和訊理財客周報：兩會行情渾水摸魚

本期規則

權益類：兩會行情 渾水摸魚2014年全國“兩會”即將於3月3日揭幕，由於兩會往往會釋放年度的政策走向，同時影響到股市的基本面和資金面，對行情產生重大指引作用。從本輪春季反彈行情看已經逐步進入尾聲段，隨著石化雙雄的異動出現，行情可能既進入了高潮又是轉折的分水嶺，下周開始市場進入“兩會期”和“代表發言刺激期”，個股往往被訊息左右，行情基本屬一日游。短期市場風險正在涌動和積聚，由於春節長假和大范圍雨雪天氣影響，開年的經濟數據估計比想象的要悲觀。目前a股市場無論從炒作題材還是結構性行情的演繹，風險偏好已經處在相對較高的位置，未來在基本面和流動性都面臨較大不確定性的情況下，下周建議投資者操作逐漸轉向謹慎，更加注重基本面對股價的支撐，操作手法上追求短、平、快，渾水摸魚，切莫貪戀。

固定收益類：交易性機會仍存。雖然正回購重啟對短期流動性影響不大，但這仍向市場傳達出並不樂觀的信號，央行中性偏緊的貨幣政策基調不會改變，中長期資金壓力仍然存在。展望下周，公開市場上沒有正逆回購到期資金和央票到期，市場中也沒有國庫現金定存到期。1月底以來的債券回暖是否僅是資金面充裕的一次短期反應目前還很難定論，中長期的信用風險、以及大量債務展期面臨的借新還舊仍將是年內的重要變量。目前宏觀經濟面仍然較為疲軟，通脹低於預期，以及流動性的明顯改善，預計債市仍然交易性機會。但鑒於經濟增速回落，以及未來大量債務的到期可能引發信用風險。在央行貨幣政策沒有出現大幅寬鬆的前提之下，建議投資者優先關注以較高信用等級、良好流動性的國企債券為主要投資標的的債券型基金；其次可適度設定中長期利率品種占比較大的債券型基金；另外掛鉤中小盤可轉債的債券型基金也有一定的交易性機會。

海外市場：短期市場缺乏催化劑。在過去的三周里，盡管經濟數據相對疲軟，但標普500指數累計攀升了3%，我們預計美股短期內難以找到進一步攀升的推動力。一.披露財報的企業將會逐漸減少。零售商的財報業績可能是下周投資者關注的焦點。二.美聯儲政策方面：按照計劃，因暴風雪而無限推遲的耶倫參議院金融委員會聽證會將於2月27日進行，這無疑是市場投資者在下周關注的主要焦點。三.由於如今美國的失業率已經逼近6.5%的目標，因此市場對於美聯儲是否會加息的討論將會升溫。四，下周美國還有消費者信心指數、新房銷售和其他有關房地產市場的數據的發布，即便下周的經濟數據令人失望不會影響投資者的心情，但由於市場催化劑的缺乏，標普500指數將難以突破今年1月15日創出的1850.84點的盤中新高。

市場綜述

股票市場

上周a股走勢虎頭蛇尾，a股市場出現明顯的沖高回落行情，滬深兩市股指以及創業板指數明顯回調，上半周股指震盪上揚，保監會松綁險資入市萬億資金待發，中石化“試水”混合所有制民營資本可參股，兩大利好訊息齊聚，周四滬指受激發一度飛躍年線，無奈權重股心不齊，股指漸露敗相節節下挫。創業板指數亦在創出歷史新高后下跌，並首次出現年內三連陰的走勢。次新股炒作行情持續，仍然是上周表現最好的題材，涉及熱門題材或並購重組概念的個股也有出色表現。

訊息面：

【保監會確定保險（放心保）投資比例股票等權益類資產不超30%】2月19日，保監會發布《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，規定了保險投資的三類比例。其中權益類資產、不動產類資產、其他金融資產、境外投資的賬面余額占保險公司上季末總資產的監管比例，分別不高於30%、30%、25%、15%。據悉，權益類資產包括股票、股票型和混合型基金、權證等。

【中石化啟動油品銷售業務重組引入社會和民營資本】中國石化(600028,股吧)2月19日晚間公告，公司董事會同意在對中國石化油品銷售業務板塊現有資產、負債進行審計、評估的基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營，社會和民營資本持股比例將根據市場情況厘定。經濟數數據方面：

【匯豐中國2月制造業pmi初值48.3創七個月新低不及預期】匯豐中國2月制造業采購經理人（pmi）初值48.3，創七個月新低，前值49.5，預期49.5。其中，新訂單預覽值48.1，也為七個月低點。[NT:PAGE=$]

資金面：

【上周央行開展千億級正回購分析稱貨幣政策仍未收緊】周四（2月20日），央行公開市場進行600億元14天期正回購操作。周二央行開展480億14天期正回購。由此計算，本周公開市場預計形成凈回籠1080億元。目前市場普遍預計，央行對未來7天回購利率的容忍下限可能保持在3.8%左右。因此，央行本周千億級正回購目的在於溫和回收過剩資金，回收節后現金回流帶來的流動性泛濫。加上周四500億元國庫現金定存流向銀行體系，預計3月前資金面持續寬鬆。但多數分析人士指出，資金面如此寬鬆的局面可能會在3月份有所改變，央行的正回購操作未必會持續下去，即使本周央行2次進行正回購操作，也並非意味著貨幣政策收緊，不宜過度解讀。

行業板塊方面：

上周，23個申萬一級行業中有10個行業上漲。其中，資訊設備、綜合和醫藥生物表現居前，漲幅分別為1.14%、1.12%和1.10%，金融服務、房地產和交通運輸表現居后，跌幅分別為-1.79%、-1.29%、-1.24%。

海外市場

市場表現：

主要區域指數中，一周以來，道瓊斯工業平均指數上漲下跌0.32%，至16103.30點；納斯達克綜合指數上漲0.46%，至4263.41點；標準普爾500指數下跌0.13%，至1836.25點。

法國cac 40指數上漲0.94%，收於43381.06點；德國dax 30指數微跌0.06%，收於9656.95點；英國金融時報100指數上漲2.62%，收於6838.06點。

恒生指數上漲1.21%，收於22568.24點；日經225指數上漲3.86%，收於14865.67點。

訊息面：

美聯儲官員暗示央行可能會繼續推進縮減qe。

周五經濟數據面，美國不動產交易商協會報告稱，美國1月份的二手房銷售量下降了5.1%，年化數字降至462萬幢。二手房庫存/銷售比為4.9個月，1月份的二手房售價中值同比增長10.7%，升至18.89萬美元。接受mw調查的經濟學家預計此項數據將從12月份的487萬幢下降至465萬幢(年化數字)。上周早期公布的經濟數據表明1月份美國新屋開建數量下降16%，而且2月份的住宅建筑商信心指數大幅下跌。房地產市場出現的疲軟狀況可以歸咎於今年冬天美國部分地區遭受的嚴寒氣候，但一些分析師指出，房地產市場也出現了潛在的增長放緩趨勢。

大宗商品方面：

雖然上周內美國將會繼續有寒冷冬季天氣的氣象預報引發的對取暖燃料供應方面的擔憂幫助天然氣價格繼續上漲，不過能源產品市場的參與者也開始關注近期經濟數據所暗示的原油需求前景，以及最新的庫存數據展現的，上周庫存有所增長的事實，主力原油合約報價在場內交易中收低在每桶102.20美元，跌幅是0.5%，全周上漲1.9%。上周烏克蘭政局動盪引發了市場中的部分避險需求，黃金價格在這一發展的支援下逆轉了之前兩個交易日的連跌走勢；另一方面，金屬市場參與者也關注多名聯儲官員的發言以及將在周末期間召開的g20國集團財政部長和央行銀行家會議，以獲得貨幣政策規劃的更多暗示，主力黃金合約報價場內交易中收高在每盎司1323.60美元，漲幅是0.5%。該合約一周以來有0.4%的累計漲幅，也是黃金價格連續第三次按周收漲。[NT:PAGE=$]

債券市場

上周受資金充裕影響，債券一、二級市場回暖勢頭延續，信用債二級市場收益率下行幅度較大，成交活躍。上周央行重啟正回購操作並不意味著貨幣政策走勢出現拐點，繼續緊平衡的政策並未對市場投資者情緒產生持續的顯著負面影響，機構在一級市場設定需求較旺盛。利率產品一級市場向好帶動二級市場收益率穩步下行，信用產品收益率雖下行幅度更大，但信用風險事件並不能完全排除，投資者切勿盲目追高。

訊息面：央行網站周五發布《中國人民銀行關於做好家庭農場等新型農業經營主體金融服務的指導意見》，意見指出，支援符合條件的銀行發行金融債券專項用於“三農”貸款，加強對募集資金用途的后續監督管理，有效增加新型農業經營主體信貸資金來源。

關於通脹：2月價格將略低於1月，預計cpi為2.3%,ppi下降1.8%：受春節結束、天氣好轉等因素導致食品價格增速將下降，對cpi的拉升也隨之回落，但近期大面積的雨雪天氣對食品價格的將產生支撐作用；值得注意的是生豬存欄量及環比增速已下降，但其影響有一定滯后，因此綜合看，2月cpi略微回調概率大，貨幣政策基調不變的情況下，短期cpi將維持在2.2%-2.7%區間。

流動性方面：2月18日，央行啟動時隔8個月的480億元正回購操作；兩天后，央行進行14天期600億元的正回購，中標利率3.8%。當周，正回購發行1080億元，凈投放量為-580億元，此前一周凈投放量為-4500億元，兩周凈回籠資金5080億元。

基金市場

本期，主動偏股型基金漲多跌少，其中，偏成長設定、消費設定的基金整體表現靠前，側重金融、地產等行業設定的基金總體偏差；指數型基金漲多跌少，設定了較多石油石化行業的指數基金與偏成長風格的指基期間漲幅靠前，金融行業主題指基業績墊底；債券型基金漲多跌少，其中設定了較多轉債的個基總體表現較好；海外主要股市多錄得正收益，推動qdii基金漲多跌少；貨幣基金與短期理財基金的收益率繼續保持高位。

權益類基金設定規則

按照傳統的研究邏輯去看待這個市場主要從宏觀經濟、國家及產業政策、貨幣流動性這3個層面去觀察，年初以來市場在流動性有所改善驅動之下大盤展現一波反彈，創業板則屢創新， 我們在年前提出的“小馬奔騰、小鬼當家”的市場操作慣性依舊延續，市場在宏觀經濟下行、政策真空期之下依然以炒小、炒新、炒低作為主要的操作手段，年初以來市場走勢已然印證了我們對於盤面的判斷。[NT:PAGE=$]

兩會行情規律如何演繹？2014年全國“兩會”即將於3月3日揭幕，由於兩會往往會釋放年度的政策走向，同時影響到股市的基本面和資金面，對行情產生重大指引作用，因此自農歷新年以來，在流動性改善、數據空窗期、ipo空窗期、兩會憧憬期配合下，整個二月行情可圈可點，但是從本輪春季反彈行情看已經逐步進入尾聲段，隨著石化雙雄的異動出現，行情可能既進入了高潮又是轉折的分水嶺，下周開始市場進入“兩會期”和“代表發言刺激期”，個股往往被訊息左右，行情基本屬一日游。除非“兩會”期間出現超預期的利好政策，一旦政策明朗化等因素將使得大盤積累的調整要素釋放。從歷史經驗來看，兩會期間和結束后一周往往市場會有一個調整期，但這之后市場將再度活躍，如果將統計周期擴大為“兩會”結束后的一個月內，a股明顯呈現漲多跌少的現象。

渾水摸魚 切莫貪戀 短期市場風險正在涌動和積聚，由於春節長假和大范圍雨雪天氣影響，開年的經濟數據估計比想象的要悲觀。目前a股市場無論從炒作題材還是結構性行情的演繹，風險偏好已經處在相對較高的位置，未來在基本面和流動性都面臨較大不確定性的情況下，下周建議投資者操作逐漸轉向謹慎，更加注重基本面對股價的支撐，操作手法上追求短、平、快，渾水摸魚，切莫貪戀。從基本面來看，2月匯豐pmi預覽值環比繼續下跌，兩會之前“穩增長”政策出臺的概率較小。3月宏觀數據和上市公司財務數據逐漸披露，市場可能對前期樂觀預期進行一定的調整，對股價形成一定壓力。宏觀流動性方面，央行在公開市場和外匯市場進行“非對稱”操作，意在貫徹維持緊平衡的操作思路，可能會加大市場流動性的擔憂

2014年市場所賴以運行的宏觀流行性環境仍將保持穩中偏緊，市場估值將難以獲得來自流動性的趨勢性推動。在這種復雜情況下，我們必須保持情形頭腦，仔細甄別市場各種觀點的真偽，特別要防范市場出現的煙幕彈和障眼法，對於行情的分析一定要有自己的獨立思考能力。特別是在一季度末隨著財報行情的披露，我們需要鑒別業績“真成長”，謹防蛇年“偽成長”個股腰斬的慘劇。時刻謹慎小心，提高警惕，切莫馬失前蹄。

構建相對均衡的投資組合；對於基金投資者來說，平衡好短期風險和長期收益，采取相對穩健的操作規則，適度調倉換基版面投資，優選基金品種構建相對均衡的投資組合。擇時能力較強的投資者可跟隨市場波動把握短期交易性機會。從個基的選取角度來看，重點關注重倉改革主題、經濟轉型主題、大眾消費基金及精選個股板塊行業能力強等權益類基金。可重點關注重倉低估值如金融、電力板塊基金,也可關注城鎮規化建設、醫藥保健、食品飲料、汽車、家電、低碳環保等“新經濟(310358,基金吧)”和大消費類主題基金及善於把握行業輪動機會，自下而上選股能力卓越的基金經理所管理的基金。

固定收益品種設定規則

交易性機會仍存

雖然正回購重啟對短期流動性影響不大，但這仍向市場傳達出並不樂觀的信號，央行中性偏緊的貨幣政策基調不會改變，中長期資金壓力仍然存在。展望下周，公開市場上沒有正逆回購到期資金和央票到期，市場中也沒有國庫現金定存到期。一級市場方面，下周利率債供給明顯下降，目前來看，下周只有周四有 300 億元國開債招標發行。由於下周 25日市場將迎來準備金考核時點，而且央行有意通過正回購操作回籠市場多余流動性，下周流動性負面因素增多，資金面或將小幅趨緊，資金利率中樞較本周將有小幅上移。1月底以來的債券回暖是否僅是資金面充裕的一次短期反應目前還很難定論，中長期的信用風險、以及大量債務展期面臨的借新還舊仍將是年內的重要變量。目前宏觀經濟面仍然較為疲軟，通脹低於預期，以及流動性的明顯改善，預計債市仍然交易性機會。但鑒於經濟增速回落，以及未來大量債務的到期可能引發信用風險。建議投資者重點關注利率債和高等級信用債的機會。

雖然債券市場在年后出現一波“暖春”行情，但是真正改變債券市場延續調整的趨勢沒有根本性改變，在央行貨幣政策沒有出現大幅寬鬆的前提之下，建議投資者優先關注以較高信用等級、良好流動性的國企債券為主要投資標的的債券型基金；其次可適度設定中長期利率品種占比較大的債券型基金；另外掛鉤中小盤可轉債的債券型基金也有一定的交易性機會。[NT:PAGE=$]

qdii基金設定規則

短期市場缺乏催化劑

在過去的三周里，盡管經濟數據相對疲軟，但標普500指數累計攀升了3%，我們預計美股短期內難以找到進一步攀升的推動力。一.披露財報的企業將會逐漸減少。零售商的財報業績可能是下周投資者關注的焦點。二.美聯儲政策方面：按照計劃，因暴風雪而無限推遲的耶倫參議院金融委員會聽證會將於2月27日進行，這無疑是市場投資者在下周關注的主要焦點。此次聽證會將是耶倫自本月初上任后第二度向國會作證。在本月11日，耶倫在其首個聽證會上，向眾議院金融服務委員會首次發表聯儲局半年一次的貨幣政策報告。市場參與者還將從耶倫的言辭中窺探未來美聯儲的貨幣政策的動向。三.由於如今美國的失業率已經逼近6.5%的目標，因此市場對於美聯儲是否會加息的討論將會升溫。四，下周美國還有消費者信心指數、新房銷售和其他有關房地產市場的數據的發布，即便下周的經濟數據令人失望不會影響投資者的心情，但由於市場催化劑的缺乏，標普500指數將難以突破今年1月15日創出的1850.84點的盤中新高。這一水平可能會成為標普500指數的壓力位。

長期來看，2014年，全球經濟體仍面臨很多不確定性；比較而言，美股的投資價值最為確定，從宏觀經濟來看，美國依然是抗風險能力最強勁的國家。歐洲經濟體在逐步走出衰退，相關的政治問題卻仍需更進一步解決。具體而言，美股中的科技、醫療、消費等板塊有較為明確的投資機會。醫療和消費屬於基本需求，經濟增長的大背景下，上述行業將有更好的預期。從未來經濟增長的模式來看，tmt企業仍然具有較高的投資價值，新的東西、新的硬體、新的服務的推出，會提高生產效率，從而進一步推動經濟復甦。由於全球經濟不確定性減少，避險需求減弱，以及未來qe規模削減的利空影響，繼續看淡貴金屬類及大宗商品類qdii。近期 黃金中國農歷年漸進，實物黃金買興正濃，這在一定程度上支援了金價，短期存在交易性機會；鑒於目前新興市場經濟運行周期存在與美國經濟周期脫鉤的現象，qe 縮減對新興市場資產價格的沖擊將在所難免。新興市場將面臨資金流出和貨幣貶值的壓力。

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