周五展望：重點布局十大板塊優質股(名單)

通用航空深度研究開篇:基礎低、需求大、政策打開一片天

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政策推進為通航松綁，導向明確，細節待定

低空空域改革的進行以及《通用航空飛行任務審批與管理規定》的出臺，標志著我國政府發展通用航空產業的決心。政策的核心是放寬低空空域飛行（1000米以下）的自由度、對報告空域的概念理解，以及“審批”轉“報告”的規則為通航飛行松綁。目前，業界還在靜待《低空空域管理使用規定》的出臺以明確全國空域劃分等細則。2020年前，我國低空空域管理開放程度有望向歐美發達國家看齊。隨著政策的逐步開放，通航企業需要逐步解決兩個關鍵問題:擴大規模以形成規模效應、擴展服務種類以增強盈利能力。

中美差距顯著的核心在於理念

美國是通用航空業最發達國家，與美國國土范圍相似的中國，通用航空事業卻處在起步階段。目前，全世界大約有通用航空飛機34萬架，而美國占了其中的大約2/3。在美國，有15000多個機場適合通用航空飛機起降，其中有5000多座設施條件非常齊備的公用機場能夠用於公務航空飛行，而運輸航空公司使用的機場有450個左右。美國對於低空空域飛行的管理目的是基於飛行安全考慮，所以在操作上更多地傾向於服務。而我國在飛行任務的管理方面采取的是具有絕對權威的限制性管理。要想拉近國內外差距，監管理念轉變更為重要。

基礎設施薄弱，政策率先起步

財政部經濟建設司發布的《我國通用航空發展現狀及政策研究》指出，我國通航企業主要存在“兩多、兩少、兩不足”等問題。我國目前通航領域的現狀可以概括為立足工農發展多項業務，政府推進完善法律法規；低空管理有待完善，高空航路緊張依然。我們預計，在2015至2020年間，我國低空空域的開放程度可以到世界平均水平。從政策導向來看，未來全國的監視和報告空域的比例有望大幅提升，由孤立分布變為“局部連成一片”的態勢，其總體面積有望超過全部空域范圍的50%。

中國通用航空飛行時間持續增長，飛行員短缺明顯

從歷史數據上看，從2010年至2012年，我國通用航空作業時間的增長率具有一定波動，但總飛行時間持續增長。2012年，我國持有私用飛行執照、商用飛行執照的人員分別1951人和16240人，同年，美國持有私用飛行執照和商用飛行執照到人員分別為188001人和116400人。也就是說，我國持有私人、商用飛行執照的人數約是美國相應數量的1%和14%。通航飛行員的培訓成為通航領域的另一個瓶頸和機遇。

投資建議:先關注飛行服務類上市公司

通航產業鏈上的公司分為兩類:服務類與制造類。我們認為，當前通航需求旺盛，但存量飛機以老飛機為主，同時飛行員數量嚴重不足。前期，通航產業鏈服務類公司將率先受益；中期，配套設備類公司受益；后期，整機生產類公司將受益。建議優先關注海特高新(行情,問診)與中信海直(行情,問診)。

風險提示: 大盤系統性風險。

醫藥行業近期觀點報告:繼續看好醫療服務及器械行業機會

類別：行業研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司

繼續看好醫療服務及器械行業機會。2013年10月深度報告提示醫療服務行業迎來投資時點（詳見2013年10月19日深度報告《政策吹響號角，醫療服務行業迎來投資時點》），隨后，我們2014年度規則（詳見13年12月《14年度投資規則--藥品求細分，醫療服務及器械存在行業機會，並購是主題》和1、2月的投資規則也繼續將醫療服務和醫療器械板塊作為我們的重點推薦板塊。

我們維持之前的判斷:a、醫療服務將持續保持高景氣，醫生多點執業、和公立醫院改革等有望在今年迎來逐步破冰。b、醫療器械也將持續存在行業的整合機會，並購預期持續存在。

恒康醫療(行情,問診):12月23日發布《獨一味深度報告--借力政策東風，打造大醫療集團》以來股價漲幅超50%。推薦邏輯:獨一味系列的穩定增長，奇力藥業13年收入同比增103%，14年是集中招標年，預計會推動雙氯的放量。中藥飲片、日化和保健品業務14年起是公司利潤新的增長點。公司已收購平安醫院腫瘤治療中心收益權和4家醫院，預計醫療服務14年貢獻凈利近億，預計未來公司還將進一步拓展醫療領域。預計2014~2016年EPS為0.73、1.08、1.36元，按14年60PE，上調目標價至43.8元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

復星醫藥(行情,問診):醫療服務產業龍頭公司。2009年開始公司開始涉足醫療服務產業，相繼收購美中互利、安徽濟民腫瘤醫院、岳陽廣濟醫院、宿遷鐘吾醫院、佛山禪城醫院等股權。公司近期公告參與美中互利私有化，倘若此次私有化成功，則公司（通過全資子公司復星實業）持有美中互利的權益將由目前的17.45%增至48.65%（注:預計最高比例），有望成為美中互利的第一大股東將業績並表。預計未來復星醫藥將通過美中互利的平臺加速版面國內高階醫療。在醫療服務整體受益於國家政策支援的高景氣度下，公司戰略性地在民營醫院持續並購版面符合我們預期，從去年10月起維持對公司的推薦。預計未來在國內外外延擴張方面有新的突破，預計13-15年EPS0.85、1.02、1.22元，PE28、23、19倍，按14年28倍，目標價28.52元，繼續推薦。

愛爾眼科(行情,問診):今年以來1和2月規則都作為我們的重點推薦品種，前期我們也組織了公司的聯合調研（詳見2014年1月26日《調研報告-新醫院進入盈利期，加快地級市布點，看好未來發展》）。我們維持判斷:公司醫院網點49家，覆蓋23省（直轄市），近半數新醫院已開始扭虧或減虧。預從14年起將加速地級市布點。新業務視光和眼科整容將豐富業務結構，股權激勵將進入兌現期。維持盈利預測13-15年年凈利潤分別同比增長22%、31%、33%，EPS0.52元/0.68元/0.90元，我們認為14年醫療服務行業維持高景氣度，醫生多點執業等有望在今年出現政策好轉，今年逐步有新醫院步入盈利，有望進一步提升估值，繼續強烈推薦。

投資建議:a、醫療服務:繼續推薦恒康醫療、復星醫藥、愛爾眼科等，並提示關注其他已經涉及或有望涉及醫療服務的個股:信邦制藥(行情,問診)、復旦復華(行情,問診)、通策醫療(行情,問診)、北大醫藥(行情,問診)、貴州百靈(行情,問診)、馬應龍(行情,問診)等。b、醫療器械:繼續推薦魚躍醫療(行情,問診)、樂普醫療(行情,問診)等，並提示關注其他繼續整合行業資源或有望繼續涉足醫療器械的個股:三諾生物(行情,問診)、和佳股份(行情,問診)、新華醫療(行情,問診)、寶萊特(行情,問診)、陽普醫療(行情,問診)、藍帆股份(行情,問診)、新海股份(行情,問診)、東富龍(行情,問診)等。

互聯網和微信銷售保險業績點評:星星火起

類別：行業研究 機構：招商證券股份有限公司

網絡保險兩年:由產險走向壽險。2011年到2013年，國內經營互聯網保險的公司從28家上升到了60家，占全部產壽險公司的45%，這60家中:有44家是人身險公司；有41家建立了官網自助服務區功能模塊。去年互聯網保險規模保費排名前5的是人保財險、平安產險、太保產險、國華人壽、泰康人壽。在網絡理財尚未形成習慣之前，主要銷售有價格優勢的車險，電銷網銷渠道建設較早的大型產險公司占得了最早的一批客戶。

網絡保險兩年:存款面臨二次搬家。投保的人數從816萬人增長到了5437萬人，年均復合增長158%。保費規模從31.99億元增長到291.15億元，年均復合增長201.68%；其中2013年國內互聯網保費收入約占全年保險行業規模保費的1.37%。雖然與發達國家比，我國在占比上有差距、形式單一，且產品的黏度、價值也較差；但我國儲蓄率高達50%以上遠超發達國家，在我國保險業在銀行渠道做存款搬家十年之后，又有了網絡渠道存款搬家的新趨勢，未來的提升比例和空間將超過發達國家。

微信保險倆月:一周3萬用戶。2月20日泰康人壽推出內測版“微互助”保險產品引爆朋友圈，產品特色在於借助了前期微信好友間互贈紅包的社交管理方式，利用已建立的微信綁定支付習慣，挖掘小額保障需求。內測一周以來，已經有7千多人購買，平均每人獲得4位好友，共在微信端覆蓋了3萬多用戶。內測后的正式版本在細節上加以完善后於今天（2月27日）發布!從“樂業保”到“春運險”、再到“微互助”，泰康堅持了保障型險種的網絡創新，在獲客和網絡保障市場培育上做出了很好的示范。

移動保險平臺進入眾籌時代:微互助采用了眾籌的模式形成擴張力。眾籌的魅力之一就是參與者可以分享項目壯大的成果:在捐助好友時，可留名在關心名冊上；在發布了自己的保單之后，可看到保額增加的養成式體驗，還能比較親友關心的熱度。社交意義遠大於保險本身，在當下微信平臺保險產品較少、保險網上消費的起步時期，該產品有助於的保險社交文化的形成，頗有當年簡易人身險拓荒新中國保險市場的風采。

風險提示:保費增長低於預期，資本市場波動。

農林牧漁行業:把握當下絕佳買點，版面農業“陽春三月”

類別：行業研究 機構：齊魯證券有限公司

事件:最近5個交易日，農業股全線大跌，其中:（1）優秀飼料公司大北農(行情,問診)跌6.52%、唐人神(行情,問診)跌11.76%、海大集團(行情,問診)跌6.65%、通威股份(行情,問診)跌6.43%、新希望(行情,問診)跌9.25%；（2）獸藥龍頭金宇集團(行情,問診)累計下跌6.13%、天康生物(行情,問診)跌7.93%、大華農(行情,問診)跌12.03%、瑞普生物(行情,問診)跌8.11%；（3）畜禽養殖中牧原股份(行情,問診)跌13.14%、雛鷹農牧(行情,問診)跌6.96%、民和股份(行情,問診)跌5.24%，肉制品龍頭雙匯發展(行情,問診)跌5.41%；（4）種業中登海種業(行情,問診)跌5.89%，隆平高科(行情,問診)跌9.46%；（5）米油行業龍頭西王食品(行情,問診)跌9.62%。考慮到1月份農業股集體下跌，近2個月重點農業公司跌幅平均超過10%，部分公司跌幅高達25-40%。

核心觀點:我們之所以不厭其煩的陳列出上述各重點公司的跌幅，重點並不在於揭示過去2個月農業股下跌的原因，我們希望通過縱向時間序列，從邏輯上推導農業股今後2個月的大概率機會——也即我們自2014年農業規則報告以來一直強調的“陽春三月，花兒別樣紅”，而核心推薦標的在於飼料和獸藥龍頭。

因此，當前對於農業股的投資，我們依然需要考慮三個問題？（1）近期農業股下跌是什么邏輯？（2）當前農業股是否風險釋放完畢，或者說是否會繼續跌？（3）中期農業股的投資節奏和機會怎樣梳理？也就是中期我們對於農業股的投資規則應該是怎么推論。

首先，“投資農業=參照豬價”的簡單邏輯造成農業股集體下挫。近2個月以來農業股下跌的脈絡可以歸納為畜禽養殖股、種業股、土地流轉股下跌→重點飼料和獸藥公司補跌→本周機構重倉的農業股遭斬倉迅速補跌。和投資者交流后，我們發現隱含其中的邏輯很簡單:豬價下跌就不碰農業股，不管他所屬行業什么性質、自身成長性如何都不重要，同時也不管未來豬價怎么走。這種“只盯豬價”的簡單邏輯對於投資者來說，或許是種行之有效的方法，但卻會導致農業股的投資波動性更大、顯性豬價引起的預期差機會縮小，最終體現出來的收益率反而不明顯。

我們不能說農業股近期下跌的邏輯完全不對，畢竟豬價在下跌，整個養殖產業鏈中公司盈利受到負面沖擊。我們也將下跌原因歸結如下:1）節后豬價疊創新低至11.8元/公斤，節前養殖戶恐慌性出欄造成生豬價格大幅調整同時節后消費淡季豬價繼續下跌，從而引發了畜禽養殖、飼料、獸藥等農業股的空頭走勢。2）節前眾多惠農政策邊際效應遞減之后，投資者基於預期落空而選擇減倉。3）本周，房地產和外匯市場大動盪引起A股市場恐慌心理蔓延，重倉的成長性農業股也遭斬倉、股價補跌。

其次，退一萬步講，即使按豬價視角，農業股下跌釋放風險也已經基本釋放完畢，我們預計豬價將在4-5月份企穩反彈，農業股將迎來“陽春三月”，建議投資者關注當前下跌引起的中期絕佳買點。按照上述市場的投資邏輯，我們需要的最需要考慮到是豬價是否還將繼續下跌，或者什么時候反彈。

（1）豬價下跌臨近底部（時間和幅度上），並將於3-5月份企穩反彈。近期我們對於畜禽產業鏈的思考中已經詳細闡述了我們的觀點:新的1月份生豬存欄下降程度超出市場預期，如此大幅度下降基本屬於該數據監測以來最大降幅。而這一變化也表明節前存欄消化確實很充分，節后豬價繼續深跌風險提前釋放，這也與我們草根調研的出欄體重下降5-6公斤很吻合。同時最新的部分豬場調研情況顯示，當前可出欄育肥大豬（體重在100公斤以上）的占比基本下降至15%左右（正常數據是20-25左右%，但該數據屬點狀調研數據，不代表行業整體狀況）。因此，考慮到生豬存欄於去年年底下降和當前仔豬補欄仍不積極，所以生豬供需格局將於二季度中上旬大幅改善，而且持續時間會更長。綜上，我們繼續維持而且更加堅信此前觀點，2014年豬價反彈時點提前，將於二季度出現“淡季不淡”（大概率時點是4-5月）。

（2）除了豬價的簡單邏輯，我們判斷農業股的投資機會更在於行業自身的景氣度、公司盈利狀況、成長性和估值水平等等。我們也詳述下面各細分子行業的觀點如下:

生豬養殖行業——豬價深跌風險釋放，短期3-5月份看反彈，中期仍然是磨底震盪。雖然當前養殖戶普遍頭均虧損在150-200元，養殖戶普遍受傷，但是暫時更多是動態調整母豬結構、淘汰高齡母豬，而非直接大規模淘汰；同時大部分養殖戶也是預期到的，並能接受的（去年這時也開始迅速下跌，今年更像是提前反應）。同時考慮去年豬價於12月份開始下跌去存欄（12月份存欄環比下降2.4%），歷經3個月下降存欄數據將大幅下降，所以2014年4-5月供需形勢可能比13年同期還要好（因為13年2月才開始去存欄）。因此，Q2中上旬豬價“淡季不淡”，畜禽產業鏈迎來預期向上修復機會三月。優先推薦飼料（大北農、唐人神、通威、海大、新希望）、獸藥（金宇集團、天康生物、大華農、瑞普生物）、畜禽養殖（牧原股份，波段操作雛鷹、聖農、民和、益生等）。

飼料行業——符合行業趨勢、穩健成長的飼料具有“成長股”特征。基本邏輯在之前報告已經反復論證過――本輪飼料行業的景氣最低點在2013年中期業已顯現，歷經Q3、Q4兩個季度重點公司生產經營和銷售數據的跟蹤和驗證，飼料行業景氣向上的拐點再度得到確認，我們預計2014年4月底、5月初（對應農歷3月）將是未來一年中投資農業股的最佳視窗期。同時，它們業績增加更多依靠下游養殖也存欄量以及自身成功的商業模式，重點推薦組合:大北農、唐人神、通威股份、新希望等。

獸藥行業——市場苗開啟新征程，全年看好獸藥龍頭。2014年將是獸藥疫苗行業分化加速之年，行業龍頭依靠快速放量的市場苗、完善的終端版面和豐富的后備產品線開啟成長新征程，公司增速遠超行業平均水平，市場份額和利潤份額雙雙增長。因此，我們全年繼續看好行業龍頭，打包推薦金宇集團、天康生物、瑞普生物、大華農。

種業——國內轉基因推廣預期加重，首薦高增長的登海種業。當前種業政策利好頻出，其中種業體制改革將加速構建商業化育種體系，加快推進現代種業發展，因此對於優質種企來說結構性機會凸顯。但當前市場過分關注13/14推廣季庫存高企的壓力，而低估了種業政策對行業格局的影響。國內轉基因推廣預期加快，推薦高增長、估值具吸引力的登海；長期繼續看好隆平穩健成長。

家禽養殖行業——產能加速去化，二級市場有望提前實業於上半年提前反轉。據山東調研，當前行業內70-80%養殖戶為合同戶，在保價合同的保護下，養殖戶單只盈利賺0.3-0.5元。但上下游的苗種和肉食行業虧損加大，特別是祖代雞場。當前苗種廠逐季出現引種下滑趨勢，和各家祖代場溝通后，我們預計2014年祖代雞引種量有望下滑至120多萬套左右。若上述產能去化如實完成（當前觀察的數據是2013Q3開始削減），按照白羽雞產能釋放進度（商品代滯后1年以上），那么2014年下半年行業景氣有望逐漸恢復甚至反轉，而部分禽鏈上市公司股價或提前反應。

（3）重點龍頭公司估值已經創出近期新低，估值水平吸引力足夠。我們統計得出，排除處於周期性低點的畜禽養殖股，當前我們推薦的農業重點公司的靜態估值均在20X以下，一般為15X左右。因此，單就估值水平而言，當前農業股估值處於歷史較低位，但這卻並沒有導致農業股逃出近期急速下跌的命運。

綜合上述對行業景氣度、公司業績增長、周期時點預判、估值水平、投資標的等分析結論，我們建議機構投資者逢本次下跌積極增持農業股，版面“陽春三月”。我們認為此次下跌反而帶來農業股中期良好買點，至2014年中期，以上重點農業公司獲得30-50%甚至更高的絕對收益將是大概率事件。

從具體的節奏和標的來說:（1）“兩會”前土地流轉主題升溫，加上3-5月份畜禽鏈將淡季不淡，屆時資本市場對農業股的悲觀預期將向上修復，農業股“陽春三月”版面時點已經來臨，優先推薦飼料（大北農、唐人神、通威、海大、新希望）、獸藥（金宇集團、天康生物、大華農、瑞普生物）、畜禽養殖股（牧原股份等）；（2）轉基因政策利好頻出，首推高增長登海種業；（3）毛豬跌價助推肉制品加工業盈利超預期，繼續強推雙匯發展。

農業:資源、管理改善、業務變革三大預期

類別：行業研究 機構：國信證券股份有限公司

事項:

近期，市場對於國企改革預期漸濃，我們對於A股農業企業進行分析，梳理其國企改革主題投資標的。

評論:

主要結論:農業國企改革三大預期

農業行業特有的資源屬性和管理經營相對落后的特點，決定了資源注入、管理改善、業務變革是農業國企改革的重點方向，其中資源注入熱點方面建議積極關注亞盛集團(行情,問診)，管理改善熱點方面建議積極關注中牧股份(行情,問診)、順鑫農業(行情,問診)、天康生物，主業變更熱點方面建議積極關注農發種業(行情,問診)，以上五家企業為我們關於A股農業國企改革主題組合。

A股農業上市公司中，實際控制人為國資系統（本文包括中央、地方政府）的“國企”合計32家，涉及農業每個一級子行業，對應總市值、流通市值1，706、1，552億元，占農業板塊的31.7%、39.1%。

[NT:PAGE=$] 國企改革熱點漸濃

全面深化改革領導小組工作實質推進和“兩會”即將召開，市場對於國企改革政策預期漸濃:中央全面深化改革領導小組第一次會議於1月22日召開，確定了基本規則，並推動地方改革領導小組的成立；2014年全國“兩會”將於3月初召開（全國政協十二屆二次會議於3月3日、全國人大十二屆二次於3月5日召開）。

地方政策積極推出:上海市、廣東等地成為國企改革領先地區，可以預見2014年地方政府國企改革政策將密集推出並實質操作。2013年12月17日，上海正式出臺《關於進一步深化上海國資促進企業發展的意見》，改革方案涉及國企分類監管、國資流動平臺搭建、股權激勵擴容等20條細則；廣東召開全省國資國企改革發展工作會議，提出“以改革和互聯網思維增強競爭力”，以及格力集團公開掛牌轉讓49%的國有股權以引入戰略投資者等。

預期一:農業資源熱點

規模化、組織化始終貫穿我國農業從落后向現代化發展整個過程，農業一級子行業中，種植行業（耕地）、林業（林地）具有明顯的資源屬性，而“國資”系統（特別是原農墾系統）掌握最豐富的耕地、林地資源，我們建議市場積極關注具有資源注入、管理改善、業務經營提升多重預期的亞盛集團。

預期二:管理改善熱點

傳統農業業務極為落后決定了農業整體管理較為落后，隨著國資體系考核日益嚴格（如2006年后提出的央企市值考核）和激勵的逐漸放開，原有農業上市公司管理改善預期增加，針對A股農業國企，這主要出現在管理層換屆（新管理層）和激勵（股權激勵等）的提升，建議市場積極關注中牧股份、順鑫農業、天康生物。

預期三:主業變更熱點

A股農業上市公司中，由於歷史原因，部分企業原有業務已不再具有競爭力，而涉足新業務將給企業帶來業績改善預期，這主要出現在上市時間較長、大股東具有較強多業務背景的企業中，主業變更熱點方面建議市場積極關注2011年來主業逐漸轉向種子生產且積極外延擴張的農發種業。

石油機械行業:中石油部署百余口頁岩氣井，油服將再度成為熱點板塊

類別：行業研究 機構：平安證券有限責任公司

事項:近日，中石油西南油氣田部署評價井8口，20多個工作平臺並開鉆110多口新井，4月底前10多個平臺將開鉆，預計7月底前全部開鉆，新井將在2015年年初、一季度、二季度分別投產1/3。

目前，西南油氣田已開始建設部分公用工程，根據新井版面來制定頁岩氣管輸方案。

平安觀點:

中石油部署110余口頁岩氣井，確立國內頁岩氣規模化開發趨勢

威遠—長寧頁岩氣國家級示范區於2010年開鉆，經歷3-4年前期勘探初步形成頁岩氣開發系列技術、工廠化作業模式、全新的平臺作業方法，目前共有9口井投入試采，基本掌握了頁岩氣井的生產規律。

2014年，中石油西南油氣田部署20多個工作平臺並開鉆110多口新井，標志著中石油頁岩氣也將進入大規模開發，結合中石化2014年百口水平井鉆完井計劃，2014年全國頁岩氣正式進入大規模開發生產階段，工作量較2013年增長3-4倍，產能及產量步入加速增長時期。

14年全國頁岩氣開發帶動油服市場100億元，對高階鉆機及壓裂車組需求拉動效果顯著，壓裂車組需求拐點顯現

根據兩桶油200余口頁岩氣井規劃，按單井成本5000萬元推算，2014年頁岩氣開發形成的油服市場規模約100億元，相當於2013年的3倍左右，其中鉆井環節約為40-50億元，完井環節30-40億元。

設備方面，（1）鉆機:按單口井鉆井周期3月推算，2014年用於頁岩氣開發的鉆機需求量50部，新增鉆機需求40部左右，市場規模20億元以上；（2）壓裂設備:我們預計2014年用於頁岩氣開發的壓裂設備需求量40-50萬HHP，新增需求量30-40萬HHP，考慮到頁岩氣水平井壓裂作業較致密油氣難度大，我們認為用於頁岩氣開發的壓裂車新增需求以消化2000、2500型存量及購置為主，壓裂車組需求拐點顯現。

長期看，中石油頁岩氣開發有望復制蘇里格5+1模式，以更加市場化的機制推動頁岩氣的大規模開發，我們判斷四川盆地頁岩氣將成為下一個長慶油田，年均投資規模接近千億元。

頁岩氣開發推動油服市場化

類似鄂爾多斯(行情,問診)盆地致密油氣開發，考慮對生產效率、成本控制、業主自身服務能力的限制，我們認為國內頁岩氣開發將進一步推進油服市場化:

中石化涪陵區塊，我們預計2014年完井服務中民營企業占有30-40%市場份額，作業方主要有一龍、百勤、安東，系統內部隊伍主要有中石化的勝利井下、江漢井下、中原井下，以及中石油的川慶井下等；

中石油長寧-威遠區塊，我們預計2014年鉆井、完井服務作業方主要以川慶鉆探、渤海鉆探、長城鉆探為主，部分鉆井、連續油管服務可能分包給民營油服企業。

首輪、第二輪頁岩氣招標區塊紛紛進入參數井、探井和評價井的鉆完井階段，民營油服企業從這些區塊的獲取的份額可能比在兩桶油的頁岩氣區塊的份額更高。

設備方面，我們判斷壓裂設備供應商仍以四機廠和杰瑞為主。

維持石油機械行業“強於大市”評級

我們繼續看好機械行業中的油服板塊，頁岩氣開發拐點行情將貫穿全年:

（1）到2015年實現65億方產量的十二五規劃目標有望得到實現，繼中石化計劃2014年開鉆100余口頁岩氣井后，中石油也將部署110口頁岩氣井，確立了國內頁岩氣勘探開發的拐點；

（2）預計2014年頁岩氣開發對壓裂設備新增需求量30-40萬HHP，中石油頁岩氣開發將有利於川慶鉆探、長城鉆探等的固壓設備采購量恢復，緩解市場對壓裂設備采購量的擔憂；

（3）短期內完井增產服務及設備公司的業績有貢獻，對油服板塊的估值構成支撐。

頁岩氣開發主題投資中，我們重點推薦恒泰艾普(行情,問診)、杰瑞股份(行情,問診)，關注安東、百勤、華油、惠博普(行情,問診)、吉艾等上市公司，維持恒泰艾普（300157）、杰瑞股份（002353）“強烈推薦”評級。

風險提示

頁岩氣開采進度低於預期；市場流動性緊缺壓制板塊整體估值下移；市場過度競爭影響行業整體盈利能力。

銀行業:余額寶——加速銀行資金成本上升

類別：行業研究 機構：中國國際金融有限公司

事件

余額寶快速增長推動銀行加快創新，紛紛推出T+0 貨基產品。

評論

余額寶能做多大？只有阿里這類具備海量賬戶的互聯網企業才具備實力與銀行競爭標準化金融產品的銷售，而余額寶規模取決於阿里客戶數量、轉化率和提供T+0 墊資的能力。如果利率環境不變，我們從需求端測算，2014 年底余額寶的規模約在6000 億，相關產品規模約為7200 億，但可能會受到供給端的限制。

余額寶的高收益能持續嗎？余額寶的高收益類來自兩點:（1）生逢其時。它成立於2013 年中期，受益於銀行體系流動性緊張，長期來看收益率將伴隨貨幣市場利率而變化。（2）期限錯配。2013年底，余額寶92%的資產設定在銀行同業存款，如果監管政策要求貨幣市場基金資產設定避免過度集中，也將影響收益率水平。

余額寶發展的風險有多大？這主要體現在流動性風險。如果再次出現貨幣基金被大量贖回，余額寶能否履行T+0 承諾存在疑問。

此外，如果被迫提前支取同業存款，利息收入也可能面臨損失，收益率會顯著下降。我們了解，余額寶與部分銀行簽訂的協議中，存在提前支取的懲罰性利率條款。

余額寶發展的瓶頸在哪里？從需求方面看，發展瓶頸來自其收益率的波動性。雖然操作便捷性是余額寶的殺手锏，但收益率水平也是重要的因素。從供給端看，T+0 墊資、余額寶轉賬等操作流程都會帶來一定的營運成本。如果規模持續上升，這類成本也會顯著增加，從而制約余額寶的發展。同時，作為影子銀行的一種類別，監管機構對貨幣市場基金的監管正在趨向嚴格。

余額寶對銀行業影響有多大？我們估計互聯網公司余額寶類產品占儲蓄存款的比例3 年后達到約3-4%，但余額寶迫使銀行推出相關產品，加速了利率市場化的進程，打亂了利率市場化的順序，加劇了銀行之間競爭。我們靜態估算，余額寶的推出將在未來2-3年間降低銀行業凈息差約14-15 個bp。

銀行業如何應對？在負債端，商業銀行在推出T+0 貨幣市場基金產品時應當采取渠道和客戶差異化規則，在滿足客戶需求的同時控制資金成本。在資產端，商業銀行應當堅定客戶結構轉型，提高風險定價能力。

環保改變中國系列報告之二:環境治理，監測先行

類別：行業研究 機構：中國國際金融有限公司

投資建議

我們看好環境監測行業的發展。環境監測的到位有助政府推動環保投資的落實。從子行業發展階段來看:煙氣監測處爆發期，大氣監測剛起步，未來水質、土壤監測提標擴容潛力大。政策將不斷落實，推動監測市場啟動。

我們認為，本土龍頭有望獲得超出行業平均的成長速度。設備和運營經驗為龍頭公司提供競爭優勢；此外，資訊安全性的要求，推動國產企業更容易向運營維護服務商轉型。

投資標的:首次覆蓋雪迪龍(行情,問診)，給予“審慎推薦”評級；機械組“審慎推薦”聚光科技(行情,問診)。我們亦看好空氣質量監測市場的爆發，關注先河環保(行情,問診)，考慮目前估值較高，維持“中性”評級。

理由

產業規模:政策推動，帶來產業內涵、外延雙向擴張。1）監測范圍從大氣、向水、土壤領域延伸；指標數量由單一指標向多指標變化。以大氣為例，2012-2013年，政府推進全國空氣網絡建設和加強重點行業煙氣污染排放監管，引發兩個子行業投資爆發，預計2014-15保持40%左右復合增速。預計未來3-5年，水治理和土壤修復領域的監測也將迎來黃金發展期。2）監測區域從局部轉向全國，從地市轉向區縣。以空氣質量監測為例，2010年，我國監測點為661個，2015年要達到2100個。3）綜合考慮，預計2014-15年，環境監測投資復合增速近30%。

發展模式:從設備提供商向監測服務商模式轉變。1）目前，我國的監測設備的運維仍由政府或污染源自主承擔；不利於資訊透明。

2）第三方運維模式的推廣屬於三贏局面，同時符合業主、設備商和第三方公眾的訴求。目前，部分火電企業，以及山東部分地方政府都開始對第三方放開運維業務。3）僅大氣運維測算，我們預計年均規模24-42億元，約為大氣監測設備年均規模的55%-95%。

國內龍頭企業有望取得超出行業平均的增長。主要源於:1）產品國產化趨勢提升市場份額；2）本土龍頭具備擴大監測指標的動力和實力；3）龍頭更適合從事第三方運維，盈利提升更快。

盈利預測與估值

首次覆蓋雪迪龍，給予“審慎推薦”評級，目標價27元。預計公司2013-15年EPS為0.49/0.63/0.84元，對應P/E為46x/36x/27x。

維持先河環保“中性”評級，目標價23元。預計公司2013-15年EPS為0.30/0.49/0.65元，對應P/E為72x/44x/33x。

維持聚光科技“審慎推薦”評級，目標價20.1元。預計公司2013-15年EPS為0.40/0.53/0.69元，對應P/E分別為46x/35x/27x。

風險

1）政策落實力度不達預期；2）競爭加劇，毛利率波動。

電氣設備行業:特高壓跨區送電，治理霧霾的必然選擇

類別：行業研究 機構：國泰君安證券股份有限公司

摘要:

治理霧霾的決心促使國務院、國家能源局對特高壓建設態度由中性轉為積極，我們預計2014年或將是特高壓直流及網內交流審批的大年，我們測算特高壓審批全面啟動將給中國西電(行情,問診)、平高電氣(行情,問診)等設備企業帶來的高利潤彈性。一改往常國家電網公司報批特高壓的被動狀態，國家層面主動提出建設特高壓電網，以跨區送電治理霧霾。我們認為國家高層對跨區送電、特高壓的認可和推動體現出特高壓建設提速的明確信號。我們預計發改委、能源局（審批單位）和中咨公司（第三方評估）對特高壓直流及網內交流審批持的態度的將轉為積極，我們預計從2014年開始特高壓直流及網內交流審批將全面啟動且可持續。

“四交四直”有望在2014年得到實質性的推動和規劃建設。蒙西-天津南、錫盟-山東等在內的四條特高壓直流及四條特高壓交流線路被國家能源局列入了《大氣污染防治行動計劃重點輸電頻道研究》和2014年的重點工作計劃，我們認為涉及的特高壓“四交四直”有望在2014年得到實質性的推動或規劃建設，我們預計2014年將是特高壓直流及網內交流的審批大年。

以單條線路設備收入對凈利潤彈性做測算，平高電氣、中國西電彈性最大。在特高壓直流方面，單條特高壓直流建設對中國西電、許繼電氣(行情,問診)凈利潤彈性分別為34.2%、17.7%；在特高壓交流方面，單條特高壓交流建設平高電氣、中國西電分別為37.6%、49.5%。

催化劑:特高壓線路通過審批並開始建設l 風險提示:線路審批節奏低於預期，跨網交流技術進展緩慢的風險。

中國機械行業:2014年油氣設備公司業績預計將顯著分化

類別：行業研究 機構：瑞銀證券有限責任公司

媒體披露2014年中石油的工程作業規劃

中石油2014年工程技術會議披露，2013年，水平井完成2030口，比2012年增長20%；2014年計劃完成2200口，比2013年增長10%。2013年鉆井進尺數3800萬米，2014年計劃3200萬米，下降16%。我們認為此作業計劃將對油氣設備產生顯著影響。

增產設備需求預計會基本持平

水平井數量是判斷杰瑞等公司增產設備和服務需求的關鍵指標。2014年水平井鉆井數增速10%，增速低於過去兩年平均20%左右的增速，但仍然是正增長。從設備負荷率看，據我們的調研，目前壓裂設備的負荷率在50%-60%，由於增產作業一般是下半年進行，50%-60%的負荷率並不低。目前壓裂設備的投資回收期在2-3年左右，比2009年前有所延長。但相對於壓裂設備8年的使用壽命，仍然具有投資吸引力。作業量增長10%，投資回收期仍有吸引力，因此我們認為民營和國有隊伍仍會有壓裂設備的較強的采購需求。我們維持2014年國內壓裂設備需求與2013年基本持平的判斷。我們預計2014年杰瑞的設備增長來自於連續油管，天然氣設備等，壓裂設備的比重從2013年30%下降到20%。

鉆完井環節設備有下行風險

2014年中石油的計劃鉆井進尺下降16%。進尺下降對鉆完井環節的設備和服務公司的量和價都有較大的負面影響。預計作業服務量將下降，設備的需求可能出現較大幅度下降。A股在鉆完井環節的公司主要有神開股份(行情,問診)，江鉆股份(行情,問診)，吉艾科技(行情,問診)，寶德股份(行情,問診)。

油氣設備公司業績預計將顯著分化

我們認為油氣設備類公司2014年的業績將出現顯著分化。鉆完井環節相關公司業績有較大風險，增產服務和設備公司確定性相對高些。我們維持杰瑞股份“買入”評級，惠博普“中性”評級。

風險聲明

我們認為:油氣設備面臨的主要風險:油氣價格下跌風險:油服和設備需求受到油公司和油氣投資方資本開支的直接影響。油公司和投資方的資本開支與原油價格和天然氣價格有密切關係，如果油氣價格持續下跌，比如石油價格在2008 年，美國天然氣價格2009年以后走勢，油氣公司資本開支會縮減，油服和設備需求面臨下行風險。