人民幣持續貶值的五大猜測

許亞鑫 中國金融資訊網外匯頻道特約專欄分析師

如美元兌人民幣日線走勢圖所示，自1月14日觸及6.0406低點以來，人民幣已經連續倆個多月呈現貶值態勢，尤其是過去7個交易日幅度陡然加大，日內甚至一度攀升至6.1331高點，而周二人民幣貶值的幅度更是創下了三年來最大的單日跌幅，引發了市場的許多猜測。

猜測一：央行的“干預”是這輪人民幣貶值的主因。蘇格蘭皇家銀行的分析師Louis Kuijs一針見血的指出，人民幣匯率走勢基本上還是由決策者推動，而非市場力量。與此同時，法興銀行更是在報告觀點鮮明的認為，存在明顯的證據顯示人民銀行干預了。從市場實際反饋過來的訊息顯示，很多交易員認為大行購匯是導致周二人民幣貶值幅度創下三年來最大單日跌幅的主要推動因素。高盛曾在一份報告中指出，市場每年都會在1月份左右建立大量做空美元/人民幣的頭寸，這是中國央行所不愿見到的。在逐步推進人民幣國際化的過程中，央行更擔心熱錢的瘋狂涌入，所以試圖出手扭轉市場單邊升值的預期。因此，這個猜測很可能完全接近於事實。

猜測二：央行的“干預”行為的主要動機是打擊套利。客觀的分析，人民幣已經擁有套利交易的主要條件，即較高的在岸利率和較穩定的升值預期。由於美聯儲整體的低利率和維持量化寬鬆的態勢，令美元的升值速度放慢，並且國內也不太愿意過度的縮緊貨幣政策而導致地方債務風險。所以央行似乎轉而打擊較為穩定的升值預期，令投機者無法一味的押賭人民幣升值。勢如破竹的一波人民幣貶值，已經讓人民幣過去半年之內所累計的升幅在過去一個月里面全部報銷，所以人民幣近期這種貶值走勢的的確確給套利者上了重要的一課。但是，這個猜測有可能只是部分接近於事實。

猜測三：季節性的資金外流可能也是人民幣貶值的原因之一。隨著中國老百姓財富的不斷增加，每一年的中國傳統農歷新年，許多土豪們將會花費數十億美元在海外進行旅遊和消費。與此同時，一些中國的跨國企業也會在新財年開始之時，對全球進行全新的版面，進而帶來資金的流動。最後，由於春節假期的影響，生產出現放緩。這均給人民幣貶值帶來理由。所以，這個猜測結合歷史的季節性規律來看，應該是符合現實的情況。

猜測四：央行擴大人民幣交易區間的前兆？澳新銀行的兩位規則師Irene Cheung和Khoon Goh均表示，兩會結束之后，央行可能在3月或4月初將人民幣的交易區間擴大至+/-2%。與此同時，野村控股駐紐約負責外匯研究的董事總經理Jens Nordvig也表達了一致的觀點，預計中國央行正在準備將人民幣交易區間擴大為上下2%。

一方面，近期央行官網曾撰文指出，2014年要繼續逐步完善人民幣匯率形成機制，有序擴大匯率浮動區間。這也許是市場許多人士猜測央行要擴大人民幣交易區間的前兆。另一方面，2月上旬左右，央行在《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》中也指出，要進一步完善人民幣匯率形成機制，加大市場供求決定匯率的力度，增強匯率雙向浮動彈性。打擊過度升值的預期，增強匯率的“雙向浮動彈性”也能夠解釋央行出手的道理。因此，這種猜測是否符合事實就需要我們未來拭目以待了。

猜測五：人民幣的貶值空間還有多大？會從此逆轉嗎？事實上，人民幣近期的貶值還有可能透露出一種信號，那就是中國未來是否會面臨信托產品的大面積違約。一旦出現大規模違約，那么恐慌性的資本出逃，確實會加劇市場看空人民幣的情緒。央行似乎也是“看”到了這一點而主動出手進行擠泡沫，中國在改革的過程中暴露出一些風險是必然的，關鍵是我們如何去控制並化解這些風險。盡管市場上存在一些極其悲觀的想法，不過絕大多數的市場人士認為，中國的整個基本面均支援人民幣重新走強，例如龐大的外匯儲備、巨大的貿易帳盈余、可觀的外國凈資本流入，以及越來越開放的中國龐大內地市場和逐漸開放的資本賬戶。因此，假如猜測一是準確的，那么我們都清楚，央行雖然不希望看到過多的熱錢涌入，不過過度的資本外流也不是央行所愿意看到的情況。最好就是維持一種較為平衡的狀態，能夠有利於中國的經濟，有利於人民幣不斷的國際化。所以，人民幣這一輪貶值結束之后，將來依然會面臨一些升值預期，畢竟央行要的是“完善人民幣匯率形成機制，加大市場供求決定匯率的力度，增強匯率雙向浮動彈性”。

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(作者系FX168財經集團高級金融分析師)

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