李小加網志：厘清斷路器疑云

和訊股票訊息 港交所行政總裁李小加於昨日在港交所官網發表了名為《厘清斷路器疑云》的網志，文中對近期市場熱議的港交所將設置漲停板機制做了解釋，以下為網志全文：

隨著馬年的開市鑼聲敲響，香港的市場又變得熱鬧起來，我和香港交易所的同事們也對新一年的工作滿懷憧憬。

在剛剛過去的蛇年，我們收獲頗豐：2013年我們的市場復甦勢頭強勁，首次公開招股集資額名列全球第二，交易所買賣基金及多種衍生產品合約成交量均創下歷史新高；集團旗下的子公司倫敦金屬交易所多項產品交易量亦更新歷史紀錄。不過，正如我以前所說，任何時候我們都不能自滿。因為我們身處一個競爭激烈、瞬息萬變的行業，要在這個行業中脫穎而出，我們必須時刻全神貫注，確保我們的市場富有競爭力，同時維持審慎的風險管理水平和投資者保障標準。

這幾個星期以來，我被多次問及有關市場的微觀結構的看法，尤其是「斷路器」這個問題備受關注，各方人士紛紛發表意見，討論十分熱烈，這在我看來是一件好事。既然如此，在這里我也想說一點自己的看法。

首先，甚麼是「斷路器」？所謂「斷路器」指的是一個機制，是指價格在極短時間內突然出現極端波幅以至超過某一預設幅度從而觸發有關證券或證券組別、甚至整個市場的交易暫停的一個機制。設立該機制的目的是給予市場一個冷靜思考的機會，避免由於程式錯誤或烏龍指令等非基本面因素造成的價格波動引發恐慌性反應。在不同的「斷路器」機制安排下，在短暫停頓期間，交易可以、又或不可以在一定限制條件下繼續；暫停結束后市場隨即恢復正常交易，「斷路器」的觸發條件也將被重新設置。

以前，我們的市場也不時討論過「斷路器」機制，當時得出的結論是沒有必要。有人認為「斷路器」機制不適合我們的市場、形同強制干預市場運行，如今舊事重提只是浪費時間。然而，時移勢遷，過去所作的決定未必適用於現在的情況。香港交易所必須維護市場的公平有序，事實上這也是我們的法定職責，因此我們必須時刻保持警覺，密切關注各種市場變化會否令我們需要引入新機制才能繼續維持市場秩序。

在正常情況下，投資者在市場中博弈尋求平衡價格，毋須市場運營者的干預。但是近年來，計算機應用的深入推廣幾乎改變了每個市場的交易方式，我們的市場自然也不例外。現在的交易較十年前更方便快捷，而且經常通過計算機程式自動完成，但這也就可能引發錯價盤出現（即使是小概率事件），造成過度反應，危及市場秩序。固然，這些過度反應最終都會在市場力量下消失，但可能當中要經歷相當的動盪，甚至嚴重影響市場信心。近年來，這樣的事故在海外市場屢有發生，迫使我們不得不思考：類似的事故未來會不會在香港上演？

一些市場參與者曾向我們表示擔憂，不知香港市場是否有適當的措施防范人為及機器錯誤所引發的混亂。事實上，國際證券事務監察委員會組織（國際證監會組織）已要求全球各個市場就此進行檢視，證監會今年初實施的新電子交易規例亦正是朝著同一方向推進。我想，現在也許是時候重新討論香港市場是否需要「斷路器」機制了。

這就是今天我們再次探討「斷路器」機制的原因。在此，我也想澄清市場上流傳關於「斷路器」機制的一些誤解。

誤解之一，是認為香港交易所推出「斷路器」機制是為了與內地交易所接軌。其實，探討「斷路器」機制之目的並非為了與內地接軌。我們討論「斷路器」機制的目標有二：第一，考慮香港市場是否需要引入「斷路器」機制；第二，如果需要，就要制定一個能夠適合香港市場獨特情況、滿足香港市場獨特需求的機制。

誤解之二，是以為「斷路器」機制就必定像內地及部分其他亞洲市場一樣設定嚴格的每日價格限制，這其實未必。在許多設有「斷路器」機制的海外市場，觸發交易暫停的價格限制並非固定的，而是隨市場變動而動態調節，使價格發現的過程盡可能貼近常態。最關鍵的問題是，如果要在香港推出「斷路器」機制，我們就必須找到最適合香港的模式。

誤解之三，就是以為「斷路器」機制等同停牌。這也是不一定的。許多交易所采用的「斷路器」模式提供了短暫的「冷靜期」（一般為數分鐘），期間可在符合若干條件的情況下繼續交易，例如可以限制的價格執行交易盤等。

在我看來，適合香港市場的「斷路器」機制必須滿足以下條件：

1. 可降低由非基本面因素（例如錯誤程式）所引發的市場驟然極端波動風險；

2. 有助於維護市場秩序；

3. 具有足夠的靈活性，容許由基本面因素推動的價格變動；

4. 操作直接，方便市場人士理解及執行。

要滿足這些條件並不容易，因此，在得出結論前我們必須就此展開廣泛深入的探討。

有關這方面的討論現才剛剛開始。我們的市場究竟是否需要「斷路器」機制？如果需要，又應該是哪種類型的「斷路器」？對於這些問題，香港交易所並未得出任何結論。只有在充分咨詢市場並綜合考量各方意見之后，我們才會作出決定。在這個問題上，大家可能會各有己見，不過，如果沒有通過公眾咨詢這個平臺集思廣益，如果沒有仔細的聆聽、辯論和思考所有意見及建議，我們就不可能為市場做出最佳決定。所以，我希望大家多一點耐心，在積極發表意見的同時能夠保持開放態度，聆聽他人意見。

當然，研究「斷路器」機制絕非我們今年唯一一項戰略議程。除了開展各項新業務計劃以外，我們也在努力研究鞏固既有業務的方案。

我們深知，任何新措施的推出都不無挑戰，因為它們關係到各方市場人士的不同利益。因此，我們會仔細考慮各方參與者的意見。日后如果決定推行新舉措，我們一定會全面咨詢市場；若建議措施獲得市場支援，我們一定會給予市場充分時間作準備和調整才付諸實施。我們也會盡力闡釋新措施，務求交易所參與者和投資者都能充分理解。

未來我們就這些新措施進行咨詢時，希望所有市場人士都能踴躍發言，為我們獻計獻策。只要我們一起努力，我們一定可以進一步提升香港的競爭力，在2014年更上一層樓。

祝大家馬年身體健康！萬事如意！生意興隆！馬到功成！