〈鉅亨主筆室〉QE退場才是全球經濟最大亂源？

壹、前言

本文近期注意到，美國聯準會主席與避險基金大師，對2014年全球經濟發展最大憂慮為，中國經濟槓桿與資產泡沫風險。主席認為，中國經濟槓桿化，在利率升高下將發生風險。避險基金大師索羅斯(George Soros)認為，2014年中國房地產泡風險，是全球性經濟風險；也就是系統性風險。我們懷疑，美國聯準會是想再持續要求中國人民幣升值？而避險基金是否想放空人民幣？或已經放空人民幣？本文對主席與大師之憂慮議題，持中立觀點；本文主要探討這一項議題背後之「遠謀」與「算計」。最後，我們請求這兩位長官，提出預防因應之道，以謀全球經濟發展最大福祉！

本文也強烈批判，這幾年來中國經濟始終被認定，就是全球經濟發展最大風險，甚至於被塑造將是全球經濟與金融市場「完美風暴」之主角。美系國際投資銀行、全球最有影響力之一些經濟學家，近幾年來對此言之鑿鑿、信誓旦旦！中國經濟泡沫、地方債、企業槓桿、着陸問題等等，幾乎每年多被懷疑，甚至到詛咒地步。但2012年過去了、2013年也告終，冬去春又來卻多沒有發生！本文強烈認為，全球經濟學家，多不敢說真話！其實，船已過江、浪已經證明，2013年全球金融市場風險，最大亂源不是中國經濟着陸與否；卻是美國聯準會量化寬鬆貨幣退場政策外部效果。它、攪亂了一江春水！

貳、美國總體經濟復甦效果將「邊際遞減」？

自2013年12月起，全部投資銀行經濟學家，多需忙於2014年全球主要國家經濟成長率預測。美國聯準會主席也需持續思索，美元QE政策接下來要如何退場？金融投資專家，忙著績效結算與思索商機，這是Routine工作。就預測Views，在2013年已獲利之投資者，其預測動機分為兩類：一、基金經理人是以相對報酬做為績效結算，因此其所掌握投資部位，無法、也必定未能全部賣清，因此大多數基金經理人，繼續看好他手上之「Hot Bird」持股，希望獲取認同。二、但是一般市場操作大戶，如全球最大避險基金、量子基金，因為其績效是以「絕對報酬」為衡量。它就不僅就只是在找商機，也在找風險！找出是那一個有價證券或是商品會有風險；有風險就有套利機會！而資本資產之風險分為兩種：一、價格遠高於價值，泡沫化；這種情境可做為放空標的。二、目前價格合理，但日後會有風險，這也有機會去獲取風險溢價報酬。

在這一些思維下，我們已經發現，在正式經濟預測公開談論中，美國聯準會主席博南克(Ben Shalom Bernanke)，最早提出2014年全球經濟最大風險，是為中國經濟；他在2014年初聯準會貨幣政策會議上，除對美國經濟表達樂觀外，也提到：日本寬鬆貨幣政策，歐元區國家經濟溫和復甦，中國經濟泡沫風險。但，第二個對此回應、最顯著是避險基金大師索羅斯，對中國經濟也發出「警訊」。大師認為，2014年全球經濟金融最大風險，是中國房地產泡沫。

伯南克主席認為，美國經濟發展是樂觀與正面。本文由鉅亨網「世界經濟指標」中「美國經濟匯總指標指數」圖，再次驗證，肯定主席此一觀點：一、右上圖，美國工業生產指數。自2009年中後，工業生產指數持續上揚；此項經濟指標，可能為所有美國重要經濟指標中，表現最優者。

圖一：美國重要經濟指標數據匯總圖，鉅亨網經濟指標匯總圖

二、再由左上圖美國GDP圖趨勢，國民生產毛額趨勢是穩健發展，雖然沒有大幅成長徵兆，但顯然也不致於顯著衰退；趨勢往復甦方向進行。三、在圖一群之左下圖，美國失業率數據，仍然如前、下降趨勢顯著，目前已經降至7%；聯準會之QE政策目標為6.5%。此一數據趨勢，顯然對失業率仍然有利。四、右下小圖、消費者物價指數，雖然沒有達成FED之目標，但物價指數穩定，有利於廠商擴張意願。上面四圖，皆顯示美國經濟樂觀。

伯南克當然希望，這一些現象皆繼續延續。但，未來現實往往是：前途是光明、但道路是崎嶇的。主席當然深知，此一現象是經濟成長之必然。因此，必需要做風險預估、進而預想真：正事到臨頭時，確實解決方案。在此思維下，聯準會成員最後將矛頭與可能亂源，指向中國經濟。話中隱含，中國經濟也是全球經濟成長關鍵，具有顯著影響力，但其風險可能未來風險一旦發生，必定打亂美國經濟復甦。為美國經濟復甦風險，預留伏筆。

2013上半年，本文也曾對中國經濟風險深入探討。當時就已經發現，大多數國際投資銀行，多對中國經濟硬、或軟着陸風險、噤若寒蟬，圍繞悲觀情緒，深懼投資銀行經濟學家所謂「完美風暴」之預言。此種對中國經濟降溫緊繃情緒，一直到2013年7月；中國國務院公告2013年第二季經濟成長率後，忐忑不安情緒始轉危為安。2013年下半年，所謂「完美風暴」之說，才漸漸淡去、釋懷。本文如此觀察研究長期已發現，2008年後中國經濟硬着陸，與房地產泡沫化風險，始終被國際熱錢預期著、緊抓不放；而部份只懂得搞政治鬥爭之政客，也参上一腳；早在十幾年前，就提出「中國經濟崩潰論」。本文在2013年底，參加國際學術研討會，莫斯科大學教授對本文正面肯定中國自由貿易區與金融試點改革，是醋勁十足。但，這一些經濟學家、或政客，最後多不幸成為「放羊小孩」，一直不見大野狼之蹤跡。本文也常做預測，對經濟學家之預測與風險訴求，我們可理解、諒解；但不同的是，我們希望儘量心存善念與樂觀。當然，這一些負面言論，的確也在提醒中國，與所有對中國有美夢之投資者，勿得意忘形。但，如果一項提醒或預測，照三餐念；而一而再、再而三之渺茫；這不會被詮釋為善意，反會被視為是偏見。

叁、對中國經濟風險應有正確態度！

佛教信眾常言，當我們以一個指頭指向他人，數落他人不是時，有四個指頭是指向自己。主席已經忘了，美國自聯準會自2009年3月開始之QE進場政策，等同給全球新興市場打了幾劑興奮劑。但，自2012年底起，反向開始一直不斷灌進之「退燒藥」，比中國資產泡沫還有效！現在，新興市場不是像腹瀉尚未停止之狀況嗎？股市債券跌、匯率也貶？嚴格而言，回顧2013年一年，全球金融市場風險最大風險，其實就是美國聯準會製造出來的：QE量化寬鬆貨幣政策退場風險。而不論是中國經濟着陸問題，或是影子銀行、槓桿過大等等，都不曾為世界其它國家、金融市場與經濟發展帶來混亂！2013年中，多次引發全球金融市場大震盪之主要原因，就是美元QE退場！美國聯準會，其實就是金融市場最大的Trouble Maker，但聯準會總是老神在在、神色自若，始終認為此些風險是QE所需之Trade-off。

2003年美國為解決貿易逆差，與十多年以來對中東用兵所留下之預算赤字，美國以巴黎會議複製廣場會議模式，要求中國人民幣升值，要求中國回報美國長期市場開放所給予之長期、大量經常帳順差、與經濟成長。有恩當然要圖報，我們認為這是美國正確治國、為民謀福利之道。人民幣適度升值，無可厚非；但，對中國經濟風險之預測，每年多照唸一遍，這是心不甘？還是「總有一天等到你」？這，我們很想知道！

圖二：人民幣兌美元升值，鉅亨網首頁

本文也理解，就國際金融貨幣地位，雖然近期人民幣已經逐漸國際化。香港、倫敦、台北多是人民幣結算離岸中心重鎮，但人民幣要成為全球各國央行之準備發行貨幣，仍需時間。美元雖歷經波折，但在全球準備貨幣之地位、未曾動搖。準備貨幣國家之貨幣政策，當然有外部效果、動見觀瞻；其它國家外匯、金融與經濟多會受影響。本文發現，聯準會無論進行QE進、退場時，對美國與全球廠商、投資機構與新興國家央行，確實多已盡善良管理式告知責任。但無論如何，此些利益最後仍只歸屬於美國本身，其它國家必需因勢利導，始能同步得利。本文由金融投資研究中，非常同意主席與大師預見風險觀念。我們深知，經濟發展與金融投資必定有風險；尤其是金融投資，沒有風險那來報酬？本文也認為，中國經濟必有這一些風險。但我們認為，正確之做法是，主席與大師應適時提出中肯防患方法。所有人出國旅遊，不就多有買意外險習慣？以此正確與平常心態度處理與留意風險，才能得到生活快樂；不然，每天憂心忡忡，難道日子就要這樣，一直時時刻刻「難」過下去嗎？

因此，我們認為對中國經濟風險之正確處理，防範方法為：一、台灣瘋人民幣定存之外幣存款族，就是台灣退休族，對人民幣升值之憧憬應量力而為，適可而止。二、對中國股票型基金之投資，應買積極成長型、不是被動投資型；因為上證指數大動難，但積極成長公司股價表現卻強勁。三、台商應重用台灣人才，台商別忘記你們的家是在台灣；台灣也要以平常心、正常心態看待台商投資、消費與回台上市掛牌行為；不要誇大台商回家後，在汽車展、在豪宅之購買行為。

肆、結論

本文認為，我們無法確認2014年全球經濟之最大風險，是否就是中國經濟與金融、及所謂資產泡沫等問題。因為，我們等代經濟學大師之「完美風暴」，也等了好多年了。它前年沒來、去年也沒空來、2014年可能即將來臨？或可能有懶得來？或根本無暇來？這我們由經濟指標，也未尚未見其蹤影，如圖三。學術與思想之可貴，在以證據說話，或是以理論及邏輯進行預測；但，即使是這樣，多還會有「測不準」困擾。不然，聯準會之前就該預估到2008年全球金融風暴，不是嗎？

圖三：中國國民生產毛額與鉅亨網預警指標，鉅亨網指標

若非這樣，本文也不會提出主筆文：「股價指數可能顛覆理性登峰造極」；這是非理性、行為財務學為邏輯下之預測論述。對主席與大師之提醒，我們認為需以平常心對待。生活中所有事物多有風險，吃飯也有被食物噎住之風險；天有不測風雲、更何況是那些善變之金融與經濟行為。但，如果就此耿耿於懷、把持不放；那肯定是：事情未發生，精神已耗弱。最後，如果風險真發生，卻又不知如何應對！人生之「生、老、病、死」多是人生之必然，重要的是盡人事。中國經濟當然會降溫，但合理預估2014年可能還多有6.5%以上年成長率；台灣只有3.3%，美國？中國經濟是全球經濟最大風險？唉！主席與大師，拜託！算命？不要只光算計出他人「劫數」；即使已算出中國經濟風險，那就趕快提出對策吧！看看要「做做法事」，還是要？？？