澳新銀行：人民幣逆勢而動背后的央行算盤

周浩

幾乎毫無征兆，央行在上周五將人民幣兌美元的中間價調高106個基點，人民幣兌美元的中間價也正式進入6.10時代。2013年人民幣兌美元的升值幅度達到3%左右，這也遠遠超出了去年年初市場1.5%-2.0%的預測。

高於市場預期的升值幅度，事實上表明中國面臨著相當的資本流入的壓力，資本流入也造成了本幣的升值壓力。如果不愿人民幣過快升值的話，央行就需要大量從市場上購買美元，這將造成兩個問題，一是外匯儲備逐步累積，二是央行購買美元將釋放人民幣，從而導致人民幣流動性增加。顯然這兩個結果都不是中國央行希望看到的。但從另外一個角度來說，中國央行還面臨著保持幣值基本穩定的任務，因為過度升值可能對出口企業造成傷害，但匯率過度波動則可能對國內金融體系造成相當的壓力。

這也就意味著在人民幣升值壓力高企的時候，中國央行需要調整人民幣的升值節奏。顯然，市場的主流觀點都認為人民幣將緩步升值，這也就意味著央行如果“順應市場”，那么市場將很容易賭對央行的方向，並從中賺取無風險的利差和匯差。

這當然不是中國央行希望看到的，但如何才能避免市場完全掌握央行的意圖呢?從另一個角度來說，央行如何加大政策的不確定性，從而在這一過程中“抖落”掉一些投機盤呢?

中間價是央行常用的工具之一，需要指出的是，從2005年人民幣重啟匯改以來，市場也沒能完全理解中間價制定的邏輯，盡管央行表示中間價是根據一籃子貨幣得出的，但從日間的波動來看，人民幣兌美元的中間價似乎也並沒有完全跟隨美元的表現。

上周五的突然升值就是一例，在6.11附近作了長時間的盤整后，中間價突然下調了100個基點，這打了市場一個措手不及。而從外盤因素來看，美聯儲剛剛宣布將逐步減少量化寬鬆的規模，美元剛出現走強的跡象，人民幣就突然出現逆勢升值。

從市場本身的基本面因素來看，央行的這一舉動似乎費解，但如果從效果來看，央行此舉卻的確增加了市場的不確定性，也導致了市場不敢過度投機央行的政策舉動。從另一個角度來看，由於人民幣長期升值預期的存在，加上利差較高，人民幣兌美元匯率的波動性短期內難以明顯提高，那么央行也只能通過主動增加不確定性來提高匯率的波動性。

另一個值得探討的因素是，為什么央行往往在年底突然采取這樣的舉動呢?事實上，人民幣在年底升值並不是今年獨有，2011年年底的最後半個月，人民幣兌美元的中間價就從6.35驟然滑落至6.30的水平，而大量機構由於沒“搭上車”而捶胸頓足。那么，央行為什么喜歡在年底讓人民幣“動起來”呢?

以下的幾個原因或許可以作出一定的解答。首先，由於臨近聖誕假期，年底往往是海外大機構持倉較輕的時候，這時候作出一定的調整會讓海外機構“做空”或者“做多”中國的算盤落空。從國內商業銀行的盤面來看，為了避免風險，也不會持有太多的外匯敞口，這也使央行突然升值承擔相對較小的損失。第二，很多跨國企業在年底往往需要大量購匯並匯往海外，這時候讓人民幣升值，反而會造成更多企業出來購匯，這就造成了中間價下調，但即期匯率反而會相對較為弱勢的奇異景象。最終的結果是，中間價與即期匯率之間的匯差變小，這事實上有利於央行的匯率政策的執行，也避免了人民幣即期匯率總是“漲停”這樣的怪現象。

當然，以上的這些仍然只是技術性調整，也只能從一定程度上減少央行付出的代價，但並不能改變人民幣長期升值的趨勢和預期，從央行的角度來看，避免讓外界讀懂自身的政策意圖，某種程度上也是一種無奈之舉。(作者系澳新銀行中國經濟師)