券商最新評級：10股逢低可大膽吸納

利爾化學(行情,問診):吡啶類除草劑龍頭企業，草銨膦及制劑業務蓄勢待發

事項

近期我們調研了利爾化學，並與公司高管就募投項目進展、江蘇快達光氣搬遷項目進度等進行了交流。

主要觀點

1. 公司概況。利爾化學是中物院重點軍轉民企業，實際控制人中物院持有其37%股份。公司是國內最大、全球第二的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品供應商。2011年收購快達農化后，原藥增加了磺酰脲類和取代脲類除草劑、光氣和草甘膦，產品線進一步豐富。上市以來，公司負債率一直較低，毛利率和ROE自2012年底部回升以來也保持較為穩定的水平。

2. 氯代吡啶類除草劑龍頭，產能持續擴張。公司吡啶類除草劑全球市占率僅次於陶氏益農，上市以來吡啶類除草劑產能一直持續擴張，成為公司盈利增長的重要來源。2012年起公司逐步將毒莠定產能擴至3000噸，畢克草產能增加到1800噸，新產能已全部投產。目前吡啶類除草劑需求旺盛，預計較高的價格和毛利率將得以保持。由於公司70%以上的吡啶類除草劑都供應給陶氏，如果未來陶氏需求沒有大幅增長，預計公司吡啶類除草劑產能短期內不會再大幅擴張。

3.草銨膦及制劑業務蓄勢待發。草銨膦效能優越，由於百草枯在全球禁用范圍的擴大、抗草甘膦超級雜草的出現和抗草甘膦轉基因作物的推廣，草銨膦需求快速增長。但由於生產工藝尚未大規模突破，產品售價較高，限制了草銨膦的大規模應用。目前全球銷售額6.5億美元左右，基本被德國拜耳占據，國內僅浙江永農有少量產品外賣，利爾化學是國內最有希望突破大規模量產工藝的產家。現有產能已經達到600噸，正在持續技改，計劃將生產線放大到2000噸（遠期規劃5000噸），目前草銨膦單噸價格20多萬元，盈利能力較強，一旦草銨膦量產成功，將成為公司重要的盈利增長點。 草銨膦之外，公司未來的另一重點產品是農藥制劑，目前公司的制劑業務主要包括綿陽本部和江蘇快達兩部分，江蘇快達的制劑業務以自有品牌為主，而綿陽總部依靠技術創新，同時也從外部采購其他原藥品種，不斷研發新型制劑。未來公司將持續整合綿陽本部和江蘇快達的產品、技術及市場資源，制劑業務將逐步邁入快速發展階段。

4.江蘇快達:草甘膦投產，光氣搬遷項目預計2014年年中完成。 今年草甘膦行情火爆，江蘇快達在洋口一期恢復啟動了1萬噸/年草甘膦原藥生產裝置建設，4季度已經投入運行，預計明年開始貢獻盈利。洋口光氣搬遷項目預計2014年年中投產，光氣產能將擴大至2萬噸（馬塘原有9000噸產能拆除）。

5. 盈利預測:我們預計公司2013-2015年EPS分別為:0.62、0.81、0.92元，對應的PE分別為23X、17X、15X。公司草銨膦業務潛力巨大，制劑業務逐步步入快速發展階段，首次覆蓋，給予推薦的投資評級。

風險提示:

1、宏觀經濟下滑，農藥需求低迷的風險；

2、草銨膦擴產及制劑業務拓展不達預期；江蘇快達光氣搬遷項目延后的風險。

中國北車(行情,問診):動車訂單落地，2014年高增長可期

事件描述

中國北車發布重大合同公告，公司近日簽訂若干重大合同，合計金額約為人民幣372.05億；包括動車組銷售合同282.70億，機車、客車、貨車銷售合同51.20億，地鐵車輛銷售合同22.26億元，動車組維修及客車維修合同15.89億。

事件評論

13年第二輪動車組招標北車簽約逐步落定，預計訂單總額將達到297-300億元，並將於14年內完成交付。本次動車組銷售合同是第二輪動車招標中國北車中標結果的一部分，總價值282.70億元的合同包含143列350型動車組。

第二輪動車組招標中中國北車獲得153列動車組訂單，其中350型動車組143列（高寒73列、非高寒70列）、250型動車組10列。

本次總價值282.70億元的動車組銷售合同包括全部143列350車型，其中350型高寒動車組46列，單價約2.02億元；350型非高寒動車組97列，單價約1.94億元。

14年公司動車組交付量或創歷史新高，業績高增長可期。第二輪153列動車組招標有望於14年內完成交付，預計14年Q3-Q4將啟動新一輪動車招標，伴隨高鐵通車及車輛交付高峰來臨，北車動車組交付有望創歷史新高。

動車組招標價格不變，公司動車業務毛利率有望進一步提升。市場普遍擔心動車組國產化大潮下動車組采購價格將逐年降低，而本次合同顯示兩輪動車采招價格基本持平；伴隨14年公司高毛利產品銷售收入占比以及產能利用率的提升，公司綜合毛利率將穩步上行。另一方面，公司核心零部件國產化率提高以及經營治理效率提升將同步利好於公司利潤率提高。

城軌車輛及出口，開辟公司業務“新三極”。城軌建設迎第二波熱潮，二、三線城市地鐵建設成為主力軍，城軌車輛需求長期旺盛。南美、東南亞、東歐國家鐵路、城軌建設需求興起，中國高鐵及城軌憑借工程建設經驗及車輛設備高性價比走向海外。城軌車輛及出口業務助力公司打造“增長新三級”。

預計13-14年公司EPS分別為0.42，0.49，對應當前股價PE分別為11、9倍；維持“推薦評級”。

北京城建(行情,問診):價值低估的北京房地產龍頭

北京國資旗下地產開發龍頭之一，土地成本相對低廉:公司擁有土地儲備超過400萬平，接近60%的土地儲備位於北京區域。其中位於城八區海淀、朝陽的土地儲備超過100萬平米，土地儲備質量優良。而北京核心區土地儲備絕大多數為早期獲取，成本相對較低。在北京房價上漲過后，主力項目如世華龍樾、世華泊郡等項目可替代性較弱，而毛利水平相對較高。除此之外，公司參與動感花園、望壇花園等土地一級開發項目，在競爭激烈的北京土地市場中擁有多元化拿地的能力。

北京區域需求確定，但短期預售證管控影響2013年推盤:公司三季報實現銷售商品的現金流入54億元，同比有所下降。而四季度北京區域實行了較為嚴格的預售證發放制度，為了不過度犧牲毛利，延緩預售證的獲取或為明智之舉。我們預期2013年全年公司實現房地產銷售簽約超過80億，而我們測算2014年公司實際可售貨量將達到150億以上，正常去化速度下，公司能夠實現超過100-120億元的銷售簽約。

財務安全，業績釋放能力較強，估值便宜:公司2013年三季報短期有息負債占總有息負債比例僅為2.69%，為歷史最低水平，負債結構進一步得到優化，持有現金達到60億元以上，為后續的土地拓展提供了較大的彈性。公司中報預收款規模超過100億元，以北京項目為主，含金量較高，基本上鎖定了2013年的業績和2014年大部分業績。以目前的房價計算，公司每股NAV達到23.6元，目前股價相對NAV折價約60%。我們認為北京房價暴跌可能性較小，公司存量資源可實現能力較強，靜態估值水平處於行業低位，具有安全邊際。

再融資若成功將提升公司規模擴張能力:公司擬向包括公司控股股東城建集團在內的不超過10家特定對象發行不超過4.16億股股票，發行價格不低於9.38元/股，募集資金總額不超過39億元，投向北京區域的項目。公司處於發展的關鍵期，若股權融資能夠順利完成將提升公司規模擴張的能力。

風險因素:京外項目盈利能力的風險；北京區域預售證管控導致銷售周期延后的風險，北京區域土地市場過熱導致拓展項目成本過高的風險。

盈利預測、估值及投資評級。我們認為公司估值便宜，存量資源價值實現能力較強，股價具備一定的安全邊際。房地產融資正常化后，公司再融資方案也具有一定的示范效應。我們預測公司2013-2015年EPS為1.55/1.90/2.34元/股，NAV23.60元/股。大股東參與增發也彰顯信心，我們給予公司NAV折價40%，目標價14.16元/股，首次給予“買入”評級。[NT:PAGE=$]

三全食品(行情,問診):股權激勵有利於公司市占率加速提升

股權激勵草案彰顯了公司先市場后利潤的戰略，維持“增持”評級:三全股權激勵草案表明了公司愿與員工共成長的態度，及市場份額導向的決心。調整公司2013-2015年的收入增速至26%、36%、31%（上調0%、1%、5%），EPS0.31、0.42、0.53元（下調0、-0.1、-0.15元）。我們認同公司先市場后利潤的戰略，看好份額提升后公司盈利能力的提升，給予2014年2.2倍PS，維持25元目標價，增持評級。

股權激勵實施將有利於提高員工積極性:草案表明此次股票期權共397.35萬份（占總股本0.99%），其中39萬份為預留期權。激勵對象除4位副總外，其余246位均為管理骨干、核心技術人員。雖然授予的股份數並不是太多，但作為私營企業，這表明了公司愿和員工分享成長態度，有利於提高企業內部的凝聚力，及員工積極性。

激勵實施將有利於公司市占率的加速提升:雖然行權條件中對2014-2016年的利潤增速要求不高，但公司開出了完全行權需達每年30%的收入增速，部分行權需達25-30%的收入增速，充分表明了公司力爭行業話語權的決心。再加上產能釋放、私廚等新品推廣，我們認為未來3年每年30%的增速有保障，公司市占率將可加速提升。

先市場后利潤，看好公司未來的盈利釋放:市占率導向下，公司收入增長趨勢明確。長期，公司市場掌控能力增強后，費用率下降將驅動公司盈利能力的提升。

鞍鋼股份:行業復甦，前景光明

投資要點:

嚴控產能以及環保壓力將會主導行業復甦。13年下半年，國務院下發41號檔案，要求2017年之前完成8000萬噸鋼鐵產能的淘汰。中央政府將會監控進度以及將淘和環保任務加入地方政府考核標準，此舉可以提高地方政府積極性。

產能見頂，14年產能利用率將穩步提高。我們認為鋼鐵行業產能擴張將會在14年見頂。我們預計產能利用率將會從13年末的76%上升至14末年的79%。行業自身的投資增速下滑以及政府層面的去產能將會推動行業景氣度提升。隨著產能利用率的提升，我們認為鋼鐵行業利潤率也能持續擴張。

鐵礦石供應大幅增加，鋼廠成本下降。13年由於中國鋼鐵產量的高速增長，鐵礦石價格仍然較為堅挺。我們預計14年，15年鐵礦石供應將會加速增長。額外增加的鐵礦石供應將會超過額外的鋼廠需求，形成供應過剩的局面。上游的供給變化將會使得中國鋼廠的議價能力提高，成本降低，利潤率擴張。

我們上調鞍鋼股份評級至買入。一旦鋼鐵行業經濟度提升，鞍鋼股份受益於行業轉好，利潤和估值將會同時提升。公司目前估值為0.65x PB， 略低於近三年平均PB~0.7x。如果行業景氣度如我們預計持續復甦，公司估值將會有較大上行空間。我們上調鞍鋼股份至買入，上調目標價為HK＄8.00，反映0.9x PB。

宇通客車(行情,問診):銷量和車型結構持續提升

公司8278臺的銷量是歷史月度最高銷量，銷量和車型結構持續雙雙提升，力保全年股權激勵目標實現。從8月開始銷量結構持續改善，從8月開始的5個月大中客車的占比分別為78%、82%、89%、93%、93%。其中，大型客車占比為33%、35%、39%、49%、54%。銷量結構的明顯改善將有力保證四季度業績，力保完成股權激勵。

座位客車和公交車年末采購旺盛，新能源客車恢復貢獻利潤。我們預計本月約有1000臺新能源公交交付，占比12%，平均訂單價格約為100萬元，是傳統客車的2倍售價，銷售收入和利潤貢獻超20%。公司目前正在接洽全國各地新能源訂單，預計未來具有持續性。但1月份銷量由於春節因素預計同比增速有限。

明后年新能源公交的快速發展將是最大看點。25萬的補貼基本可覆蓋插電混合動力成本，企業愿多支付的費用即公司毛利，公司預計企業可承受成本增加在10萬左右，則毛利率將有望達到30%。

勿對座位客車過分悲觀。2013年座位客車下滑屬於城際巴士、企業用車和旅遊巴士共同下滑的結果，其中城際巴士銷量占座位客車一半左右，企業用客車和旅遊巴士的下滑則不是常態。

投資建議:隨著霧霾事件的頻發，新能源客車的發展方向越來越堅定，宇通作為新能源客車的領軍企業分得最大蛋糕的投資邏輯未發生任何變化。公司近三月的銷量情況說明公司已走出低谷，新能源公交良好的發展環境和公司優秀的治理水平為明后年業績穩定增長提供了保障，維持“買入”評級。提示公交地方保護主義和座位客車下滑超預期的風險。

中海油服(行情,問診):深跌無基本面依據，三大利好凸顯投資價值

風險因素:

公司中東地區作業地緣政治風險；公司船只海上作業安全的風險；東南亞其他國家在南海爭議領域阻撓勘探開發的風險。

投資建議:

中海油服基本面沒有發生變化，新增設備及費率結構性上升趨勢未變；行業層面中海油資本支出有望保持20%的較高增速，支撐中海油服飽滿的工作量。且公司啟動投資深水設備的步伐，與文萊合營公司的成立有望加快公司在南海油氣開發的步驟，且2013-2014年業績均存在超預期的可能性。我們認為近期資金面主導的較深幅下跌進一步凸顯公司的投資價值。

2014年，預計1季度良好的業績增速、中海油向好的資本支出增速以及子公司訴訟帶來的潛在賠償貢獻等多方面催化劑將支撐公司股價繼續上行。

維持對公司2013-15年業績預測為1.40/1.71/1.89元，目前股價對應2013-2015年PE分別為15/12/11倍，估值水平低於國際同行，且回到此波上漲起點的歷史最低水平。暫時維持目標價25元，維持“買入”評級。若考慮2014年公司有望繼續采購2-3艘鉆井船，則2014年業績可再增0.1-0.15元/股，目標價可提至27元。[NT:PAGE=$]

新天科技(行情,問診):階梯水價利好智慧水表，資源品價改持續受益

事項:

近日，國家發展改革委、住房城鄉建設部印發《關於加快建立完善城鎮居民用水階梯價格制度的指導意見》，部署全面實行城鎮居民階梯水價制度。

2015年底前，設市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度；具備實施條件的建制鎮也要積極推進。

評論:

推行階梯水價制度將從三方面提高智慧水表需求。我們認為階梯水價對智慧水表需求拉動主要來自以下幾個方面:（1）階梯水價實行的前提為期間用水量的準確計量，而傳統人工抄表的方式無法準確計量；（2）階梯水價實施有利於水務公司盈利提升，從而帶動對智慧水表改造投入。（3）政府將加大對水表改造及智慧水表的補貼力度。

預計2015年市場規模將超過50億元，未來兩年復合增速40%。“十一五”末我國水表保有量為2.2億臺，我們預計每年更新需求3000萬臺，“十二五”年均新增需求2000萬臺，當前智慧水表占水表行業的15%，我們保守預測2015年可以上升至40%以上，按當前價格275元/只計算，預計市場規模將從2011年的20億左右提升至2015年的55億元，復合增速25.7%，並預計將在2014-2015年集中爆發，復合增速有望達到40%。

公司智慧型水表產品充分受益於政策推動，智慧燃氣用表有望進入爆發期。2012年公司收入2.91億元，其中智慧水表業務為1.63億元，占比56%。智慧水表行業需求的快速增加將有效推動公司業務收入的增長。此外，公司智慧燃氣表業務正逐步進入五大燃氣公司，有望進入高速增長的“爆發期”。

產能釋放正當時，推動業績快速增長。公司智慧儀器儀表年產能為100萬只，當前處於滿產狀態，公司新生產基地有望在2014年上半年投入使用，預計完全達產產能將達到當前的3倍以上。產能瓶頸的有效解決和行業需求上升將推動公司未來業績快速增長。

風險因素:市場競爭加劇；規模擴大帶來的資金壓力；燃氣表業務市場拓展進度低於預期。

維持公司“買入”評級，上調目標價區間至25.2-29.4元（原目標價24元）。鑒於階梯水價對智慧水表行業增速提升的實質性影響，我們上調2013-2015年EPS 預測為0.60/0.84/1.17元（原預測為0.60/0.80/1.07元），由於2014年資源品價格改革有望成為持續性的行業事件，中國水資源、天然氣、供熱的被低估的價格都有望出現調整，我們認為給予新天科技30-35倍市盈率是合理的，上調標價區間為25.2-29.4元，維持“買入”評級。

通寶能源(行情,問診):收購完成后，估值優勢明顯

總體方案

公司擬108億元（含發行14.27億股及現金15億元），購買國際電力12家公司100%股權，購買星潤煤焦臨汾礦業45%股權；發行價6.59元/股。 公司同時擬向不超過10名特定投資者非公開發行股票，募集金額不超過30億元，發行價不低於6.59元/股:其中15億元作為標的資產的現金對價；8.08億元用於參股3家煤礦；剩余資金用於補充流動資金。

第一步:收購標的資產，利潤增厚幅度大、盈利承諾確保業績穩定性

本次交易標的為4個煤礦（權益產能478萬噸）和12家煤炭鐵路貿易公司。根據國際電力和星潤煤焦盈利承諾，收購標的14-16年的凈利潤不低於10.73億元、13.13億元和13.63億元。收購完成后，我們預計公司2014-16年每股收益0.56元、0.66元和0.69元，分別較目前增厚58%、72%和65%。

第二步:配套融資，小幅攤薄業績、降低大股東持股比例

配套融資的部分資金，擬參股運銷集團陽泉公司3個煤礦，權益產能138萬噸。配套融資后，參考公司的業績承諾，我們預計公司2014-16年每股收益較第一步收購后分別攤薄5%、6%和7%。

公司未來資產注入空間巨大，但短期注入可能性較小

上市公司為煤銷集團的煤炭上市平臺，煤銷集團計劃2015年產能達到1.06億噸/年。但由於目前礦井資產權屬、證照等方面存在較多實質性問題，且多數煤礦企業的盈利能力較差，我們預計短期內煤礦資產注入可能性較小。

不考慮收購，預計公司13-15年每股收益0.35元、0.37元和0.39元

不考慮上述收購及配套融資，公司14年每股收益0.37元，市盈率14倍；考慮收購及配套融資完成后，預計其14年每股收益0.52元，市盈率9.2倍，具有估值優勢。再鑒於公司外延增長空間較大、業績的確定性較高，我們給與買入評級。

風險提示:注入資產的進度及盈利低於預期。

廣聯達(行情,問診):廣聯云打開成長新空間

2013年6月26日廣聯達發布董事會決議公告，與北京精瑞綠碳投資有限公司、北京金建雅筑咨詢顧問有限公司和飛云在線資訊技術有限公司合資成立北京中房訊采電子商務有限公司，廣聯達占57%股權。根據公告，成立中房訊采的目的是為了進一步向行業供應鏈和電子商務領域發展，快速建立行業領先的電子商務平臺，帶動公司向云技術轉型。

2013年11月13日廣聯達在北京召開云戰略新聞發布會，提出云戰略業務的發展方向，並且推出廣聯云和廣PAD。廣聯云是一個面向建筑和地產行業業務人員以及招標采購人員的實名制注冊的互聯網社區。廣聯云提供免費在線應用、Saas服務、電子商務以及專業知識講座等服務。廣PAD提供移動端的綁定功能，綁定后用戶可以獲得資訊個性客製，瀏覽建筑材價、比價，收聽講座等多種實時推送應用。在公測階段，用戶可以commit需求，方案通過評審后由廣聯達的技術人員開發，用戶可以成為這款產品的產品經理。

2013年12月31日，廣聯達在深交所互動易平臺上回復投資者的問詢時表示，廣聯云（yun.glodon.com）已經可以訪問，中房訊采網已經破冰（見http://irm.cninfo.com.cn/ssessgs/S002410/）。

典型的行業應用軟件廠商的成長道路是從老客獲得產品升級或者深化應用的開發收入，發展新客戶，開發新的軟件產品。廣聯達的云模式不同於軟件產品模式，打開了新的成長空間。

11月2日和1月3日分別公告收到6-11月的增值稅退稅。2013年營業外收入至少可達1.64億元，超出我們的預期，完成2013年凈利潤預測的把握較大。

維持盈利預測。預計2013-2015年的收入分別為13.8、17.9和22.0億元，凈利潤分別為5.0、6.7和8.3億元，每股收益分別為0.93、1.25和1.55元。