〈鉅亨主筆室〉景氣轉好後?見好就收了!

〈鉅亨主筆室〉景氣轉好後?見好就收了!

壹、前言

不少朋友認為,在2016年520之後股票市場就又會變淡;他們所持理由是,在民進黨主政後兩岸關係,可能暫時停止繼續向前發展;中國觀光客消費力量大,一旦來台人數顯著減少,則必然影響台灣經濟產值成長率;遊覽車與觀光旅館閒置率會增高。等到兩岸新的磨合過後,政治面穩定下來股市才會再漲。本文非常不認同這種看法,因為台灣是「開放海島型經濟」型態,受到國際經濟變化影響,力量遠大於政治面。除非政治面轉變是顯著極端負面,否則股價還是建立在經濟、產業及上市櫃公司基本面上。

貳、Fed升息速度不如預期、是這波中期多頭的推手!

目前造成包含台灣等全球新興市場,股、匯市雙雙上揚最主要原因是:一、美國聯準會(以下皆稱:Fed)升息速度變緩慢了。一國央行升息會強化該國貨幣匯率,要升息的貨幣應該是會升值的;但為什麼在美元Fed必定升息陰影下,美元不升反貶值;而新興市場貨幣匯率反而升值?二、這種詭譎變化關鍵因素是,Fed的實際升息速度要比原先預期還要緩慢;Fed是要升息是沒錯,但卻在拖延升息時間。因此使投資機構對此事件預期,與實際行為產生落差;結果反應在貨幣匯率效果,就是美元緩貶、新興市場匯率緩漲。三、由於緩漲趨勢還存在,國際熱錢進入新興市場,想獲取匯差速度也是緩慢型態。加上新興市場股價具有被低估特性,進到該市場資金紛紛投入到,風險性資產股票市場中;這種趨勢可能要等Fed再次宣告升息,或是中國金融市場出現風險才會改變。而目前所有投資機構,對Fed再度升息時間點;最快的預期落在2016年6月,此這些國際熱錢目前仍持續緩慢,轉進入到新興市場中。

就靜態分析(Static Analysis),也就是在未來這段期間中,若只有這件事影響全球股市假設情況下。這種投資方式必得等5月過後,機構投資者對Fed升息政策預期有所改變,才會將資金由新興市場中抽回;反向回流到美元貨幣。不過因為Fed升息大方向是既定的,因此外資也不敢太大意。在隨時多有經濟數據公告的伺候下,資金進入新興市場股市是步步為營的。也因此這次新興股票市場,雖然多頭回溫、但多表現非常溫吞。升息已是Fed長期無法更改的政策,但短、中、長期卻是放緩式的。從此可以預見,如果單從國際資金流動方向,新興市場多頭趨勢存續期間,可能會長達一或兩季以上;但不會有太大的激情。由2016年1月19日起跑計算,最快也得到4月中或是7月中才會落幕。

對國際投資銀行而言,它們多是委任代理投資機構,但不全然追求相對報酬;因此它們會在投資前設定,一個現在投入新興市場,未來股匯價上揚的「回收目標」。這種目標設計或擬訂方法,一般是這樣的:一、預期現金股利會先行帶動股價上揚;依據效率市場(EMH)投資理論,外資等待的不是真正的現金股利發放落袋。而是股票市場對現金股利的期望,所帶進來股價上揚價差,是否已經在股價中兌現了;如果已經超越了兌現的價格,那就不必再花時間去等現金股利是否發了沒,就可以準備獲利了結了。二、以這樣邏輯可以進行下列模擬:假設投資該檔股票所要獲取,現金股利與價差報酬率預估為20%;投資股票的成本價格為50元/股。如果該上市櫃公司董事會決議,今年配發4元/股現金股利,則其對現金股利預期報酬率就是12.5%。三、如果該公司股價受到該項現金股利宣告激勵,股價從50元/股上揚到60元/股,則其價差利潤已達20%。此時等待現金股利動機就兌現了;這就是投資者開始獲利了結時。對國際外資而言,在新興市場匯率還處升值階段中,處分獲利股票是最理想的;因為至少不會有匯價損失。熱錢最怕賺到股票價差,但賠進去匯率損失。其實這波行情走到近期這種地步,投資者會發現投資台股要優於美股;因為新台幣美元升值。以美元買進境外基金,已有顯著但不嚴重的匯價損失。

叁、股價上漲必然有基本面原因!

不過投資機構也會衡量市場投資人,屆時對市況反應是否會過度;或屆時總體經濟基本面,上市櫃公司營收獲利狀況是否已顯著有改善?而這一種改善是一種短期、或是長期趨勢?如果有出現上述現象,則當初買進股票,就不必全部獲利了結;只要將部份持股賣掉,將投資成本先行回收就可;其它部份可做為中長期持有。而所謂市況變化,個股就是以成交張數、大盤則以成交量為判定依據。交投熱絡股價上揚之際,的確是賣出股票好機會。但實際在操作賣出策略時,投資機構也無法那麼精準,就賣在最高反轉價格附近。他們大多會賣在大漲階段、交投熱絡時;也會賣在大漲後、開始顯著回落時;在這兩種情境下,賣出股票的意義是不相同的。前者為波段投資,後者則是本來有心想要長期持有,但最後發現這種判斷不對;唯這對投資機構投資的獲利是沒有差異的。

第二個股價上揚的主要原因是,中國國務院目前正在推動,大陸經濟結構改革。中國是目前全球最大新興市場,其產業發展正處於兩極化。多數廠商所生產的是,傳統產品如鋼鐵、水泥、電腦、筆電、LED與太陽能等類產品;這些製造業競爭力,多會反應在「採購經理人指數」(PMI)上。但同樣也有前瞻性非常強產業,如互聯網、物聯網及車聯網等。此外再加上中國國務院正進行金融改革,及最重要的宏觀調控工程「供給側改革」。我們之前多次談過,中國經濟發改委或是人民銀行,在2008年時就將全球金融風暴,視為是全球泡沫經濟破裂。因此以貨幣學家的觀點,從2008年至今以來,人民銀行對經濟政策是有序及有跡可循的:一、2008年至2009年以一次大寬鬆救市。二、2009年至2012年進行宏觀調控,緊縮性貨幣政策。三、2012至2014年推動產業轉型升級。四、2014年下半年起推動降息降準寬鬆貨幣政策。五、在預期Fed將持續進入升息起,全面推動產業「供給側改革」。

這一波全球油價反彈,其實最重要原因之一,就是中國「供給側改革」。因為過剩供給(Over Supply)存在,隨時會為市場帶來降價壓力;原先供給過剩的情況,在供給側改革政策下,預期未來能夠適度改善;因此鐵礦砂、石化中間原料預期價格將上揚。而真要達到這樣情境,一定是有廠商已經或即將、確定將從市場生產行列中退出。而這些退市廠商,也多必定是虧損連年、已經撐不下去了。誰會把好好的幾條生產線關掉?一定是產品價格一跌再跌,跌到連付出員工薪水多還付不出去了、入不敷出。一家廠商不是說關就關,一定要有前置作業。當有不少廠商多在進行這種事時,這一類產業上是公司股價就會上漲。在所有產業中,被國務院下令整頓或關廠,應是以鋼鐵業者最多;因此全球鋼鐵類股價最早由谷底上揚。由股價領先基本面發展邏輯,可預估2016年第二季相關產業營收,應該會擺脫虧損或顯著改善。

肆、結論:未來股價高價區檔反轉或回檔、也會領先營收與獲利宣告!

可是要注意的是,當2016年第二季末景氣市況好轉後,屆時這樣良性基本面發展,反而會為股價帶來高檔反轉、或回檔下跌危機。因為2016年第二季,夾雜著上市櫃公司亮眼的現金股利、與月營收成長,會被誤認為是景氣已經完全復甦。如果再加上股市與房市交投轉趨熱絡,則會被認為這可能是長期趨勢。因此投資者一窩蜂進入後、會造成過度反應;可能只是反彈的行情,屆時會被誤認為是中長多了。這時因為實在想要真正獲得,今年現金股利配發投資人終於進場了,或是當初進場的投資人沒賣;最後大夥兒又擠在一起、造成行情反轉。這就是為何Fama效率市場假說(EMH)提到,在強式效率市場中只有內部人與專業投資團隊,才有機會獲取超額報酬;只看公開訊息與財報的,半強式效率市場行為人,是無法獲取超額報酬。而看過去線路圖說故事的投資人,吃不到肉只喝到湯。股價指數在低檔時如此,未來在高檔時也是如此。股票投資由低到最高峰反轉,能否獲利了結全身而退,很難完全依照自己預測。客觀情勢所組成因素多而雜,再如何高明的專家學者,也只能將其中幾項核心因素參透,絕對無法動態而又千絲萬縷,將每一種糾結影響化成為對行情的掌握。因此投資人對情勢可能演變,不能完全沒有知覺。就與個人的生涯一樣,雖然千算萬算不如天在算,但對自己人生多少也要有個大方向;畢竟會是有心者事竟成。投資股票是「先天下之憂而買,後天下之樂而賣」,基本面非常爛時是買股時機,基本面一片大好時、可能就要見好就收了。(提醒:本文為財金專業研究分享,非投資建議書;不為任何引用本文,為商品行銷或投資損益背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。