中國金融形勢要點：人民幣貶值「連累」台灣

    安邦咨詢授權和訊網智庫發布

【形勢要點：人民幣貶值導致台灣人民幣存款連降】

台灣「中央銀行」近日公布的數據顯示，3月全體國銀人民幣存款余額3143.15億元，創14個月新低，並且月減25.03億元，連2個月衰退。台灣「央行」表示，國銀人民幣存款余額減少，主要與人民幣貶值有關。台灣「央行」同時公布的數據顯示，3月外匯指定銀行（DBU）人民幣存款余額為2728.57億元，月減11.67億元；國際金融業務分行（OBU）為414.58億元，月減13.36億元。合計DBU和OBU人民幣存款余額為3143.15億元，月減25.03億元，月減0.79%，連2個月衰退。此外，人民幣貼現及放款余額140.25億元，月減4.47億元或3.1%；匯款總額1320.94億人民幣，則增加266.94億元或25.33%。台灣「央行」外匯局科長黃寶霞表示，人民幣存款余額減少，主因是3月人民幣貶值，但她也指出，近期人民幣匯價「變化看起來還蠻穩定的」。另一部分造成國銀人民幣存款余額下降因素，則是有些人民幣定存戶到期後選擇不續約。而人民幣呈現貶值態勢，也影響其他離岸人民幣存款的水位，包括香港1個月減少480多億，減幅達到5.65%；新加坡若以最新去年12月的統計，也是比9月還要減少16%，韓國也不例外。

【形勢要點：國內保險公司將可能掀起新三板掛牌潮】

為支持保險公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，中國保監會近日發布《關於保險公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌有關事項的通知（征求意見稿）》，進一步健全保險公司價值發現機制，拓寬市場化資本補充渠道，完善公司治理。《意見稿》指出，保監會支持符合條件的保險公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，鼓勵掛牌保險公司采取做市方式或競價方式進行掛牌股份轉讓。保險公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，應當符合保監會有關審慎監管指標，最近3年內無重大違法違規行為。在向全國中小企業股份轉讓系統申請掛牌前，需取得保監會的監管意見；通過全國中小企業股份轉讓系統非公開發行股票的，需在發行前取得保監會的監管意見。

    根據征求意見稿，投資人通過全國中小企業股份轉讓系統持有掛牌保險公司已發行的股份達到5%以上的，應當在該事實發生之日起15日內，由保險公司報中國保監會批准；以協議方式受讓掛牌保險公司股份不足5%的，應當在該事實發生之日起15日內，由保險公司報保監會備案；以做市方式或競價方式受讓掛牌保險公司股份不足5%的，參照上市保險公司監管要求，不再履行備案手續。投資人通過全國中小企業股份轉讓系統投資掛牌保險公司股份，應當符合保監會規定的條件；保險公司選擇協議方式掛牌的，投資人應當符合《保險公司股權管理辦法》非上市保險公司股東資格的相關規定；保險公司選擇做市方式或競價方式掛牌的，投資人資格參照適用上市保險公司監管要求，允許自然人等合格投資者投資掛牌保險公司股份。遙遙無期的IPO排隊，讓不少保險公司開始將目光轉向新三板。此後，有保險公司高管表示，「保險公司將可能掀起掛牌潮。」

【形勢要點：發改委對中企境外投資的管理方式加速轉變】

發改委對中國企業境外投資的管理方式的變化在最近兩年加快了速度。在2004年的《境外投資項目核准暫行管理辦法》中，核准是唯一的管理方式，中國企業的任何境外投資項目都需要向國家或省級發改委進行項目核准。2014年發布的9號令已經對21號令做出了大幅修改，適用於國家發改委「核准」的投資項目只剩下兩類，即中方投資額在10億美元以上的項目，以及涉及敏感國家和地區或涉及敏感行業的項目。事實上，這條規定在當年就發生了松動。2014年9月，商務部發布新修訂的《境外投資管理辦法》確立了「備案為主、核准為輔」的管理模式，其中最大的亮點是取消了對特定金額以上境外投資、在境外設立特殊目的公司實行核准的要求。

    該《辦法》在當年10月開始實施後，中方投資在10億美元及以上的項目，除涉及敏感國家或地區、敏感行業的項目外，都實行備案。2014年底，新版政府核准投資項目目錄發布，其中最值得關注的一條即是「除少數的有特殊規定的項目之外，境外投資項目一律取消核准」。緊接着，國家發改委就對9號令作出修改，將第七條第一款修改為「涉及敏感國家和地區、敏感行業的境外投資項目，由國家發展改革委核准。其中，中方投資額20億美元及以上的，由國家發展改革委提出審核意見報國務院核准」。近日，國家發改委公布征求意見稿，對9號令作出了7處修改。這7處修改有的縮減了申請材料，有的簡化了審批程序，但最為重要的，就是第七條第一款中刪除了「中方投資額10億美元及以上的境外投資項目，由國家發展改革委核准」這句話。在眾多中資企業頻頻出手的今天，20億美元以上報國務院核准的規定還是能將相當一部分項目擋在備案制的門外。「大額投資項目數量確實在增加。」分析稱，核准要比備案更為麻煩，企業需要交更多材料，等的時間也更長。（RWX）返回目錄

【形勢要點：多因素導致3月國內社融規模超預期】

中國人民銀行近日發布的金融數據顯示，3月中國新增人民幣貸款1.37萬億元，預期1.1萬億元，前值7266億元；社會融資規模2.34萬億元，預期1.4萬億元，前值7802億元；M2增13.4%，預期13.5%，前值13.3%。在經歷了1月的暴漲和2月的萎縮後，3月新增貸款再次上升。分項來看，增速較高的仍是企業和居民中長期貸款，居民中長期3月新增4397億，企業中長期新增5078億。

    民生證券固收團隊負責人李奇霖認為，企業中長期貸款高增長因3月底專項建設基金項目集中配套貸款，加上過去兩年儲備的大項目集中上馬，公共部門加槓杆，基建穩增長托底的趨勢仍在延續。居民中長期貸款高增長與房地產銷售改善直接正相關，反映居民部門加槓杆，房地產去庫存延續。此外，房地產銷售回暖也直接帶動開發商加緊開工進度，帶到融資需求回升，對企業部門信貸高增長亦有貢獻。3月新增社會融資規模遠超市場預期，表內信貸回升因穩增長和房地產銷售改善；表外回升因此前債市收益率下降太快，因規模考核，金融機構負債端成本剛性，再加上融資需求恢復，金融機構對非標配置意願上升。債市收益率持續下行，企業發債意願上升，推動企業債凈融資，但考慮到目前信用風險釋放，企業債取消發行增多，後續或有所回落（RWX）返回目錄

【形勢要點：中國資本市場進一步對外資開放】

中國資本市場開放再進一程。2010年，三類機構即被允許進入我國銀行間債券市場；2015年7月，央行取消了境外機構投資的額度限制，相關境外機構投資者可自主決定投資規模，只需備案管理；今年2月，央行再次擴大境外合格投資者的范圍，從境外央行、清算行等擴大到大部分境外機構。2015年9月，我國銀行間外匯市場開放。同年11月，首批7家境外央行類機構在外匯交易中心完成備案，正式進入我國銀行間外匯市場。

    近日，央行發布《境外央行類機構進入中國銀行(601988,股吧)間債券市場業務流程》明確，境外央行類機構進入我國銀行間債券市場有三種途徑，包括通過央行代理、通過具有國際結算資格和結算代理資格的商業銀行代理和直接投資；交易品種包括債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協議等其他經中國人民銀行許可的交易。央行還同時發布了《境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場業務流程》，同樣明確了投資途徑和交易品種等。此外，該流程還指出，境外央行類機構進入我國外匯市場兌換的人民幣資金須「落地」於在我國境內開立的賬戶，之後可以用於境內或匯出境外，無需經相關管理部門批准。此外，兩份通知均指出，境外央行類機構進入我國銀行間外匯市場與債券市場無額度限制。這意味着，央行允許有更多的外來資金進入我國資本市場。業內人士表示，為了進一步提高境外投資者積極性和人民幣資產吸引力，資本市場還會進一步放開。

【形勢要點：國內的財政收支矛盾依舊突出】

近日財政部披露了3月份財政收支情況。數據顯示，3月份，全國一般公共預算收入11511億元，同比增長7.1%，收入增速高於前兩個月。全國一般公共預算支出16788億元，同比增長20.1%，比前兩個月高出約8個百分點，財政支出提速明顯，積極財政政策開始發力。數據顯示，今年一季度，全國一般公共預算收入接近4萬億元，為38896億元，同比增長6.5%；全國一般公共預算支出37958億元，同比增長15.4%。

    財政支出增速仍顯著高於收入增速，這反映出財政收支矛盾突出，也體現了積極財政政策繼續發力。除了上述一般公共預算收支情況，一季度，全國政府性基金收入8997億元，同比增長4.6%。1-3月累計，全國政府性基金支出6823億元，同比下降9%。值得注意的是，受部分地區房地產銷售回暖影響，3月份地方政府土地出讓金收支保持兩位數增速。今年1~2月，地方政府國有土地使用權出讓收入（俗稱賣地收入）4553億元，與去年同期持平。但3月份，地方賣地收入同比增速高達16.9%。（RWX）返回目錄

【形勢要點：一季度房地產商二線城市拿地比例高於一線】

一季度，我國房地產市場是「此起彼伏」，一線城市熱鬧完，二線城市接着唱戲。從房企拿地情況，也可以窺視其中門道。中原地產研究部近日發布的統計數據顯示，一季度萬科、保利、華潤置地等20家標杆房企合計拿地金額為1187.3億元，同比2015年一季度（1016億元）上漲了16.8%。其中，標杆房企在二線城市拿地金額為636.47億元，占總金額的53.6%，較去年同期大漲18.9個百分點。在北上廣深四個一線城市拿地的占比則明顯減少。以泰禾為例，4月7日，泰禾歷時28分鍾，經過159輪的競價，擊敗正榮、碧桂園、招商、華潤、金地等14家房企，以30.36億元奪得江蘇蘇州姑蘇區虎丘路3號黃金地塊，這是泰禾首次進入蘇州市場。

    在一線城市土地供應趨緊的大背景下，一直以深耕一線為核心戰略的泰禾今年正在將目標轉向一線城市周邊具有高成長性的「准一線城市」，在拿下蘇州地塊的一周之前，泰禾還在廣東佛山落子，拿下了佛山順德區的一幅商住用地。對於房企布局二線城市，業內人士表示，在一線城市土地供應競爭日益激烈、政策壓力也在增大的背景下，經濟體量較大、供需關系偏緊的二線城市將會成為房企新的「避風港」。中原地產首席分析師張大偉指出，二線城市土地市場熱度超過一線，首先是一線城市土地供應降低，2016年一季度，包括北京等一線城市土地供應減少，而二線城市則供需兩旺。其次，一線城市前期房價漲幅過高，在3月逐漸出現了部分約束性限制政策，但二線城市整體而言政策環境仍然相對寬松，在這種情況下，房企拿地積極性明顯提高。不過，我們之前也指出，這些年不少房地產企業都謀求「退房」，房地產市場整體依然是去庫存的周期，不大可能出現類似於前幾年的大紅大紫，如何讓房價保持平穩過渡，才是當下的當務之急。（RZL）返回目錄

【形勢要點：未來銀行不良貸款上升趨勢仍未結束】

3月底至4月初，中國上市銀行2015年年報紛紛出爐。在持續多年高速增長後，2015年四大行（工農中建）利潤增速均降至1%以下，創10年來最低水平。銀行凈利潤雖快速下滑，但總資產逆周期擴張。2015年經濟加速下滑、金融機構面臨嚴峻的資產荒環境，銀行息差大幅縮窄，在盈利目標壓力下，銀行總資產增速呈現逆周期加速擴表、以量補價的特征。2015年銀行總資產同比增長15.4%，較2014年加速2.3個百分點。從環比看，4季度環比3季度呈現拐點向上的加速跡象。中小銀行尤其城商、農商行，總資產逆勢擴張更加迅猛。不良貸款方面，2015年四大國有行不良貸款和不良率均「雙升」，其中農業銀行(601288,股吧)不良率最高（2.38%）。僅去年，四大行不良貸款就增加了2261億元。

    據銀監會統計，2015年末銀行不良貸款余額達1.27萬億，比年初增長51%，新增4318億；不良貸款率進一步上行至1.67%；關注類貸款余額2.88萬億，比年初增長7869億，兩者合計問題貸款占比達5.46%，比2015年初上行110BP。違約風險不斷暴露，不良和關注類貸款加速上行，持續抑制銀行風險偏好，拖累信貸和非標等風險資產的擴張意願。大行不良率水平整體高於股份行和中小銀行。年報顯示，5大行不良率為1.68%，股份行為1.55%，中小城商、農商行的不良率1.06%左右。從領先指標看，逾期貸款相對於不良貸款的剪刀差仍繼續走擴，預示後期不良形成仍然較快，逾期與不良貸款的總規模之差從2015年初的4322億擴張至6330億，未來不良貸款上升趨勢仍未結束，經風險調整後的信貸存量資產收益率整體下行，利於提高債券等投資類資產的相對吸引力。銀行開始為信用風險買單，不良撥備劇烈下滑，貸款減值計提大幅擴張。不良形成和潛在違約風險顯著上升，銀行貸款減值計提大幅擴張，股份制銀行平均上升32%，5大國有銀行平均增加8%。同時，銀行撥備覆蓋率劇烈下滑，農行、招行下降幅度在70%以上，11家上市銀行整體平均回落42%。銀行信用風險重定價並大幅提高，存量信貸資產價值縮水，銀行風險偏好下降，債券安全價值凸顯。

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