中債資信：家電行業需求回暖 景氣度望溫和回升

2012年下半年，在保障房建設加快、補貼政策接替、消費升級等因素的共同拉動下，家電行業產銷量降幅逐步收窄，四季度行業運行基本觸底企穩。2013年以來，行業景氣度持續上升，主要家電產品產銷量穩步提升。受補貼新政退出影響，5月份銷售呈現井噴式增長，刺激政策全面退出后三季度產銷同比增幅小幅回落，仍保持了2013年以來較高增幅，行業整體運營保持穩步增長態勢。

2014年隨著外部經濟持續回穩、產品結構進一步升級，行業景氣度有望保持平穩回升。其中，黑電行業受國內更新需求的支撐，穩中有望微升但提升空間相對有限；白電行業受益房地產持續回暖、城鎮化深入及農村市場廣闊的保有量提升空間，有望維持較快增長。從供給看，行業內固定資產投資預期不強，企業投資行為較為謹慎，庫存處於較低水平，行業供給壓力不大。鋼、銅和面板等原材料價格預計仍將在低位運行；勞動力成本繼續上漲的預期強烈，但對企業沖擊有限，行業整體成本壓力可控。政策層面，領跑者政策有望近期推出，但受惠企業有限，未來行業將逐步回歸市場發展本源。競爭方面，智慧電視領域新進入者開發的產品集中上市，以較低價格沖擊傳統電視市場，目前階段行業競爭未來發展趨勢尚未明朗，但整體會加劇競爭程度，沖擊既有格局。

財務方面，伴隨著行業景氣度的穩步回升，行業收入和盈利能力快速回升，現金流狀況改善，行業投資增速小幅回升，但整體杠桿率未進一步放大，行業內企業短期償債指標處於較好水平，長期償債有所改善，白電企業償債能力指標好於黑電，未來在行業持續回暖的大背景下，家電行業的財務表現有望持續好轉。

信用品質分化方面，相較黑電行業，白電未來具有更廣闊的需求增長空間，家電行業未來仍將呈現“白強黑弱”格局。另外，伴隨新興線上渠道興起，具備強大線上+線下渠道整合能力的企業也將有望保持相對較好的銷售及盈利，並支援其信用水平。

總體看，支撐家電行業發展的根本要素未發生改變，前期三大家電政策退出后對行業影響逐步縮小，行業恢復程度好於政策退出之初普遍預期。未來1-2年，再次實施大范圍刺激政策預期不強，補貼新政和能效標準提高有效推動產品能效升級，未來行業將逐步回歸市場發展本源，行業景氣度有望溫和回升，信用品質有望得以保持，中債資信維持家電行業行業信用品質“一般”的評價，行業展望維持“穩定”。（中債資信 林雅醴 呂明遠）