全球金融形勢要點：貨幣寬松引發全球減價潮

    安邦咨詢授權和訊網智庫發布

    【形勢要點：寬松貨幣政策帶來的反而是全球減價潮】

香港媒體報道，近日在香港的大小新聞中，到處可見「減價」二字，從賣樓到一些國際品牌，比如Prada、優衣庫、甚至是iPhone，都相繼在全球范圍內降價或者變相降價促銷。這難免讓人產生疑惑，近年來各國央行爭相恐後實施QE，全球性流動性過剩，按照傳統金融理論，貨物價格本應升高，但卻出現了降價。分析人士指出，在「大水漫灌」下，貨物價格下跌或許存在以下4點原因：首先，不少學者已經指出，全球量化寬松帶來的流動性，並未如預期般進入實體經濟，大量資金只是在金融系統里空轉，未能形成健康的通脹率。

    其次，隨着科技進步或者生產鏈全球化，目前全球大量行業都面臨產能過剩。第三，全球化已經發展到一定階段，各大品牌已經開拓了七大洲市場，進一步增長空間變窄。另一方面，全球化讓消費者有了更多選擇，不會為一個牌子輕易付出高溢價。而且近些年「反消費主義」有所蔓延，年輕人以減少消費為榮。最後，上述提到的進行減價的品牌，都有兩個共同點，一是，他們都是上市公司；二是，他們最新的銷售額其實未陷於衰退，依然有增長，只是略微放緩。而作為上市公司，公司管理層都希望想辦法維持較快增長，其中，減價促銷最為有效。此前，我們也提到，在量化寬松後，許多傳統經濟規則已經不起作用了，或許這也是一種「新常態」。寬松貨幣政策後的出現的減價潮，正在是當前全球經濟低迷下出現的通縮狀態。

   【形勢要點：IMF將增加包括中國在內的新興市場國家份額】

國際貨幣基金組織第33屆國際貨幣與金融委員會（IMFC）會議於2016年4月16日在華盛頓召開，會議主要討論了全球經濟金融形勢與風險、全球政策議程和基金組織改革等問題。中國人民銀行行長周小川率團出席了會議。會議指出，全球經濟繼續溫和復蘇，但增長前景有所弱化，金融市場波動和避險情緒有所上升。發達經濟體經濟復蘇受到需求疲弱、勞動生產率增長緩慢、危機遺留問題的制約。新興市場和發展中國家盡管仍是全球增長的主要動力，但經濟增速有所放緩。

    全球經濟還面臨資本流動放緩、地緣政治沖突、難民危機、英國脫歐等下行風險。會議對第14次份額總檢查的落實表示歡迎，同時敦促執董會迅速采取行動，確保在2017年年會前按時完成第15次份額總檢查，包括形成新的份額公式。第15次份額總檢查應進一步提高有活力的經濟體的份額占比，從而反映其在世界經濟中的相對地位，其可能的結果是新興市場和發展中國家的份額整體上升。會議認為，基金組織在全球金融安全網中位於核心地位，強勁和一致的全球金融安全網對於國際貨幣體系的有效運行至關重要，呼吁基金組織繼續加強與區域安全網的合作。基金組織將討論特別提款權（SDR）普遍增發和以SDR報告官方儲備的問題，支持對可能擴大SDR的使用進行研究。周小川行長指出，第15次份額總檢查應進一步提高有活力的新興市場和發展中經濟體的代表性，以更好地體現其在全球經濟格局的作用。應確保全球金融安全網的充足性和有效性，包括增強基金組織在全球金融安全網中的核心作用、完善基金組織的貸款工具，以及讓區域安全網等其它要素更好地發揮補充作用。SDR有潛力解決當前國際貨幣體系的缺陷和矛盾，應從現在做起，循序漸進地擴大SDR的使用，包括以SDR作為報告貨幣、發展SDR計值的資產市場等。4月以來，中方已同時發布以美元和SDR作為報告貨幣的外匯儲備數據。中方也將積極研究在中國發行SDR計值債券的可行性。我們期待基金組織今年對增強SDR的作用進行深入研究。

【市場：麥當勞出售北亞餐廳主推加盟經營模式】

本年度2月份麥當勞表示，2016年計劃在中國新增250多家餐廳。不過據路透社報道，近日麥當勞計劃出售北亞的2800家餐廳。目前潛在的購買方有：貝恩、安博凱、TPG資本管理公司以及中國華潤集團。這家美國速食龍頭業者計劃在亞洲推出新的商業模式，讓亞洲的合作伙伴在特許加盟營運模式下，取得餐廳的所有權。麥當勞3月底曾表示，其他幾家全球連鎖餐廳已經轉換成加盟運營模式，而麥當勞的長期目標也是將旗下95%的餐廳轉型成為加盟經營。麥當勞的加盟伙伴之後可以擁有各市場餐廳多數股權，或者甚至會取得100%股權，並負責未來的資本支出。麥當勞將一次性獲得加盟金，以及之後的權利金，這筆權利金大概占每年營收的3%-5%。貝恩公司大中華區合伙人楊琪琪說：「速食店的經營模式很受許多投資人歡迎，因為這個產業正快速成長，而且流程標准化，容易擴張」。麥當勞傾向於在三個市場分別找尋不同的合作伙伴，為了提升交易對買家的吸引力，麥當勞可能會出售多數股權給買家。除了北亞業務，麥當勞日本受到消費者口味改變和食品安全問題影響，正尋求出售日本事業股權，計劃由目前的49.99%減持至20%，麥當勞去年已關閉當地約150家分店。

【形勢要點：歐盟與伊朗建設性合作有助緩解經濟和難民問題】

據西方媒體披露，4月16日歐盟外交和安全政策高級代表莫蓋里尼將率高級別代表團訪問伊朗，探討雙方在經貿、能源、移民等領域合作。輿論認為，此訪是今年1月西方解除對伊制裁後，歐盟官員對伊朗的一次標志性訪問，將為雙方務實合作釋放轉暖信號。莫蓋里尼介紹，此訪是歐盟和伊朗在具有共同利益領域打造合作關系的重要一步，盡管雙方在一些事務上還有分歧，但仍將進行坦率溝通。隨着今年1月16日歐盟和美國宣布解除對伊朗相關制裁，歐盟及其成員國與伊朗頻頻接觸：伊朗總統魯哈尼1月下旬對意大利和法國進行了西方國家取消對伊經濟制裁後的首次訪問；2月，德國外長施泰因邁爾訪問伊朗，伊朗外長扎里夫首次訪問歐洲議會外事委員會；4月12日至13日，意大利總理倫齊訪問伊朗，旨在推動經貿合作。歐盟認為，和伊朗重新接觸將為雙邊貿易和投資創造新契機。2004年，歐盟對伊朗出口額達到120億歐元。

    受到此後多年制裁影響，2014年歐盟對伊朗出口額降到了65億歐元。據歐盟媒體透露，由於經濟形勢較為困難，伊朗對同包括歐盟在內的國際社會接觸保持濃厚興趣。歐盟方面則希望鼓勵歐盟企業在可再生能源等領域深挖伊朗市場，也不排除從伊朗進口天然氣的可能性。此外，歐盟還有意支持伊朗希望加入世界貿易組織的意願。與此同時，伴隨着歐洲難民危機持續升溫，輿論分析，歐盟也將和伊朗探討移民問題。伊朗是難民入歐的中轉地之一。數據顯示，有300萬阿富汗人目前居住在伊朗，而阿富汗是目前入歐難民的三大來源地之一。可以看到，歐盟的這次伊朗之行，目的非常明確，一是在經濟問題，二是難民問題。

【形勢要點：部分基金經理認為全球股市處於「虛假的繁榮」】

今年以來，全球市場動盪不堪，詭譎難測。作為衡量市場情緒的一個重要指標，專業投資者持有現金的比例無疑給普通投資者應對波動、提前預判大勢提供了重要參考。根據美銀美林最新公布的基金經理調查顯示，投資者持有的現金部位由3月的5.1%跳升至5.4%，投資者信心也降至18個月低點，整體不安情緒表露無遺。投資者持有的現金追平市場壓力極大期的水准，例如2008年雷曼兄弟破產、2011年美國債務上限危機，及2012年「希臘退歐」危機等時期。當被問道「你認為最大的尾端風險是什麼」，基金經理們選擇最多的是「量化寬松失敗」，其次是「英國退出歐盟」。13%的投資者認為現在日元已經高估，這一讀數為2014年11月份以來最高水平。

    此外，基金經理還對近來全球股市、大宗商品的逼空式上漲感到擔憂。值得注意的是，認為股市被高估的人數比例大幅攀升，而認為應繼續增持股市的比例大幅下滑，這也是多年來兩者走勢首次出現大幅背離。這項美銀美林針對164位基金經理的調查顯示，投資者股票持倉由3月的加碼13%下滑至9%。這是將近四年來全球股票第二低的持倉水平。受訪的基金經理管理資產總額達430億美元。投資者在過去一周由股市撤走62億美元，此為八周來最大資金外流。持有現金比例高於4.5%，通常表示人氣即將轉變，也是反向「買進」股票的信號。不過這次並非如此，因為目前債市與股市的估值都過高。美銀美林首席投資策略師MICHAEL HARTNETT表示，目前的現金水平暗示了市場處於「虛假的繁榮」。現金水平很少在風險資產大幅反彈的情況下上漲如此之多，自1998年以來這只發生過9次。當前債市和股市估值已創13年新高。

【市場：鐵礦石上漲的動力將持續減弱】

2011年時，由於中國對鐵礦石需求旺盛，鐵礦石價格一度接近190美元高位。此後，受中國需求銳減影響，鐵礦石價格一路狂跌至最低38.3美元，隨後一路反彈最高至3月的63.6美元。自去年12月創下歷史低點，鐵礦石價格強力反彈，幅度最高達66%。市場給出的一個主要推動邏輯是中國政策力求加大投資背景下，需求預期的回暖。但全球第二大礦石出口商力拓集團（RIO TINTO）認為，鐵礦石本輪反彈難以持續。力拓首席執行官SAM WALSH在14日表示，基於礦商們的新增產能將抵消中國需求的增長，鐵礦石價格下半年可能出現相當程度的下跌。

    在大宗商品周期的低迷之際，大型礦業公司紛紛加大產量以降低單位成本，試圖擠出成本較高的小型礦企，進而加劇了供應過剩的問題。力拓此前就稱，預期該公司2016年的鐵礦石生產和出貨增加7%至3.5億噸。而必和必拓在澳大利亞的鐵礦產量預計將增加6%。今年前三個月中國鐵礦砂及其精礦累計進口數量同比上漲6.4%，市場據此認為中國經濟可能處於康復過程中，地方鋼鐵廠尋求增加利潤刺激了需求攀升。但有期貨市場人士表示，隨着鋼廠利潤一點點放緩下降，礦需求預期逐步會趨於平穩，此時鐵礦的庫存和境外發貨到港礦石量成為壓力，鐵礦的價格會跟着下來。在14日，62%含量青島到岸鐵礦石價格下跌1.8%，至59.38美元/干噸，年初至今漲幅縮窄到36%。（RZJX）返回目錄

【形勢要點：中國利用G20會議積極為人民幣納入SDR熱身】

2016年第二次二十國集團（G20）財長和央行行長會議14日至15日在華盛頓舉行，而IMF-世界銀行春季會議也同期在華盛頓召開。央行行長周小川等官員利用這個機會開展了密集的金融外交，為人民幣10月正式納入IMF特別提款權（SDR）成為國際儲備貨幣積極熱身。周小川接連與美國財長Lew、美國貿易代表Froman、IMF總裁拉加德、美國商品期貨交易委員會主席Massad以及瑞士央行行長Jordan等會面。與此同時，央行副行長易綱則會見了美聯儲官員、美國副財長Sheets、德國央行副行長Buch、經合組織首席經濟學家Mann等人。周小川在與美國財長的閉門會議中，雙方主要聚焦雙邊金融合作；而在與IMF總裁拉加德的會面中，周小川就擴大SDR的使用與對方進行了深入的意見交換。與2月份上海G20會議不同，此次他們兩人在擴大SDR的使用上互動很大，周小川強調SDR有助於增強國際貨幣體系的穩定性和韌性，目前可以開始采取切實措施，積極擴大SDR的使用，包括使用SDR作為報告貨幣和發展SDR計價的資產市場。他還表示，中國央行已經在使用美元和SDR作為外匯存底的報告貨幣，並積極研究在中國發行SDR計價的債券。（BZJX）返回目錄

【形勢要點：美國樓市潛伏再次崩盤的風險】

面對美國持續攀升的房價，美國《紐約郵報》4月14日發表社論表示，奧巴馬的執政團隊壓迫着抵押放款商將錢貸給那些信用記錄不可靠的人，這為又一次房地產市場崩盤埋下了伏筆。社論稱，美國貨幣監理署最近已經發出警告，稱抵押貸款標准已經下滑，反映出「與2005年到2007年，最近一次金融危機前夜相類似的若干趨勢」，而當經濟和房地產價格再度下滑，這些貸款當中有很多就會變成壞賬，一切就如上次一樣。有分析指出，美國2008年之所以發生次貸危機，起因就在於2001年至2005年大量信用較低的人從次級放貸機構獲得貸款，放貸機構將房屋抵押的債權出售給投資銀行，用收益進行再貸款，而投資銀行則將債權重新包裝成債券，在資本市場發行；隨着2006年初美國房地產市場的情況急轉直下，房價迅速走低，危機也隨即爆發，房價的下跌導致貸款人手中的房屋資產急速縮水，由於無法支付高額的房貸，只能拖欠貸款。

    到了2008年，次貸危機全面爆發，華爾街整體陷入流動性危機。根據3月28日公布的美國房價指數報告顯示，從2015年1月至今，美國的房價指數S＆P / CASE-SHILLER上漲了5.7%，而去年12月份的漲幅為5.6%，也就是說，目前美國的房地產市場正在加速上漲。全國房地產經紀人協會（NAR）的民調數據顯示，美國的民眾在一年前認為房價12個月後可上漲2.5%，現在最新的調查發現民眾預期房價的漲幅已高達8.2%。彭博社報道稱，有分析師認為，美國房地產市場可能將面臨一場奔潰，而且這一次地產泡沫破裂的沖擊甚至會大於2008年金融危機。同時，房價漲幅高於收入增速很可能會給房地產市場的復蘇帶來諸多問題，因為這也意味着對首次購房者和低收入家庭來說，買房將變得遙不可及。

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