高股息發放率存有風險

(作者: Josh Peters, CFA & Kevin McDevitt, CFA)

股息發放率的計算方式為，每股股息除以每股盈餘(EPS)。假設某一企業的EPS為5元，並決定股息為2元；將2元的股息除以5元的EPS，得出股息發放率為40% (或0.4)。我們股票收益策略分析總監Josh Peters認為，股息收益率時而為一個估值，因此股息發放率(payout ratio)較股息收益率(dividend yield)更具有參考價值。在其他所有條件一致的假設下，股價的上漲或下跌，股息收益率也將隨之反向減少及增加。高股息發放率與高股息收益率之間為正向關係，股息發放率能有助於投資人評估企業是否積極將獲利使用於股息發放，並且評估是否能順利收取股息，且股息能否持續成長的指標。

我們資深股票分析師Kevin McDevitt認為，對追求收益的投資人來說，具有高股息收益率的股票型基金深具吸引力。然而，收益率越高，風險也越高。收益率高於整體市場水平的基金，往往配息的穩定度較低。有幾個原因造成上述的現象。首先，高收益率可能代表該公司營運不佳。在20年或30年前，股票投資收益率超過5%是常見的現象。然隨著標普500指數目前僅有2%收益率的前提下，任何單一個股若有超過7%的收益率，可能代表該公司營運狀況不佳，且極有可能減少股利發放。

在企業於2008－2009年配息幾近於零之後，現今企業配息已連續數年呈現二位數成長，且部分企業的配息是來自於獲利，這是好現象。在企業獲利回升的環境下，雖然看到企業的股息發放率上升，但同樣也有企業將獲利優先用於買回庫藏股或用於併購，而非發放股息。此外，若以標普500指數的歷史表現來看，直到90年代中，整體市場尚能提供3%－6%的收益率，自此之後，投資市場僅能提供2%的收益率。Josh Peters認為以往股息發放率較高的環境，不僅對投資人較佳，同時也對企業較為理想，尤其有助於企業的資本配置。然若非企業獲利持續增加，股息成長終將停滯。

其次，高股息發放率常伴隨高收益率。股息發放率越高，代表企業在獲利不佳時，調降股息的機率也越高。加上高股息發放率的企業，股息成長往往低於平均水平。反觀，股息發放率較低的企業，投資人較能有穩定的股息收入。較低的股息發放率，也提供企業靈活調高股息的空間。

股息發放率重要的原因在於，股息成長對投資期間績效表現有相當的影響。做為一個綜觀投資表現的指標，單一企業或是基金的收益率越高，績效於短期內較難有表現。隨著投資時間越來越長，股息成長表現對整體股息發放率的影響也會越趨明顯。

最後，以目前的投資環境來看，若單一基金的股息發放率、債權/資本比之平均值都較高，代表該基金的潛在風險也較高。若任一企業同時具有高股息發放率及高水平的負債，在企業獲利減少之時，彈性調整獲利配置的空間也較小。當企業獲利減少時，企業首先會調降股利以支付債款。上述情形目前常見於能源行業，由於該行業之獲利表現受到低油價與低天然氣價格的所壓縮。在經濟蕭條的環境下，幾乎所有著重於股息發放的企業都勢必調降股息，這也是它們於2008年全球金融風暴之中未能避免的情形。

Josh Peters指出，對大多數企業來說，最佳的股息發放率是在50%－70%之間，然由於公用事業的獲利較為穩定，它們的股息發放率可能較高；循環性產業的股息發放率則較低，以國際快遞業者為例，Peters認為國際快遞業者若有50%的股息發放率，實屬合理。對循環性產業而言，未來景氣蕭條勢必會影響其獲利表現。若國際快遞業者的獲利能維持於50%的水平，它們能免於融資借貸以支付股息或調降股息。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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