股指：反彈走勢有望延續

    徽商觀點：

1. 行情回顧

今日Ａ股盤面走跌，A股三大指數都以陰線收盤，其中上證指數跌幅1.44%，深圳成指跌幅1.53%，創業板指跌幅1.91%，同時，三大股指期貨IF1605收跌1.15%,IH1605收跌1.06%，IC1605收跌1.39%。早盤Ａ股低開後，三大指數一路下行，最後在午後一點半之後開始逐步企穩，截止收盤跌幅有所收窄。

今日的下跌實際上有些莫名其妙，幾乎所有版塊都在下跌，連本輪反彈沒有表現的金融股也在下跌，但是從消息面來看，周末並沒有實質利空。周末幾個看起來利空的消息，無外乎以下幾點：國務院印發整治互聯網金融文件；溫州的２０年產權房到期，需要補土地出讓金；外圍股市走跌；凍產希望無果，原油大跌５％。但是實際上，這幾個利空並不能影響Ａ股的中期反彈走勢，A股本身有其自己的節奏。

雖然從今天的行情來看，這一輪反彈走勢開始出現回調，但是我們依然認為反彈走勢沒有走完，短暫的回調之後，將會延續中期反彈走勢。

2. 市場資金情況

兩市融資融券余額，2016年初以來繼續震盪走低，自從1月15日跌破1萬億後，最近兩個多月以來，兩市融資融券余額一致在8000億至9000億之間徘徊，當前處於略低於9000億的水平。

（圖1，滬深融資余額與融券余額差值圖）

（圖2，兩市融資融券交易總量）

雖然說當前該數據相較於2014年7月份牛市啟動時的4200億還很高，但是時過境遷，市場環境已經發生了很大的變化，利率也下行了很多，我們不能再以牛市之前的思維來分析當前市場的兩融數據。當前不到8000億－9000億的兩融余額，和2014年11月份金融股大行情啟動前的8000億相比較，基本處於相同水平，一定程度上可以認為，當前市場的槓杆水平已經降到了一個非常低的水平，繼續下降的空間十分有限，因此從去槓杆的角度，我們認為A股熊市的去槓杆過程已經接近尾聲。

從市場參與數據來看，自2015年10月份以來，A股新增開戶數一直保持相對穩定的狀態，2016年2月份以來，呈現小幅上升的走勢，最新的新增投資者數量為29.26萬戶，上升形態略有回調但是依然高於2月5日當周的26.23萬戶，從這個數據來看，當前場外資金依然較為冷靜，因此對於當前走勢我們依然以反彈來看待，短期內，市場資金較為穩定，因此對於短期回調深度也不能過於悲觀。

（圖3，A股每周新增開戶數）

另外，從賬戶的持倉數據來看，當前持倉比例還很低，元月份以來持倉投資者占比一直低於40%，3月中旬反彈行情以來，隨着反彈行情的開啟，持倉比例反而從3月底的39%開始連續兩周下降，上周數據為35.39%，本周只有35.06%，但是這段時間股市震盪上行了3%。股市震盪上漲，但市場的總體平均倉位卻在下降。說明當前投資者的心態就是漲一點就趕緊跑，套一點就趕緊斬倉。在這樣的市場氛圍下，股市繼續向下深度回調的可能性很小。

3. 市場波動率低位運行，有利於行情平穩發展

3月份以來，市場波動率較為穩定，當前，60日年化波動率呈現進一步下降態勢，目前波動率只有31.6%，處於反彈行情以來最低水平，短期5日年化波動率3月份以來一直很低，目前依然處於一個低位，當前數值只有17%左右。

（圖4，日線波動率圖）

而微觀波動率5分鍾周期高頻波動率仍然處於低位，市場短線趨勢平緩。

（圖5，5分鍾波動率圖）

總的而言，當前市場波動率水平非常低，從這個角度來看，低的波動率有利於維持指數繼續小幅上揚，有利於反彈行情的進一步發展。

4. 期貨基差逐漸縮窄

隨着3月份的股指反彈走勢以來，三大期指合約的基差都呈現逐漸收窄的態勢。其中IF1605基差從三月份的80左右縮窄到目前的30左右，IH1605基差從30縮窄到0附近，IC1605基差從300左右縮窄到目前的200左右，特別是IH主力合約，基差已經開始由正轉負，期貨合約開始升水，說明當前市場對於未來期望表現出樂觀情緒。

今日大盤走低，基差影響較小，三大股指基差基本保持穩定，截止收盤， IF1605、IH1605、IC1605合約依次較現貨指數間基差分別為37、8、188點，處於正常水平，基差的縮窄走勢並沒有打破。

（圖6，滬深300股指基差60分鍾走勢圖）

5. 反彈走勢有望延續

上文我們從當前市場消息、投資者情緒、資金情況、股指基差等多個角度進行了全面分析，幾個方面綜合反應當前市場情緒穩定，對於近兩日出現的回調走勢，我們認為只是反彈走勢的小級別調整，短暫休息之後，A股有望延續反彈走勢。

技術上來看，從4月8日開始，滬深300指數的均線系統已經無聲無息的轉變為多頭排列，而且4月上旬突破了下降通道和所有的均線壓制，從技術形態上來看，當前市場走勢良好，下方的20日均線處3220點的支撐有一定力量，再次回調到這個位置附近，可以建立部分多單。

（圖7，滬深300日線走勢圖）

成交持倉方面，從今日的股指期貨持倉結構上，我們可以看到：前20大機構席位的期指倉單，今天收盤後是凈多單1279手，再創歷史新高。前10大機構席位則持有凈多單2974手，仍處於歷史最高水准。如果分開看，中信期貨這個此前最大的空頭席位，目前的凈空單也就600多手。最大的多頭是國泰君安，有3300多手多單，最大空頭是光大期貨，有1700多手空單。按照以往的股指持倉結構的規律來看，當前股指這個位置下跌空間有限。

總體而言，當前股市已經從哀鴻遍野的熊市中慢慢走出，雖然說難以立即翻身再起一波牛市，但是當前的市場情緒較為穩定，市場做多動能在逐漸積聚。從3月份開啟的這波中期反彈走勢也將延續，上方位置先看上證指數3200點以上，滬深300指數對應3500附近。上證指數3000、滬深300指數3200附近可以低吸做多，滬深300指數3450上方多單警惕風險。

操作上，可以在日內低位承接股指多單，如果周二（2016年4月19日）股指再繼續走低，中期股指多單可以大膽入場。

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