貼水縮窄豆粕料將轉弱

目前豆粕走勢呈現期貨對現貨的貼水，遠月對近月的貼水狀態，期現及合約排列結構充分顯示了市場對遠期豆粕價格的悲觀預期。不過期價對現貨價格的深度貼水也在一定程度上提供了支撐作用。過去的一個月國內豆粕沿海地區現貨價格跌幅在220-250元/噸，而同期5月連粕期貨價格跌幅僅為50元左右。

期價的堅挺與現貨供需面關聯度，過去的一個月中，國內豆粕供需傾向於持續惡化，現貨價格的持續下滑也驗證了這一點。12月國內壓榨了超過720萬噸的大豆，創下了歷史記錄，這就意味著同時生產了550萬噸左右的豆粕，在目前的時間節點，這個供應量已經超出當前市場的實際需要。這也導致油廠豆粕截至1月5日的庫存從12月初的36萬噸左右快速升至63.5萬噸。

盡管豆粕庫存近期快速增長，但並未達到極高水準，去年同期的油廠豆粕庫存為63.8萬噸。而且當前油廠的豆粕未執行合同數量為241.78萬噸，而13年12月月初尚不足180萬噸，未執行合同的增長為后期油廠加大開工提供了充分的保障。如果再考慮到目前沿海地區油廠每噸210-220元的壓榨利潤，1月份上半月油廠必然會繼續大量壓榨大豆，下半月盡管預計受春節影響將有較大幅度下滑，但僅是季節性下降，加之同期采購停止現貨市場難有有效成交。所以綜合看，伴隨庫存的增長，節前豆粕現貨市場供應壓力繼續增長仍是必然結局。

需求方面，與水產飼料企業節前積極備貨不同，豬料及禽料需求預期走弱，目前蛋雞及肉雞養殖仍處於長期虧損狀態，飼料企業采購趨於謹慎，追漲意愿有所下滑。禽類目前仍深陷禽流感泥潭，近期各地感染病例持續增加，9日浙江省通報新增1例H7N9病例，廣州則在酒樓檢出H7N9病毒樣本，目前禽類感染病例多集中於南方地區，浙江與廣東成為重災區，在節前消費旺季，病毒感染病例如果持續增長恐將對消費采購才生明顯影響，綜合養殖虧損情況，市場對存欄下降預期將抑制飼料企業采購需求。

雖然節前生豬大量出欄，但由於飼料企業中間緩沖的影響，集中出欄造成的需求下滑已經消化，目前市場更多受飼料企業補庫及未來生豬補欄預期影響。目前自繁自養生豬養殖仍有利潤，但已經從12月初的150元/頭降至74元/頭，在經過11月的小幅反彈之后生豬養殖利潤重歸跌勢，利潤的持續縮水將抑制養殖企的補欄熱情。結合仔豬價格的大幅下降，可以預見一季度補欄情況恐將不容樂觀，節前飼料企業采購謹慎可以預料。

供需兩端的一增一減共同打壓之下，現貨價格持續下降就在情理之中了，考慮到供需延續性，未來一月現貨價格繼續下滑概率較大。近期豆粕期價表現堅挺，除受貼水結構支撐外，豆油近期的大幅下滑也提供了有效的連帶支撐。過去一個月5月基差縮窄270元左右，貼水結構提供的支撐料將有一定減弱，而且目前豆粕期價技術形態趨於弱化，期價逐步回撤至均線系統之下，短期頭部形態愈加清晰。再考慮到豆類出口進入季節性下降階段，同時目前缺乏有效炒作題材，前期市場炒作DDGS被退訊息，但近期伴隨部分船期的陸續通關，市場關注熱度明顯弱化，而且從目前DDGS月度40-50萬噸進口量看，壓榨產生的豆粕增量已經能完全彌補DDGS供應缺口，預計在美豆及現貨市場帶動下，短期豆粕逐步尋底過程。

操作上，5月豆粕可采取短空規則，目標3200-3220一線，對下方空間不宜過分樂觀，畢竟依據目前的美豆成本，在5月進行套保已經處於虧損狀態，這將限制現貨賣盤積極性，另外還需要防范美低溫造成的運輸困難導致的供給緊張預期對期價的支撐作用。