2014年股市是熊是牛？

　　目前並非IPO重啟的最佳時機，那么管理層此時進行IPO重啟用意何在呢？2014年股市是熊？是牛？

　　2014年的日歷才剛剛開始，停滯了一年多的A股市場IPO就撲面而來。2013年底，證監會快速向11家公司發出了新股發行批文，其中有一家是堪稱西部煤業“巨無霸”的陜西煤業。

　　接到批文的公司自然不敢懈怡，已有兩家公司決定於1月8日進行網上申購。本來市場預計證監會將在1月下旬重啟IPO，而現在看來更多的企業IPO將在1月中旬展開。

　　目前來看，IPO重啟對股市的壓力不容小覷。按照外資機構預計報告分析，2014年A股IPO預計將有200到230家在審企業可完成發行，總融資額或將達到1500至1700億元。而在今年1月份，或將有50家企業獲準上市發行，累計募集資金將高達300億元。於是，A股市場今日（1月6日）便出現了大跌。

　　除了IPO重啟的利空之外，股市再融資以及新三板大規模擴容等壓力並無削減。根據數據監測，在IPO停發的前三年時間中，股市融資規模約9000多億。而期間股市再融資的規模卻突破了萬億水平。在IPO停發期間，股市再融資的額度依然維持在較高水平，專家預計，今年股市再融資的規範將超過3000億元。

　　很多投資者對IPO重啟表示不解，他們認為股市剛剛休養生息了1年多，滬深兩市指數先前稍有些起色，而現在IPO的重啟對於指數來說只能是跌跌不休了。

　　筆者認為，IPO的重啟將給股市帶來二大利空：一是IPO是向股市抽血，而非引來水源。二是IPO上市公司本身魚龍混雜，難保有質次充好的上市公司蒙混過關。顯然目前並非IPO重啟的最佳時機，那么管理層此時進行IPO重啟用意何在呢？

　　首先，股市在經歷了一年多IPO停頓之后，其融資功能基本喪失，這是管理層所不能容忍的。為了讓更多的企業能夠達到上市融資的目的，管理層一邊宣布重啟IPO，而另一邊又加強對股市的呵護。

　　在不久前拋出股市《國九條》，更是強調了保護投資者的知情權、收益權、決策權。在重申了在重融資的同時，也注重中小股東的分紅回報權。而對於中小投資者在利益受損后的賠償機制，也進行了全面啟動。管理層想通過對投資者權益的呵護，讓IPO重啟的利空，對股市造成的影響降到最低。

　　再者，此次IPO重啟，並非只是市場調節的結果，而是行政部門推動的作用。自去年年中和年底，商業銀行發生了兩次“錢荒”事件，這種狀況很可能在2014年成為常態。但是，中央政府又礙於放松銀根便會引發通脹卷土重來，基本上放棄了大規模放寬貨幣政策的可能性，這就導致了在整個2014年度資金面偏緊的情況將繼續存在，這不僅對資本市場造成利空影響，也將波及地方政府的債務風險和信托風險。

　　就在去年年底貨幣市場出現錢荒之際，審計署發布的《全國政府性債務審計結果》顯示，2014年到期而政府負有償還責任的債務，占地方政府性債務余額的21.89%，達23826.39萬億元。2015—2016年地方債務到期比重則分別為17.06%和11.58%，未來3年需償還近一半，償債壓力不可謂不大。

　　而在資金面吃緊的情況下，地方政府在財政收入增加緩慢的同時，還債能力也將大幅下降。為了應對危局，發改委也為此開出允許地方政府發新債償舊債的口子，不過倘若一直依賴這樣的路徑，只會使地方政府的債務越滾越大。

　　因此，與其讓地方政府發債自救，不如將地方政府債務打包成可以上市的資產，從而將地方政府的債務危機轉嫁到資本市場。

　　因此，對地方政府來說，政府債務證券化無疑最具誘惑力。如此一來，既不用支付高昂的利息，又無債務到期之虞，只是苦了股市中小投資者。但是要將地方政府債務證券化也並非易事，這需要資本市場的配合，而IPO的長期停滯則對此形成了直接的干擾。

　　很明顯，管理層之所以在當前市場基本面並不利IPO重啟的情況下，開啟IPO的閥門，並非受到了發審委門前等待過會申請企業的壓力，而是面對整個資本市場及宏觀經濟存在的潛在風險，覺得資本市場必須承擔起它的應盡之責。

　　最後，在三中全會通過的全面深化改革決定中，今後政府對國有資產的監管將改為以管資本為主，有條件的國有企業要改組為國有資本投資公司。

　　可以預見，資本市場將是一個現成的融資平臺。去年底上海推出的國企國資改革方案中就有這樣的政策選項，它將成為今年各地陸續推出國企國資改革的一個母本。

　　相信未來將會有更多的國有資本投資公司上市融資。此次IPO的開啟將打開國企、央企扎堆上市之門。股市將經受前所未有的陣痛期。

　　關閉了一年多的IPO之門又將重新開啟，因為在管理層看來，長期缺乏融資功能的股市將毫無存在意義。

　　如果說上世紀90年代末，股市存在的目的是剝離銀行業不良資產，達到各大銀行整體上市，而近年來又是為了解決中小企業融資難問題，那么現在股市的重新開啟就是為了化解地方政府債務風險、推進國企國資改革進程的利器。

　　而一個只重融資，輕於回報的市場，要想長期走牛，那是不現實的。2014年股市是熊？是牛？結果不言自明。

　　張平，財經界新秀，著名空頭評論員。（BWCHINESE中文網）