5年以上黃金期收入均將維持100%以上的增速。

（宏源證券 王席鑫，孫琦祥，袁善宸）

光線傳媒(行情,問診)：業績符合預期，2014年有望改善

2013年業績符合預期，2014Q1業績低於同期表現。2013年公司共實現收入9.04億元，比上年同期降低12.54%，符合我們的預期。其中電影業務實現50，112.58萬元，同比下降12.54%，占營業收入55.42%；欄目制作和廣告業務實現收入33，267.65萬元，同比減少14.47%，占營業收入36.79%；電視劇業務實現收入7036.95萬元，同比增長13.33%，占比7.78%，同比上升了29.67%。2013年營業收入同比下降主要在於2012年《人囧途之泰囧》高票房形成的高基數。2014年第一季度，公司盈利1645萬元-2879萬元，比上年同期降低65%-80%。主要原因在於第一季度為廣告和節目的傳統淡季。而電影收入方面，春節檔《爸爸去哪兒》票房達6.9億元，但收入比去年同期有所下降。

電視劇業務業績穩步提升，毛利率增長21.69%。2013年公司共取得10部電視劇的發行許可證，其中有6部電視劇實現收入7036.95萬元，同比增長13.33%，毛利率為67.60%，同比增長21.69%，改善明顯。電視劇業務的增長，主要是由於《精忠岳飛》等多部電視劇取得了良好收入。公司在2013年10月收購了新麗傳媒27.64%的股份。由於新麗傳媒在電視劇領域實力較強，此次收購將幫助公司加強電視劇業務的版面，增強電視劇的制作和發行實力，完善產業鏈，與電影業務形成優勢互補。2013年Q4，公司取得了《新閨蜜時代》等5部電視劇的發行許可證，預計在2014年可以確認收入；公司在2014年還將投資2部電視劇，預計集數總和為80集。

電影業績下滑，2014有望突破。2013年公司共發行9部電影，其中包括2013年內地票房前列的《致我們終將逝去的青春》。2013年共實現票房23.27億，占全國總票房的19%，在數量和票房上位居全國前三名。2013年公司電影業務實現50，112.58萬元，同比下降12.54%，毛利率為42.60%。電影收入的同比下降主要是因為去年電影高票房帶來的高基數，但是單片毛利率有所提高。2013年，公司及子公司設立了天津夜線影業有限公司、山南光線影業有限公司，並投資了天津橙子映像傳媒和彼岸天（北京）文化有限公司，幫助其進一步推動電影制作和發行業務，並向動漫電影延伸。2014年公司已發行電影3部，其中春節檔大熱電影《爸爸去哪兒》實現票房69，417萬，此外公司計劃發行《同桌的你》等11部電影，較去年數量有所增加，2014年電影業務收入值得期待。

欄目制作與廣告業務轉變合作方式，收入下降。2013年電視節目實現收入33，267.65萬元，同比減少14.47%，毛利率為47.33%，同比增加11.31%。2013年公司繼續保持《娛樂現場》等老牌節目，加強了與央視的合作項目，《加油！少年派》等4個節目已經在央視播出，與衛視頻道合作。同時還參與制作了《CCTV網絡春晚》等9個演藝節目。由於今年公司轉變了與電視臺的合作方式，收入和成本都有所降低，但毛利率有所增加。2013年投資的數字演播中心及節目采編數字化項目改造的實施，將提升公司節目制作的硬體環境，節目制作的能力也將增強。2014年，公司將整合4個工作室和1個音樂中心，設立新媒體節目部，計劃制作10檔節目，分別為在央視播出的《夢想星搭檔》等7個節目，在衛視播出的節目《老爸老媽在囧途》和在地方電視臺播出的《音樂風云榜》等2個節目。

毛利率和費用率小幅變化，保持穩定。2013年毛利率為46.29%，同比增加6.10%。2013年公司費用率控制穩定：銷售費用率為1.3%，同比下降0.35個百分點，主要是由於銷售人員工資和辦公費的減少；管理費用率為5.54%，增加0.75個百分點；財務費用由於利息收入減少，降低了11.62%。

投資天神互動，拓展細分領域。公司在2013年除對外投資5家影視劇公司外，還與子公司收購了北京天神互動科技10%和2.5%的股權，向傳媒和娛樂的細分領域拓展。2014年，公司將繼續收購或投資遊戲、動畫、互聯網視頻內容、細分領域的視頻網站、移動社區和應用領域，進一步豐富“傳媒+娛樂”，“渠道+內容”的業務構架，打造綜合性文化傳媒集團。

盈利預測與估值

我們認為公司2013年業績符合預期，2014年電視劇、電視節目和電影業務將穩定發展，同時外延式投資將繼續推動公司綜合性文化傳媒集團的建設。我們預計2014、2015EPS分別為0.88和1.22，2014、2015PE分別為46倍和33倍，給予增持評級。

存在風險

作品審查風險；行業政策風險；知識產權侵權和糾紛風險。

（山西證券(行情,問診) 張旭）

東華科技(行情,問診)：施工進度放緩、費用率上升拖累業績，訂單大幅增長，關注14年煤化工項目推進

1. 公司全年營業收入和凈利潤均下降，4季度毛利率小幅上升，經營現金流有所惡化。2013年公司實現主營收入27.16億元，同比下降10.97%，凈利潤為2.35億元，同比大幅下降29.45%。其中4季度單季度公司實現營業收入11.65億元，同比小幅下降7.49%；由於成本得到良好控制，毛利潤同比小幅增長1.94%；但是費用率上升，歸屬凈利潤仍同比大幅下降30.40%。公司全年經營現金凈流入1.05億元，同比下降66.68%，主要是由於4季度部分總承包項目與業主和設備供應商之間存在資金支付、資金結算上的時間性差異。公司全年存貨大幅下降；收現比為83.42%，較去年小幅下降了3.22個百分點。

2. 總承包業務收入有所下降，毛利率小幅上升；設計咨詢業務收入上升，但毛利率有所下降。公司全年實現工程總承包收入23.77 億元，同比下降13.74%，毛利率同比小幅上升1.07 個百分點；實現設計咨詢業務收入3.39 億元，同比上升14.94%，但是毛利率同比下降5.42 個百分點。

3. 綜合毛利率小幅上升，但是費用率上升幅度較大，歸屬凈利率有所下降。13 年公司毛利率為21.64%，同比小幅上升了1.31 個百分點；三費率同比上升了2.67 個百分點，其中管理費用率上升幅度最大，達到8.67%，同比上升了2.47個百分點，主要是研發費用和人工成本增加所致；因此公司全年的歸屬凈利率為8.66%，同比小幅下降了2.27 個百分點。

4. 國外和華北地區收入增長明顯，新簽訂單額高速增長。公司全年收入有所下降，但是境外收入達到4.39 億元，華北地區達到收入1.05 億元，分別同比大幅增長354%和379.9%。公司全年新簽訂單額80.50 億元，相對於12 年大幅增長216.68%，公司未來業績有所保障。

5. 盈利預測及估值。報告期內，公司由於12 年新簽訂單額下滑以及部分總承包項目滯后等原因，業績未達預期。但是13 年全年公司新簽訂單額飛速增長，煤化工行業得到國家政策的大力支援，公司在煤化工領域有著全面的技術儲備，公司未來的業績有望恢復。我們預計2014-2016 年EPS 為0.67、0.85 和1.02 元，給予2014 年30 倍的PE，目標價20.10 元，給予 “增持”投資評級。

6. 主要風險：煤化工投資低於預期；訂單推遲風險；回款風險。

（海通證券(行情,問診) 趙健，張顯寧）

東軟集團(行情,問診)：熙康虧損拖累盈利，健康管理業務面臨重估

熙康虧損、日元貶值損失以及政府訂單滯后導致盈利下降。公司2013年營收和凈利潤分別低於我們預期5%和10%。我們估計日元貶值給公司帶來的凈損失約為7000~8000萬（考慮套保），而先前我們預期為5000萬左右。同時，社保等政府行業訂單延后招標導致公司整體訂單，進而國內解決方案營收增速略低於預期（實為18%，我們預期20%以上）。2013年，公司熙康業務虧損幅度達9857萬，70%股權對應的EPS損失近0.06元，是公司盈利低於預期的另一重要原因。2014年，公司經營目標為營收88.8億，同比增19%；營業成本63.2億，同比增19%；期間費用23.1億，同比增23.5%。營收減成本減期間費用為2.5億，同比降9%。

盡管受制於政府項目招標延后，國內解決方案業務仍成長穩健。公司2013年營收同比增長約7%。其中，國內解決方案業務營收同比增長約18%，是本期營收增長主要驅動力。目前，國內解決方案業務占公司營收比重已經高達60%，公司早已不是市場印象中的軟件外包公司。2013年，十八屆三中全會召開和政府人事調整使得部分政府和國有單位IT項目招標延后，公司政府和醫療IT等行業訂單增速低於預期，但仍有穩健成長。具體而言，在政府資訊化領域，公司繼續保持社保資訊化領域領導地位，承接安徽金保、徐州金保、沈陽金保等多個省市級客戶項目。在公檢法行業，公司中標“國家人口基礎資訊庫建設軟件系統開發項目”，具有標志意義。在政府行業中，人社行業自助服務終端、醫療保險防欺詐和付費方管理等創新業務獲得快速發展；在醫療相關的醫療IT、公共衛生和健康服務等行業，公司業務取得一些進展。在醫療IT領域，公司拓展了齊齊哈爾第一醫院、上海市第十人民醫院、上海東方醫院等新客戶。在衛生政務領域，公司承接陜西省全省遠程醫療項目，拓展貴州、湖南、遼寧等多省衛生廳以及鄭州、徐州、昆山等地市衛生局業務。在健康服務領域，沈陽、北京、天津、合肥和長沙等地共6家健康管理中心已經開業。同時，公司不斷豐富智慧可穿戴設備，開發相關應用並持續開展與醫院、金融保險、房地產企業等合作，推動煕康業務持續發展。

軟件外包業務2013年營收約為32321萬美元，同比下降約7%。以人民幣計營收同比下降約9%，占營收比重由2012年的31%下降到2013年的27%。在公司軟件外包業務中，以日元計價的業務占比約為1/3。2013年，日元相對人民幣貶值幅度超過20%。這意味著，2013年，公司因日元貶值的營收損失接近1.5億，考慮對沖等工具后，凈損失超過7000萬。從客戶角度看，2013年，來自sony的外包收入下降近40%，而Harman、東芝、阿爾派等客戶訂單的穩健增長以及Intel、亞馬遜等客戶訂單的高速成長彌補了sony業務下滑帶來的缺口，公司整體外包業務量同比基本持平。

醫療設備業務2013年營收同比略微下滑2%。在收購東軟飛利浦合資公司25%股權后，公司醫療設備業務發展的戰略基本解除，2014年開始公司醫療設備業務將踏入新征程。同時，東軟飛利浦並表將使得公司2014年醫療設備業務營收增速有望超過50%，而凈利潤有望增厚1500萬以上。

新業務投入加大導致毛利率下滑、費用率上升。2013年，公司業務綜合毛利率約為28.8%，同比下降約3.3個百分點。特別是Q4毛利率同比下降約6.4個百分點。軟件與系統整合業務毛利率本期同比下降約4%，直接導致公司綜合毛利率下滑。我們認為公司軟件與整合業務毛利率下降的主要原因包括：其一，日元貶值。我們測算日元貶值對公司2013年營收的負面影響近1.5億，降低公司軟件與整合業務毛利率超過2個百分點；其二，人力成本上升和外包。2013年，根據年報測算的公司人均薪酬漲幅仍超過10%，而業務定價並無明顯上升。同時，公司將約2億低階軟件開發業務外包給關聯方天津睿道和大連思維，通常給予的毛利率水平為6-8%，使得公司毛利率水平小幅降低；其三，熙康投入在下半年明顯加大。截止2013年底，公司已經成立10個以上省市級健康管理公司，下半年5個健康管理中心集中開業。熙康業務短期營收貢獻有限，而成本端投入大影響了短期毛利率水平。

2013年，公司銷售費用和管理費用同比分別上升4%和20%，兩項費用合計同比上升約13%，明顯高於營收和毛利增速。從費用細項看，職工薪酬、房租物業和折舊攤銷等費用規模較大且增幅較大。我們判斷費用增加主要源於熙康投入加大和云計算等研發支出增加。2013年，在收入為明顯增加的情況下，公司熙康業務虧損增加6000萬以上，大部分體現為健管中心人員薪酬增加和場地租金增加。在研發支出方面，2013年，公司研發費用規模達6.05億，同比上升約29%，占營收比重達8.1%。2013年公司研發費用絕對額增加約1.35億，而2013年公司兩項費用絕對額增加約2.1億。

商譽減值減少和政府補貼增加大致相抵，現金流尚可。公司本期未有大額商譽減值事項，資產減值損失本期減少約6900萬。同時，本期政府補貼大幅增加約6800萬，與資產減值損失減少數大抵相當。2013年，公司經營活動產生的現金流凈額約為3.04億，同比下降約4%。公司戰略轉型著力發展的授權和持續服務等業務模式擁有更好的現金流，隨著熙康等業務進入收獲期，公司經營現金流有望獲得改善。

O2O健康管理平臺唯一標的，中長期角度維持“買入”評級。鑒於健康管理業務投入加大，且公司將繼續加大云計算和醫療設備等業務的研發投入，同時，假設公司每年將處理部分園區地產，我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.37元、0.44元和0.51元。公司目前股價對應約34倍2014年市盈率和1.8倍的2014年市銷率。作為A股中唯一具有O2O健康管理平臺的上市公司，公司股票具備一定稀缺性。我們維持中長期“買入”的投資評級，並給予18.00元的6個月目標價，對應約40倍的剔除健康管理業務損失后的2014年市盈率和2.4倍2014年市銷率。建議投資者關注公司健康管理業務重估帶來的投資機會。

主要不確定性。健康管理業務虧損大於預期；匯率風險；宏觀經濟影響

（海通證券 陳美風，蔣科）

中信銀行(行情,問診)：戰略轉型積極，資產質量壓力持續

年報總結。2013年凈利潤397億，同比增27 %，歸屬母公司凈利潤同比增26%，其中凈利息收入、營業收入和撥備前利潤同比增14%、17%、18%。年報亮點：（1）戰略明確，管理理順，資產結構調整積極推進，現代服務業、網絡銀行業務開局良好。（2）手續費收入增速較快。年報不足：（1）資產質量壓力猶存，撥備存量仍處較低水平。（2）核心一級資本充足率下降46bp。

投資建議：中信銀行戰略轉型開局良好，業績高增長源於低基數，資產質量和撥備基礎偏弱。13年EPS0.84元/BVPS4.93元，14年EPS0.96元/BVPS5.70元，對應13年PE5.5X/PB0.93X，14年PE4.80X/PB0.81X，較股份行平均PE溢價10%，PB溢價5%。PE估值較高僅低於平安，PB略高於股份行均值。短期繼續關注，1季報業績高增可期、等待互聯網金融監管政策和試點落地。中長期，中信銀行戰略明確，轉型積極，現代服務業、網絡銀行推進有力，創新產品不斷推出，與騰訊、阿里等平臺合作積極，持續看好。中信銀行按14年行業估值修復15%，預計6個月內互聯網監管落地，有主題性機會，給予目標價5.52元，對應13年PE6.59X/PB1.12X，14年PE5.77X/PB0.97X，“增持”評級。

點評：

戰略明確，轉型積極。（1）現代服務業貸款4671億，同比增長34%，占比24%，較上年提高3百分點。（2）小企業貸款1172億，同比增長53%，占比6%，較上年提升1百分點，完成開發“標準化產品”，推出“信捷貸”、“種子貸”、“商戶貸”、“POS貸”四類產品。（3）網絡銀行業務發展：網絡支付方面，異度支付品牌，網絡融資方面，與騰訊合作的網絡貸款上線推進，銀聯合作的“POS貸”迅速發展。

凈利息收入同比增長14%，4季度環比增長3%，同比較快，4季度平穩。（1）凈利息收入同比增長14%。全年利息收入同比增長18%，利息支出同比增長23%。收入增長主要來源於規模，平均余額計算規模同比增長23%，凈息差2.6%，同比降21bp。下半年增速放緩，下半年平均規模增4%，息差微幅上行。（2）4季度凈利息收入環比增3.4%。4季度利息收入環比增7.2%，利息支出環比增11.4%。4季度凈息差（計算）2.64%，環比小幅降1bp，資產方收益率增加19bp，負債方增加21bp。4季規模增速較快，主要買入返售和應收類環比高增，分別增加32%，52%。利息支出增長較快。利息支出較高預計主要與同業負債大幅增加有關，同業負債環比增長41%，主要同業存放增加47%。

手續費收入增速較快，同比增長50%。（1）凈手續費收入同比增長50%，手續費占比16%，較去年底提升3.5百分點。4季度凈手續費收入環比微幅增長0.2%，行業較好水平。（2）拆分看，理財、融資類、和托管業務增速較快、貢獻收入較多，分別增長136%、66%和61%。下半年，理財和銀行卡增速較快、貢獻較高，半年增長62%和30%。（3）其他非利息收入同比下降25%，4季度環比增加5.3億，主要是公允價值變動。

撥貸比持平，存量撥備和覆蓋率仍處行業較低水平。資產減值損失同比增加9%，4季度環比多提33%，全年信用成本0.63%，同比降20bp；撥貸比2.13%，同比微幅上升1bp，撥備覆蓋率206.62%，同比降82百分點。

4季度不良凈生率高，資產質量壓力仍較大。（1）不良率1.03%，季度環比降13bp，不良貸款200億，環比增17.6%。（2）全年不良凈生率0.79%，4季度測算年化不良凈生率1.09%，仍處較高水平。（3）關注占比1.19%，半年提升13bp，余額增加19.5%。（4）逾期率1.83%，較中期增長15bp，余額增16%，其中90天以內0.79%，基本持平，90天以上1.04%，增14bp。（5）逾期/不良178%，同比小幅上行3百分點，較中期下行9百分點，逾期/（不良+關注）0.83%，較上年增15百分點，較中期降3百分點。

費用增長較快。費用同比增長17%，成本收入比為31.4%，同比持平，員工費用同比增15%，其他費用18%，同期支付員工現金流同比30%。2013年新建機構189家，網點總數1，073家，同比增21%。

資本充足率下降明顯。13年底核心一級、一級資本充足率為8.78%，資本充足率11.24%，季度環比基本下降46bp，53bp， 一方面4季度風險資產增速較快，環比7%，另一方面，預計或可供出售資產導致的投資重估儲備下降有關。

風險提示：宏觀經濟和監管政策。

（海通證券 林媛媛，劉博）

中元華電(行情,問診)：13年投標失誤拖累利潤，14年訂單將有大幅好轉

國網招標未入圍，導致收入、凈利潤下滑。公司收入、凈利潤均出現下滑，主要原因是賬戶原因未能入圍國網故障錄波、時間同步裝置協議庫存招標，公司訂單減少約7000萬元左右。

電力故障錄波分析裝置收入平穩，國網庫存招標未入圍，南網集采表現優異。2013年公司電力故障錄波分析裝置收入1.04億元，同比增5.09%；毛利率52.05%，同比降3.83個百分點。公司未能入圍國網協議庫存招標，但在南網集采表現優異，中標39個包中的31個。同時簽訂重點工程7項，包括新簽皖電東送淮南至上海特高壓交流輸電示范工程、舟山多端柔性直流輸電示范工程等。

時間同步系統高增長。2013年公司時間同步系統收入2502.24萬元，同比增52.4%；毛利率46.45%，同比降11.88個百分點。在南網集采中，公司中標16個包中的3個包。

配網投資反轉，公司將受益。2013年公司變電站綜合自動化系統收入4809.08萬元，同比降40.63%；毛利率35.61%，同比降1.61個百分點。配網自動化設備收入698.15萬元，同比降25.9%；毛利率19.29%，同比降5.73個百分點。公司該業務收入下降源於2013年配網投資的下滑。2014年配電網投資將迎來反轉，國網、南網規劃配電投資1618億元，同比翻倍增長；其中國網規劃投資1580億元，同比增長80%。公司將受益於投資的反轉。

受讓大千生物股權，拓展盈利來源。公司2014年初公告受讓大千生物40%股權。公司並購投資工作開啟，通過設立投資部，建立獨立目標企業資源庫並定期跟蹤，將多渠道拓展公司盈利來源。

期間費率略有提升。2013年公司期間費率25.00%，同比增2.32個百分點。其中管理費率提升1.92個百分點，源於在收入下滑的情況下，管理費用提升1.95%。

預付賬款增長較快。2013年底，公司預付賬款146.54萬元，同比增長212.97%，源於采購貨物未到貨。年末預收賬款同比增長61.65%，主要是本期收到客戶預付貨款增加所致。

未來預判。（1）行業需求：預計一個變電站需要50萬元左右的“故障錄波+時間同步”設備，以“十二五”新建5100座變電站（110KV及以上）、改造1000座變電站（110KV及以上）計算，故障錄波及時間裝置潛在市場需求30億元，年均6億元。預計2014-2015年智慧變電站復合增長率超過50%，故障錄波及時間裝置需求隨之快速增長。（2）公司市場份額：2012年公司產品全行業市場占有率46%。2014年初公司中標國網故障錄波、時間同步裝置協議庫存招標，各中8個包，總金額約6839.50萬元，單這一業務即可帶動公司新增訂單同比增長30%以上。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長43.36%、36.51%、28.87%，每股收益分別達到0.28元、0.39元、0.50元。給予公司2014年25-30倍市盈率，對應股價為7.00-8.40元，維持公司“增持”的投資評級。

主要不確定因素。智慧變電站投資低於預期的風險，競爭加劇毛利率下降風險。

（海通證券 牛品，房青）

中國北車(行情,問診)：14年業績持續快速增長

京滬高鐵實現盈利，路網效應顯現，動車加密時代已然開始。中國高鐵的標桿京滬高鐵2011年日均客流量13.2萬，2012年13.8萬，2013年23.2萬，2014年截至目前25.2萬。第一年收入110億元，第二年170億元，預計到6月30日的第三年收入將達到250億元，並實現盈利。三年來高鐵在中國展現了強大的生命力。從這個數據看，與我們原來估計的最好的高鐵線大概第3年尾開始有盈利不謀而合。而13年鐵總兩度動車組招標中350公里時速車輛比例提升也明顯顯示動車加密時代到來。

四季度收入、業績同環比大幅增長，13年未完成股權激勵條件。北車Q4收入同比增38%，利潤同比增68%，Q4毛利率18.84%同比提高2.87個百分點，主要由於Q4集中交付鐵總13年首次車輛超標。2013年全年新簽訂單1306億元，同比增長65.7%；2013年12月底未完成合同額818億元。因鐵總重啟的招標車輛價格穩中略升，我們判斷14年毛利率將維持平穩。雖然北車13年扣非后凈資產收益率10.85%高於股權激勵10.5%的條件，但收入增速未達到10%，第一期激勵無法完成，但我們認為公司14年在行業景氣反轉，收入結構大幅調整，路外訂單持續超預期的情況下，公司仍將繼續努力達成激勵條件。

買入評級。鐵路總公司首次招標后，中國北車業績增長獲得保障，預計公司2014－2016年每股收益0.49、0.58、0.68元，2013年3月28日公司收盤價4.60元，對應2014年動態市盈率9倍。在行業拐點顯現，動車下游需求快速放出，車輛出口和企業自備車市場打開，在國家政策積極推廣鐵路準入情況下，給予2014年12倍動態PE，對應目標價6.0元。鐵路車輛有持續發展空間，重申對中國北車的買入評級。

不確定性因素。1）鐵路改革市場化，市場格局變化。

（海通證券 龍華，熊哲穎）