防風險 調結構 穩步推動資產證券化市場發展

謝多

近期，在全國兩會“金融改革與發展”記者會上，中國人民銀行行長周小川、副行長潘功勝就我國資產證券化的發展歷程、趨勢等問題作了系統性解答。下面，我談一談個人對於資產證券化市場發展的一些認識。 

我國資產證券化市場潛在發展空間很大 

近年來，在黨中央、國務院一系列方針政策的指導下，我國債券市場保持穩步發展態勢，發行規模迅速增長，債券品種日趨豐富，制度建設不斷完善，國際化程度逐步提升，市場發展的廣度和深度日益延伸。在此前審議通過的國家“十三五”規劃《綱要》中，提出要“提高直接融資比重”、“加快金融體制改革”、“有效防范和化解金融風險”，進一步為我國債券市場指明了發展方向和路徑。 

資產證券化作為發展時間較短的創新金融工具，通過將流動性不足的存量資產打包出售轉化為流動性較好的標准資產，在微觀層面上，有利於金融機構提高資本充足率、優化經營模式，有利於企業拓寬融資渠道、降低融資成本；在宏觀層面上，有利於促進信貸政策和產業政策的協調配合，支持重點行業改革發展，有利於豐富市場投資產品，實現風險分散和分擔。總體來看，資產證券化既可作為“盤活存量”的重要載體，也是支持經濟結構轉型升級、提高金融服務實體經濟效率的重要工具。 

當前，在試點規模擴容、人民銀行推出發行注冊制等系列政策紅利的帶動下，資產證券化市場實現跨越式發展，市場發行日趨常態化，基礎資產類型持續豐富，參與主體更加多樣，流動性明顯提升，近兩年共發行各類產品逾9000億元，是前9年發行總量的6倍多，市場規模較2013年末增長了15倍。

在當前全面深化改革、助力轉型攻堅的背景下，根據國務院“探索基礎設施等資產證券化，擴大債券融資規模”的戰略部署，人民銀行等八部委聯合印發《關於金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，提出開發不良資產證券化、綠色資產證券化等創新金融工具。目前，6家管理水平較高、資產規模較大的金融機構已獲得不良資產證券化試點資格，該項工作的重啟取得實質性進展。從市場空間來看，截至2015年底，我國商業銀行信貸存量約100萬億元，各種類型的貸款規模龐大，參考國際市場，美國的資產證券化存量已達10萬億美元，這在一定程度上也顯示出我國資產證券化市場未來發展的潛在空間還很大。 

始終堅持“防風險”與“促發展”相協調理念 

從全球主要金融市場的發展經驗來看，資產證券化作為成熟債券市場的重要品種，在分散信用風險、降低企業融資成本等方面發揮了積極作用。 

資產證券化誕生於上世紀70年代，2006年前後達到高峰，在美國發行量占到了債券市場的一半，成為第一大品種。2008年，次貸危機爆發，資產證券化市場規模迅速下降，發行量銳減，占債券市場發行規模的比例下降到30%左右。金融危機帶來了較為嚴重的沖擊，也暴露出資產證券化市場發展過程中存在的風險，主要體現在：一是在產品層面，基礎資產質量顯著下降，大量還貸能力不足的借款人取得次級貸款；二是結構設計高度復雜化，再證券化、內外部槓杆的設計使得信用鏈條不斷被延長，風險識別與控制的難度進一步加大；三是參與主體存在道德風險，發起人傾向於降低信貸審查標准以創造出更多、更復雜的證券化產品，而評級機構的獨立性也受到質疑；四是在監管層面，未能實現對於資產證券化市場的審慎監管，不能及時發現證券化產品的真實風險。 

危機發生後，如何加強結構化金融產品風險防范成為全球主要經濟體市場關注的焦點。一方面，資產證券化對於推動經濟發展的重要作用仍然值得肯定，特別是其拓寬融資渠道、降低融資成本、分散轉移風險等功能仍需要加以發揮和利用；另一方面，成熟債券市場紛紛對於證券化市場的風險防范提出了更高的要求，在具體舉措上包括優化注冊發行制度、簡化產品結構設計、提高信息披露要求、引入風險自留規定、加強事後監督檢查、強化信用評級監管等。隨着監管機制的進一步完善，國外資產證券化市場也已逐步復蘇回暖，呈現出基礎資產質量回升、結構趨於簡單、風險更透明的良性發展跡象。 

我國在探索發展資產證券化市場的過程中要以國外危機和教訓為鑒，始終堅持“防風險”與“促發展”相協調的理念，厘清監管與市場的邊界，重視發揮市場的基礎性作用，強化制度設計、風險管理，以適宜的路徑、適時的推動、適度的引導，最大化地發揮資產證券化這股“活水”的力量：一是在發展路徑上始終循序漸進，自2005年啟動試點以來，整體按照“試點—擴大試點—常規化發展”的節奏有序推行；二是在產品層面，強調“不搞再證券化”，以確保結構簡單，倡導簡單、規范、透明的證券化模式，優先放行現金流穩定、標准化程度高和信息透明度好的基礎資產進行證券化操作，並逐步探索拓寬資產范圍，在安全的基礎上不斷提升證券化市場效率；三是在監管層面，推進注冊制發行，簡化發行流程，建立嚴格的風險自留制度，強化市場約束機制，加強事中事後管理，充分發揮信息披露和信用評級的作用，通過引入“雙評級”機制提供更多評級參考，加強風險識別和防范。 

資產證券化發展是一個爬坡上坎的漸進過程 

客觀而言，我國資產證券化市場仍處於發展的初期階段，在監管政策引導的基礎上，也需要通過自律組織及市場成員加強自律管理，推動市場良性運行與發展。交易商協會作為銀行間債券市場自律組織，積極按照注冊制相關要求，組織市場成員起草制定信貸資產支持證券相關標准合同范本和信息披露指引，推動ABN（資產支持票據）市場發展。在自律管理實踐方面，自2012年以來，交易商協會先後推出了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》、《個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》和《個人住房抵押貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》，並成立了資產證券化專業委員會。 

下一步，協會將立足於市場自律組織定位，根據八部委文件精神，結合不良資產證券化試點落地等新形勢，繼續推進信貸資產證券信息披露工作，推動ABN產品創新和制度完善，發揮資產證券化專業委員會智庫作用，促進資產證券化市場的發展。 

可以預見，在“簡政放權”的監管理念下，伴隨着人民銀行等相關部門一系列政策的落地實施，未來我國資產證券化市場仍將保持蓬勃發展態勢，但也正如過去10年的發展，這必定是一個爬坡上坎的漸進過程。一方面，相比成熟市場，我國資產證券化產品與其他債券種類相比規模並不大，在整個直接融資中占比還不高，在規模、制度建設、市場活躍程度等方面仍存在一定差距。同時，在經濟下行、“去產能、去庫存、去槓杆”的宏觀背景下，未來債券市場信用風險暴露頻率將逐步增加，而基於資產證券化產品基礎資產多樣、結構復雜等特性，投資者對於其進行風險識別的難度較大，產品流動性仍不足。 

在此背景下，中債資信舉辦了此次論壇，推出《中國資產證券化白皮書（2016）》，不僅有助於從知識普及層面提升市場認知度、促進資產證券化市場投資者群體的培育與成熟，也能通過國內相關實踐為市場參與者提供分析工具和方法，為推動資產證券化市場發展提供助力。 

（作者為中國銀行間市場交易商協會執行副會長、秘書長。此文根據作者在第二屆資產證券化創新與發展論壇的講話整理而成）