債市頻現黑天鵝 機構稱尚不需過於悲觀

和訊網訊 在經歷了超過兩年的牛市盛宴後，債券市場從基礎因素到投資情緒均出現下行。4月以來，無風險債券加速下跌，10年期國債、國開債收益率最多時較上月末分別上行9基點和17基點，較1月創下的本輪牛市低點則分別上行21基點和40基點。在國債期貨市場上，空頭氣氛日益高漲，5年期和10年期國債期貨主力合約一度雙雙下跌超過0.5%，期貨價格頻繁跳水往往成為現貨加速下跌的推手。

業內人士指出，在債市安全邊際下降、金融槓杆上升、投資行為趨同的情況下，取消發債的公告「刷屏」，期現市場拋單「齊飛」，利率品與信用品回歸一致，調整已成為主旋律。

黑天鵝頻現，債市陷入調整

上周債券市場黑天鵝頻現，4月13日，東北特殊鋼集團公告稱，公司已發部分債券出現實質違約。4月12日，浙交投發布子公司債務違約公告。4月11日，中國鐵路物資股份有限公司也公告稱因經營效益下滑，申請公司相關債務融資工具於2016年4月11日上午開始暫停交易。根據公告，中鐵物資發行且尚在存續期的9期債務融資工具總規模達168億。

事實上，今年以來，債券違約事件頻發，據統計顯示，年初至今，國內債券市場已發生的實質違約或擔保人代償事件多達18起，涉及債券24只，其中僅3月份以來就有11起，涉及債券12只。各種降級事件也頻頻發生。

另外，根據海通證券(600837,股吧)統計，今年以來評級下調或展望下調的主體也多達13家。而按照慣例，年報發布之後的5至7月份是評級調整的高峰期。業內人士預計降級潮可能集中襲來。

除信用風險外，利率反彈與利差糾偏同步進行。歷經兩年多牛市後，現券債市無論是絕對收益率還是信用利差均已降至多年甚至歷史低位，各券種、各等級、各期限信用債收益率普遍上行20-30基點，部分中低評級公司債利率上行多達50-110基點，信用債絕對收益率開始遠離一季度創下的歷史低點，信用利差也持續呈現擴張的勢頭。

從蜂擁搶券、排隊進場到競相脫手、拋盤涌現，近期債券市場的波動更像是對前期積累風險的一次集中暴露，市場投資心態十余日便經歷了從狂熱到恐慌的轉換，債市調整已成為主旋律。

斷言變盤尚早，機構稱無需過於悲觀

業內人士指出，悲觀預期之下，債市調整風險可能還會釋放，尤其是信用債調整壓力較大，致使利率債面臨的流動性風險也難言消除。不過，廣義基金擴容勢頭不變，理財戶需求雖一時受抑但並未消失，債券價值修復後需求將重新顯現，會限制利率及利差上行空間，斷言債市「變盤」可能還為時尚早。

短期看，基本面拐點預期已形成，要打消市場對利率風險的擔憂，還需等待經濟企穩被重新證偽。信用風險正加速暴露，信用利差糾偏可能才剛剛開始，信用市場波動也將是利率市場的隱患，因為當市場流動性不足時，利率債可能成為機構變現的主要出路。當前市場心態謹慎，不排除利率及利差進一步向上調整。更長期來看，信用擴張正在加快，實體經濟需求有所復蘇，倘若經濟運行重新走上正軌，「缺資產」的格局將逐漸增加變數，在負債成本壓力下，應逐步重視理財及居民財富從債市流出的風險，大類資產輪動節奏值得關注。總之，債券牛市能夠提供的想象空間有限。在利率波動加大的情況下，防風險、守收益才是首要任務。

北信瑞豐穩定收益債基金經理認為暫時還不用過於悲觀，市場主體對今年債市的信用風險問題可能已經形成較為一致的預期，今年比去年或者比歷史上都會有更多類似的事件浮出水面。但是，違約不代表不兌付，近期發生短融違約的南京雨潤、亞邦投資、淄博宏達均通過延期兌付的方式來解決，而目前暫時還未解決的個例也有各自較為特殊的原因，延期支付的概率比較大，所以在謹慎防范信用風險的基礎上，不需對債市整體過於悲觀。

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