各地積極準備實施“單獨兩孩”政策 受益股解析(附股)

國務院新聞辦公室於1月7日上午10時舉行新聞發布會。國家衛生和計劃生育委員會宣傳司司長、新聞發言人毛群安，宣傳司副司長、新聞發言人姚宏文介紹2013年中國衛生計生十大新聞及有關工作情況。

毛群安在會上表示，實施“單獨兩孩”的政策，目前各個地方都在積極做準備工作。按照國家的規定，各地要在充分調研、準備的基礎上，要將本省的調整方案報國家衛生計生委進行備案，然后通過當地人大批準之后正式實施。實施“單獨兩孩”的政策，是國家衛生計生委2014年一個重要的工作內容。

分析人士指出，實施單獨兩孩政策，有利於保持合理的勞動力規模，延緩人口老齡化速度，促進經濟持續健康發展，為實現中華民族偉大復興的“中國夢”創造良好的人口環境；有利於逐步實現國家政策與群眾意愿的統一，提升家庭抵御風險的能力，增強家庭養老照料功能，促進家庭幸福與社會和諧；有利於穩定適度低生育水平，促進人口長期均衡發展，促進人口與經濟、社會、資源、環境的協調和可持續發展。

有分析預計在未來5至10年，中國將會逐漸形成一個規模適當的嬰兒潮時期，這期間國內消費將拉動與培育服務業，月嫂這樣的服務將有機會得到發展並且產業升級，形成一個帶動就業的新興產業。

A股市場上，相關行業有望受惠。奶粉業的貝因美(行情,問診) 、伊利股份(行情,問診) 、三元股份(行情,問診) 、光明乳業(行情,問診) 、西部牧業(行情,問診) ；玩具業的群興玩具(行情,問診) 、高樂股份(行情,問診) 、驊威股份(行情,問診) 、星輝車模(行情,問診) 、奧飛玩具；嬰兒用品業的衛星石化(行情,問診) 、江南高纖(行情,問診) 、中順潔柔(行情,問診) 、北玻股份(行情,問診) ；幼兒輔教相關的鳳凰媒體、中南傳媒(行情,問診) 、皖新傳媒(行情,問診) ，母嬰藥類的戴維醫療(行情,問診) 、山大華特(行情,問診) 、康芝藥業(行情,問診) 、通策醫療(行情,問診) 、太安堂(行情,問診) 等都可密切留意。

【概念股】

貝因美 ：設兒童奶子公司，進一步掘金嬰幼童乳品市場

研究機構：國金證券(行情,問診) 日期：2013年12月24日

我們看好公司在嬰幼童食品領域的版面：1、合理的多元化：新業務仍是乳制品主業，目標市場客戶仍是公司的“老客戶”；2、由嬰兒乳品領域進入幼童乳品領域能夠更好的延伸公司的產業鏈，延長客戶生命周期，進一步挖掘公司的客戶價值（猶於拍電影續集）；3、公司在兒童奶領域具備一定積累:之前公司通過控股美麗健涉入兒童奶領域，后來在上市前剝離；4、嬰幼童食品領域是我們最看好的食品子行業之一，主要由於“80 后”父母的消費觀、消費能力以及對子女的溺愛。

兒童奶業務欣欣向榮，貝因美有能力爭取10%的份額：我們預估兒童奶市場總量在200-300 億（以出廠價衡量），其中旺旺占據40-50%，伊利接近20%，且過去幾年兒童奶市場都保持20%以上增長，毛利率超過40%。長久看，貝因美有能力從兒童奶市場爭得10%（其在嬰幼兒奶粉的市場份額為10%）左右的份額，即30 億左右的收入規模。初期有可能通過OEM 形式，力爭三到五年做到第一梯隊.

公司利用“貝因美”品牌推出高階兒童奶：正如公司公告所言——延伸品牌價值，對新推的兒童奶，公司仍將使用“貝因美”的品牌；為符合貝因美作為高階嬰幼兒食品品牌的定位，公司的兒童奶定位也將在高階市場，毛利率有望超過競爭對手的40%。新品將充分受益於公司現有的品牌、渠道以及客戶。

投資建議

維持“買入”評級，目標價位46.7 元。我們看好公司的邏輯不變，只不過在此次調研以及期間與同業以及客戶溝通，明顯感覺到公司想降低市場對2014 的盈利預期，加上從12 月到明年年報間仍有4 個月漫長的訊息真空期，短期沒有明顯刺激性因素（調研中，公司有提到2013 年市場占有率很可能沖到第一，之前公司排第四，份額10%，第一多美滋15%；但該數據目前很難驗證，短期公司在持續的降市場預期后面臨拋售壓力），可以暫時觀望。

研究機構：宏源證券(行情,問診) 日期：2013年11月12日

公司今日發布公告，擬使用自有資金440 萬元人民幣收購寧波甬星醫療儀器100%股權，並以自有資金500 萬元向甬星醫療增資。交易完成后，甬星醫療注冊資本為800 萬元，公司持有甬星醫療100%的股權。

甬星醫療主要業務為智慧輸液泵的生產、銷售，12 年全年銷售收入為146 萬元，凈利潤為-12 萬元，13 年1-9 月營業收入為77 萬元，凈利潤為-88 萬元。由於輸液泵屬於二類醫療器械，是一種能夠準確控制輸液滴數或輸液流速，保證藥物能夠速度均勻，藥量準確並且安全地進入病人體內發揮作用的一種儀器。主要用於升壓藥物，抗心律失常藥藥物，嬰幼兒靜脈輸液或靜脈麻醉。

點評：戴維醫療此次收購甬星醫療，是公司從嬰兒保溫箱向其他業務拓展的初次嘗試，選擇了收入和利潤對公司影響都不大的甬星醫療也是為了控制風險。甬星醫療2013 年前三季度凈利潤-88 萬主要是由於處置了不良資產導致的虧損，扣除此項非經常損益盈虧平衡。輸液泵是常用醫療設備，市場競爭激烈。甬星醫療是70 歲高齡董事長在經營管理，此次戴維醫療選擇收購，一方面可以借助自己的銷售渠道和經銷商資源加快此品種的銷售，另一方面輸液泵也可以安裝在戴維的嬰兒保溫箱上作為附加功能增加銷售價格（單品銷售價格4000 元左右）。預計14 年起年銷售額為300-500 萬，凈利潤為100 萬左右，對公司凈利潤影響不大，但是是公司使用超募資金橫向並購醫療器械企業的開始，未來有進一步收購擴大的預期。

盈利預測。預計公司同比分別增長10%，27%和28%，對應估值分別為42，33 和26 倍，短期估值較貴，關注二胎放開給公司帶來的短期投資性機會，維持增持評級。

伊利股份 :向全球銷售平臺型公司邁進，高階uht增加利潤增長點

研究機構：海通證券(行情,問診) 日期：2013-11-14

伊利股份發布公告:與意大利斯嘉達公司（Sterilgarda Alimenti S.p.A）達成戰略合作伙伴關係，其是意大利最大的乳品生產商，主營業務包括液態奶、奶酪、番茄醬及其他食品的生產，其擁有的膜過濾專利技術在行業內處於世界領先地位。

點評及分析:

1）國際化。繼伊利新西蘭建廠、參股輝山乳業之后，伊利向國際化平臺型銷售戰略又邁出了堅實的一步，我們預測公司不排除繼續引入全球優質產品的可能；

2）高階化。我們預測我國高階UHT液奶容量100萬噸，目前我國進口UHT已達13萬噸，同比增長200%，超高階UHT市場規模約為150億，除金典和特侖蘇之外，進口高階UHT約為50-60億元。伊利此舉將跟國外廠商共同搶占高階UHT進口奶的份額，我們判斷長期來看進口跟國產UHT奶將共存。我們預計該項目銷售量能達到5-10萬噸，受益於國外低廉的原奶價格，按照目前進口UHT的平均價格，我們預測產品售價不會低於15元/升，總收入目標10-20億，產品毛利率超過60%，甚至高於金典，這將是未來伊利的又一重要增長點。

3）2013年奶價飆升我們判斷這是極端且少見的情況，並不持續，14年奶粉和原奶價格下降概率較大，4Q2013奶牛枯奶期之后，1Q2014奶價進入明顯下行頻道，目前奶價4.8元/kg，預測明年4-4.5元/kg，奶粉價格目前已經回落至5萬/噸（最高點5.6萬/噸），國內龍頭企業現貨價格4.2萬/噸（恒天然給大經銷商4.3萬/噸），我們預測4Q2013開始奶粉價格下降，明年價格3.5-3.8萬/噸，伊利等龍頭企業4Q2013報表同比略微改善，1Q2014業績明顯提升；

4）蛋白質飲料市場行業收入750億，2003-2012年CAGR32%是增速最快的飲料品類，伊利乳飲料以QQ兒童星和優酸乳為代表的品類高速增長，奶粉整體增速40%以上，金領冠在奶粉中占比從20%提升到40%，我們預測奶粉2013年接近70億（12年奶粉收入45億，凈利潤3億+3.7億=6.7億），大幅增長，成為全年利潤的最重要貢獻點。13年奶粉快速增長主要由於洋奶粉出事、國產中小品牌退出以及去年的低基數。2012年公司利潤17億，奶粉占比40%，奶粉凈利率高達15%。2013年高階產品放量，進一步加強奶粉盈利能力。奶粉利潤率有望達到18-20%，對應12.6-14億利潤。同時QQ兒童星、金典、舒化奶、谷粒多、金領冠等高階產品在總收入中占比將達到33%，較2012年提升4-6個百分點。

5）伊利是乳業龍頭，也是奶粉行業食品安全整合的重要平臺。李克強總理聚焦嬰幼兒奶粉質量安全。具體措施包括支援嬰幼兒奶粉企業兼並重組、加強監管、提高準入門檻、嚴格責任追究等事項。同時，工信部發布“雙提”行動方案，表示未來2年將行業集中度提高到70%以上，將培育10家營收超過20億的大型企業，主要向有奶源的龍頭企業集中。

6）股權激勵行權顯著改善動力問題，利於公司長遠發展。公司費用率高、盈利彈性大，管理層的意愿對業績影響大，資本市場對此心有疑慮，本次行權將管理層和流通股東利益一致化，有助提升公司估值。預計今年業績回歸正常經營水平、明年開始業績穩步釋放。

7）短期催化劑來自於股權激勵行權帶來的業績釋放，長期看高階產品結構升級，收入看乳飲料利潤看奶粉，伊利的市值空間看乳飲料。預測公司2013-2015年每股收益分別為1.50、1.64和1.95元。給予2014年PE35x，目標價格57.4元，長期“買入”評級。

主要不確定因素。食品質量安全；原奶價格大幅上漲；新產品推廣效果低於預期；2008年我國進口UHT奶0.75萬噸；2012年進口UHT9.38萬噸，為08年的12.51倍。

山大華特 :二胎放開、達因藥業發展2.0時代

研究機構：東方證券 日期：2013年11月22日

投資要點

二胎放開將有望推動行業需求明顯提升。隨著二胎政策在各省的陸續執行，分析師認為新生兒數量將有望從當前的1600萬上升到每年1800萬以上，伴隨著消費升級，兒童用藥市場需求將有望明顯提升。

品牌黏性時代來臨，有利於龍頭企業成長。公司的伊可新過去多年一直保持維生素AD市場的龍頭地位，並成為北京、上海等一線城市的首選，累計應超過一千萬家庭使用，但之前消費者對伊可新的選擇往往因生育政策而被阻斷。隨著二胎政策的落實，增量嬰兒將完全來自於已有一孩的家庭，之前對公司品牌的認可將完美的傳承下來，這將會推動公司實現增收更增利的完美局面。

估值未有溢價，戴維斯雙擊值得期待。分析師梳理了有望受益二胎政策的相關醫藥企業，注意到公司動態市盈率處於較低位置，安全邊際較高，如若新生嬰兒數量上升成功有望帶動公司業績增速提高，戴維斯雙擊值得期待。

在達因藥業過去的成長歷史中，我國年均人口出生數量基本處於下降狀態，公司卻持續保持增長，實現主業利潤十年十倍的輝煌，究其原因主要來自於伊可新的滲透率提升和二線梯隊的不斷成長，未來如果二胎政策放開帶動新生嬰兒數量上升，將有可能為公司發展帶來額外推動力。在公司明年迎來成立20周年的重要節口，分析師判斷生育政策調整將開啟公司發展的2.0時代，意義非凡。

分析師預計2013-2015年每股收益分別為0.92、1.19、1.52元，參照可比公司2013年30倍市盈率，考慮到公司成長性優越，維持25%估值溢價率，對應目標價為35.00元，維持公司買入評級。

風險提示

環保業務訂單確認周期波動、新生兒未出現明顯上升。

江南高纖 :產品結構優化維持高速增長

研究機構：中金公司 日期：2013年10月25日

業績符合預期

2013年前三季度公司實現營業收入11.63億元，同比增長1.84%；實現利潤總額1.88億元，同比增長32.9%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1.71億元，同比增長30.8%，EPS0.21元，符合我們預期。

發展趨勢

公司收入預期逐步兌現，利潤高速增長，產品結構調整獲得市場認可，進一步驗證了我們之前關於公司戰略版面面向高階的邏輯。

前三季度投資收益同比大幅增加203%至0.30億元，公司參股的小貸公司凈利潤增加所致。除去小貸外，公司三季度公司主營收入3.87億元，同比微降4.4%，凈利潤0.53億元同比增長26.2%。主要是公司產品結構調整，高階產品占比提升，毛利率從去年同期12.3%上升至今年16.4%。公司與下游與金百利等品牌廠商合作力度加強，我們預計未來高階產品占比將進一步提升至30%甚至更高，將對公司盈利能力帶來更穩定的提升。

公司穩健經營，開源節流，費用控制良好，三季度銷售費用同比降低21%，管理費用同比降低2%，前三季度同比下降7.8%，專業化精細管理持續減費增效。

公司存貨和在建工程分別同比增加53.6%和77.4%主要是公司采購原材料的增加和年產8萬噸多功能復合短纖維紡絲生產線技術改造項目投入所致，對未來公司成長打下扎實基礎，打開了今後的業績想象空間。

公司兩個趨勢不變，除去小貸業務貢獻，主業的凈利潤增長19.4%，增長穩定，這是其一；ES產品量價齊升，后續拓展海外和高階品牌客戶的突破值得期待，這是其二。公司邏輯主要在於三點:短期看ES量價齊升；中期看新型產品、海外和品牌供應商的突破；長期看城鎮化和人口老齡化。

盈利預測調整

維持2013-2014年每股收益為0.33元和0.43元。

估值與建議

目前股價對應PE分別為21x和16x。目前公司處於戰略調整節點，是從中低階邁向高階、從國內走向全球的精細化纖生產企業，公司正進入新一輪高速成長期，維持“推薦”評級。

通策醫療 :與國外機構合作增強牙醫隊伍

研究機構：光大證券(行情,問診) 日期：2013年10月17日

事件。公司10月17日公告，擬與美國卡瓦盛邦和天普大學TU-KSOD牙科學院就口腔繼續教育培訓項目進行合作，旨在為中國的牙科醫療市場培養更多有經驗的人才。卡瓦盛邦公司是全球最大牙科公司之一，擁有先進牙科設備和技術，並具備豐富教育資源。TU-KSOD牙科學院是全美第五大（規模）牙科學院，致力於臨床教育。

合作將促使公司牙醫隊伍質量數量提升。口腔行業關鍵因素在口腔醫師技術水平，品牌牙醫打造品牌醫院。牙醫流動性大以及高技術水平牙醫缺失是民營齒科醫院發展的最大障礙。我們認為這一合作具備戰略性意義，有望緩解醫生資源瓶頸。首先，繼續教育助於提升在職員工的技術水平，醫院可以自己培養出高技術醫生，這有望打破民營醫院從公立醫院高薪聘請優秀醫產生本高企這一現狀。其次，繼續教育助於留住優秀醫生，目前大型公立醫院多實行教研學一體化，優秀醫生必須不斷學習才能保持住個人品牌，因此牙醫也關注自身口腔技術的提高，卡瓦盛邦TU-KSOD牙科學院優秀的教育資源能給醫生提供技術提升平臺，增強了醫生對醫院的忠誠度。最後，繼續教育助於“開源”，可吸引高階人才加入。

合作有望降低公司在頂級牙科設備的采購成本。據統計，美國70%齒科收入來自美容（漂白、正畸、種植、貼面等），而中國70%齒科收入來自普通牙科，公司目前正在向高附加值的正畸和種植高階業務發展，本次合作對象卡瓦盛邦一直致力於推廣最先進的牙科設備以及耗材，這與公司走高階化路線相符。同時，框架協議指出，卡瓦盛邦需為公司連鎖化經營的供應鏈提供相應的“一站式”產品及服務，這將降低公司在頂級牙科設備的采購成本。

國務院政策給公司帶來良好發展契機。14日，國務院發布《關於促進健康服務業發展的若干意見》，指出放寬民營機構市場準入，鼓勵社會資本辦醫，民營機構用水、用電、用氣、用熱與公立機構同價，行政事業性收費可享部分減免。公司作為口腔行業唯一的上市民營醫院，受益明顯。

對盈利預測、投資評級和估值的修正:

隨著公司場地和醫生資源等內部瓶頸突破，加上政策外部驅動，公司將迎來黃金發展。根據盈利預測，公司13-15年的EPS分別為0.70元、0.88元和1.10元，給予14年40X的估值，目標價35.20元。

星輝車模 :繼續以並購的方式擴大遊戲業務規模

研究機構：齊魯證券 日期：2013年10月18日

公司擬向天拓科技的全體股東發行股份及支付現金購買其持有的天拓科技100%的股權，並向特定對象發行股份募集配套資金用於支付部分現金對價。

標的股權的預估值約為8.15億元，公司與上述交易對方協商擬確定上述股權的交易價格為8.12億元。

公司擬向標的資產全體股東支付現金對價4.11億元，並向黃挺、鄭澤峰和珠海厚樸發行股份支付對價4.01億元。經交易各方協商，發行股份購買資產的發行價格為12.69元/股，該價格為定價基準日前20個交易日的股票交易均價。

此外，其中部分現金對價擬通過募集配套資金和自有資金解決，實際募集配套資金不足部分全部通過自有資金解決。公司擬向不超過10名其他特定投資者發行股份募集配套資金，募集資金總額不超過2.71億元。本次向其他特定投資者募集配套資金的發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，即11.42元/股，最終發行價格通過詢價的方式確定。

此次，支付購買資產方面，公司需向黃挺、鄭澤峰和珠海厚樸發行股份數量為3159萬股；募集配套資金方面，公司需向不超過10名特定投資者發行股份的上限將不超過2370萬股，兩者合計為5529萬股。

本次重組業績承諾的承諾期為2013—2017年。黃挺、鄭澤峰、珠海厚樸承諾天拓科技2013—2017年實現的扣除非經常性損益后歸屬於母公司股東的稅后凈利潤分別不低於6000萬元、8000萬元、9700萬元、1.15億元、1.2億元。據此凈利潤，並按照之前計算的5529萬股的新發行股數，未來四年新標的帶來的攤薄后的EPS增厚為0.20、0.27、0.33、0.39和0.40元。

研究機構：中投證券 日期：2013年10月23日

據奧飛公告，1、公司將以6.92億元收購方寸科技100%股權及愛樂游100%股權，其中，將現金支付4.43億元，2.49億元以發行股份的方式支付、發行股份價格為26.65元/股，共計發行933.98萬股；2）公司本次擬向不超過10名（含10名）符合條件的特定投資者發行股票募集配套資金，發行價格不低於21.65元/股，為募集配套資金需發行股份數不超過1065.43萬股。若募集配套資金未達2.31億元，缺口部分由公司自籌解決。

以迪斯尼為參照系，描泛娛樂戰略藍圖。作為中國動漫產業龍頭，公司將依托動漫文化產業化平臺優勢，穩步拓展與動漫、電影具有天然互補性的影視、遊戲、文學等內容產業的版面，努力實現以動漫文化為核心的泛娛樂產業集團的戰略目標。

並購類動漫，打造泛娛樂平臺，我們對本次交易評價正面:1、按方寸科技和愛樂游業績承諾，其2013-2016年均增速將分別達到約35%和26%。奧飛分別以2013年13倍和12倍市盈率進行收購，交易價格不貴；2、本次收購戰略協同效應顯著，公司整體競爭力提升:“漫游互動”協同效應顯著；嫁接遊戲板塊，延伸奧飛產業鏈，最大化內容價值；構建線上線下相結合的全方位互動娛樂體驗；3、結盟優秀伙伴，打造泛娛樂平臺，提升長短期盈利能力。

維持盈利預測，維持“強烈推薦”評級，上調目標價至49元。鑒於公司目前全產鏈運營呈現的良好狀況和我們對下半年公司產品銷售的較好預期，在不考慮與孩之寶合作和收購喜羊羊、方寸和愛樂游的情況下，我們維持預測公司2013-2015年盈利預測為0.43、0.61、0.89元。在目前股價（28.16元）下，對應2013-2015年PE為66、46和32倍，處於歷史估值中部水平。

看好奧飛動漫(行情,問診)的長期增長潛力，並認為從近兩年來看，公司全產業鏈加速發展及業績的明確增長趨勢已經確立。同時，公司在資本運作上的持續積極謹慎令對其穩健快速地外延擴張充滿信心。維持對公司的“強烈推薦”評級，上調6-12個月目標價至42元，對應2014年69倍PE，對應公司市值258億元。

西部牧業:三季度業績平淡多個積極因素出現

研究機構：方正證券(行情,問診) 日期：2013-10-25

10月24日公司發布三季報:公司1-9月份實現營業收入、歸屬於上市公司股東凈利潤分別為3.97億、2810萬元，同比分別增長12.4%、2.2%；其中7-9月份分別為1.17億、1192萬元，增長3.4%、0.3%。

點評

三季報業績符合預期:三季度營業收入增長12.4%主要緣自石河子花園乳業液態奶收入增長以及自產生鮮乳增加；凈利潤增速低於收入增速，在於財務成本增長所致（財務費用1484萬元，同比增長570萬元，增幅62.4%），而財務費用增長緣自養殖規模擴大致使流動資金需求增加短期借款增加；我們認為目前生鮮乳價格增速較快，並將維持高位，奶牛養殖盈利能力大幅提升，擴大養殖規模將會為公司帶來良好的回報。

生鮮乳產量進入快速增長期:經過前兩年奶牛養殖規模擴大，預計從13年開始，產奶牛大量增加，生鮮乳產量進入釋放期；2013年產奶牛將達到7000頭左右，2014年將達到7500頭左右，按均頭產奶7.5噸計，2014年生鮮乳產量將達到5.6萬噸，比2012年增長一倍多。

嬰幼兒乳粉投產上市，公司進軍高毛利產品:公司原有業務毛利率普遍較低，目前嬰幼兒配方乳粉投產並順利上市，這是公司開拓高毛利產品的重大進展，政府對嬰幼兒配方乳粉治理力度空前加大，進口產品也屢屢爆出質量問題，這是國產配方乳粉企業加快發展的黃金時機，預期該業務將為公司貢獻大量利潤。

牛肉供給緊張，肉牛業務或將成為公司新的業績增長點:自2012年8月以來牛肉價格快速增長，目前價格相對於2012年初漲幅達50%，肉牛養殖盈利能力大幅提升，公司肉牛出欄能力（包括淘汰奶牛）大幅增長，2012年大約1000頭，2013-1014年預計將分別達到3500和5000頭，公司未來長遠目標是年出欄達1萬頭。

盈利預測與評級:我們認為我國生鮮乳供應短時間內緊張形勢無法改觀，公司多重積極因素將有力促進業績增長，預計公司2013-2015年EPS為0.32、0.42、0.48元，對應PE為60.0、45.5、39.3倍，考慮到國家對乳制品行業的治理及扶植政策，預期整個行業繼續向好，維持公司“增持”評級。

鳳凰傳媒(行情,問診) :傳統業務穩扎穩打，全媒體轉型乘風破浪

研究機構：德邦證券 日期：2013-09-30

公司傳統業務穩扎穩打，未來通過並購實現全媒體轉型將是重點:鳳凰傳媒目前收入主要來自於出版和發行，其中包括教材、教輔、一般圖書以及音像制品、文化用品的出版和發行，公司繼承了出版集團全部出版和發行主業資產，是全國最具影響力和規模最大的出版發行公司之一，截至2012年，公司已經連續21年保持全國圖書發行規模第一。公司2013年中期收入規模達到36.64億元，凈利潤5.2億元，同比增長8.7%（不含增值稅返還），主業實現了穩健增長。隨著公司傳統業務步入穩扎穩打階段，未來並購戰略的持續推進實現全媒體轉型將是重點。

數字化轉型初見成效:公司繼在全國率先實現多媒體數字出版盈利之后，2013年數字產業增長進一步加快。公司利用海量題庫的優勢，重點開發線上資源，與學校建立會員關係並簽約收費，成功實現了盈利模式。鳳凰享聽網利用音頻資源積累客戶，探索盈利模式。另外，公司通過收購廈門創壹，將內容嫁接技術優勢，成功進入職業教育領域。

打造以內容為核心，以物業為依托，以數字技術為基礎的全媒體多元化生態圈:公司抓住內容資源的優勢，延伸產業鏈，已經開工和準備開工的文化MALL項目有11個，為公司未來的盈利增長提供了保障。公司今年加快了外延式並購的步伐，通過成功收購頁游、手游公司進入遊戲領域，未來植入影視公司、注入印務業務可期，將努力打造全媒體生態圈。

風險提示:出版、發行業務省外拓展遇阻，市場份額不升反降；遊戲業務盈利不達預期；文化MALL項目進度、營業狀況不達預期。

盈利預測與估值:從公司長遠的發展來看，數字化轉型已經初見成效，未來並購戰略的持續推進實現全媒體轉型也在積極版面中，另外，公司文化MALL的開發與孕育更使得未來盈利增長點清晰可見。我們預測公司2013、2014、2015年營業收入分別為76.28億元、88.34億元、103.36億元，EPS分別為0.43元、0.54元、0.61元；另外，我們選取了主要影視類公司及涉足遊戲類公司進行比較，其2013年PE中值為45.43倍、2014年PE中值為35.19倍，綜合考慮，我們給予公司2014年32倍PE，目標價為17.15元，維持“增持”評級。

中南傳媒 :市場化拓展初顯效果，期待未來一大步

研究機構：國泰君安 日期：2013-11-14

公司版面的市場化程度高、具有新媒體業務特性且銜接傳統業務的電子書包等業務推進符合預期，市場化推進的加速利於公司轉型；同時公司資金充沛，在全產業發展目標的要求下，有持續向市場化屬性強的新興傳媒領域擴張的可能，維持增持評級，維持業績預測，即2013-15年EPS分別為0.62元、0.75元和0.90元，維持目標價15.0元（對應PE24倍）。

關鍵假設:文化企業的市場化快速推進；公司全產業鏈拓展持續推進。

搭建市場化運作業務架構的傳媒企業將在文化企業改革、市場化推進中顯現持續競爭力。1）十八屆三中全會再提深化文化體制改革，並強調使市場在資源設定中起決定性作用。以國企為主導的出版子領域將在市場化方面持續推進改革，體制、機制進一步靈活，領先的大型國有出版集團或將成為深化改革的重點和突破口。2）中南傳媒已擁有包括電子書包等市場化屬性強的業務版面，市場推廣迅速，年內有望效果規模過億元，帶動業績增長，並有望帶動傳統湘版教材版權、教輔等資源快速數字化切換，從體制、機制上帶動傳統業務深化變革。

3）依據公司提出的2013年實現全產業鏈發展目標，我們判斷外向並購有望繼續推進，貨幣資金充沛為並購提供保障。我們預期公司的持續業務轉型帶來的估值提升。

催化劑:電子書包市場推廣提速、效果好於預期；並購兌現。