【呂忠達專欄】通膨為什麼不見了？甚至是通縮隱憂

先進國家近來同時面臨通貨膨脹回落、CPI遠低於央行目標區、通縮隱憂揮之不去的徵兆，是否會重蹈日本「失落20年」的覆轍呢?顯然，通膨為什麼不見了，或許可能步入通貨緊縮，是這幾年備受全球經濟圈關注與討論的問題。

惡性通膨固然是對經濟有極大的殺傷力，但沒有通膨或是通縮的後患同樣可怕，其實在經濟實務上，通縮比通膨更難處理。

長期低通膨或通縮，會拖累才剛萌芽的經濟成長，甚至造成停滯，消費者會因為預期商品價格將更低廉而延遲消費，企業缺乏投資誘因，不願增聘人才，失業率增加，內需不足，經濟活動放慢，政府財政收支惡化，形成一個「自我實現」的惡性循環，舉世領導階層對此種現象都是戒慎恐懼的。導致全球面臨低通膨或通縮壓力的原因有很多，主要原因應是：

* 就業情勢不理想，造成儲蓄率上升，消費需求因而減少

全球會處在一段較長時間的「消費冰河期」，金融風暴和債務危機留下的需求缺口很難補上，先進國家陷入了規模約為1兆美元的總需求不足狀態，儘管大家寄望中國大陸內需市場接棒，成為經濟復甦的主要需求動力，但大陸消費的增加，卻是需要時間蘊釀，短期不足以彌補美國消費的萎縮。

* 人口成長趨緩，弱化消費力量

全球人口雖然已突破70億大關，但人口老化及低生育率卻愈趨嚴重，包括美、日、德、英、法、加等已開發國家，以及中國大陸、台灣等新興市場，都面臨人口老化的危機。統計資料顯示，美國自2011年起至2029年，每天約有1萬人邁入65歲；而中國大陸在2020年時的65歲以上人口，將高達23％。一般而言，人口成長將創造對於房屋、汽車等物品的需求，而當人口成長放慢時，相關需求便逐漸減少；同時，勞動力下降、社會福利增加而排擠經建支出、經濟成長減緩，進而加速低通膨或通縮的風險。

人口結構對於房地產週期和債務週期，也具有決定性的影響。全球性的高齡化加劇與勞動人口減少，使得房地產需求擴張，以及政府債務擴張失去基礎條件，這是企業部門資本支出動力，與金融部門信貸擴張謹慎的核心原因。

對央行而言，透過實施極度寬鬆貨幣政策，是很容易解決流動性不足的問題，央行也有能力拉抬通膨的預期與帶動資產價格。但是，如果要在物價穩定的條件下， 讓經濟能夠維持持續性的成長，還是得靠生產力的上升，而這並不是單靠央行的貨幣政策，就可以奏效的，最終還是必須靠結構性的改革。

投資人面對現階段全球「低通膨、低成長、低利率」的三低環境，從安全避險的角度切入，黃金、美元、固定收益證券包括主要國家政府債、投資等級公司債、REITs、公用事業等標的，都是「相對不錯」的選擇。