國泰君安：同仁堂科技維持買入評級

公司3q13業績差，有誤導性。公司10月底公布了第3季度業績，收入同比倒退9%，凈利潤同比增長5%，增速遠差於上半年，這令市場失望。不過，我們認為這主要是由於部分生產線的gmp改造，影響了生產，而經銷商現金流受，也影響了公司的銷售。

根據我們的估算，同仁堂科技與其母公司同仁堂(600085,股吧)股份在中國零售藥店中的市場占有率約為2%，而占零售藥店中成藥的市場份額僅為6-7%。如此低的是從占有率，與其品牌實力嚴重不符。我們認為通過公司的努力，在5-10年內，在零售藥店中成藥的市場份額有望提升至20%-30%，在中國零售藥店中的占有率將可隨之提升至6%-10%。

預測公司收入和凈利潤的年復合增長率可分別達20%及25%-30%。公司的持續增長動力在於：1) 品牌及市場份額提升的潛力，2)豐富的產品組合及”沉睡產品”的潛力，3)藥妝產品，4)消費者教育，5)漲價潛力，6)藥店覆蓋提升，7)同仁堂集團協同性的提升，8)同仁堂國藥(08138 hk)的快速增長。

維持“買入”，目標價32.50元，相當於30x2014pe。3q13業績有誤導性，為長線投資者帶來了估值吸引的好機會。我們預期4q13業績可能非常正面，股價會因此修復。