交易策略該換囉？美銀美林：債券利差與美元正相關關係已遭打破

《efxnews》報導，在過去兩年多來的時間，美元的表現一向與美債和其他 G9 工業國家的債券利差呈現高度正相關的關係，但在近期以來，似乎這種正相關的關係已經被完全打破。

美銀美林 (BofA) 外匯分析師 Ian Gordon 在一份研究報告中指出，自 2015 年年初以來，貿易美元加權指數便持續與債券利差維持著非常強的正相關關係，但是自今年 2 月份市場普遍預期美國聯準會 (Fed) 無法於 3 月份再次升息之後，這樣的交易策略就已完全的遭到破壞。

據美銀美林的研究報告顯示 (如下圖所示)，可以清晰看到雖然貿易美元指數 (黃線) 在 2014 年時並沒有緊緊地貼緊債券利差走勢 (藍線)，但在 2015 年初之後，貿易美元加權指數可以說是完全地貼緊了美債與其它 G9 工業國家的債券殖利率利差。

但是美元與債券殖利率利差這樣強烈的相互引導關係，自今年 2 月份始便已完全地出現脫鉤。

美銀美林分析師 Ian Gordon 對此認為，原因可能有下列三點：

一．市場的通膨預期正在急速上揚

美國當前的平衡通膨率 (Break-even rate) 正在快速上升，甚至高過了其他 G4 國家，而這樣的現象正導致了美國實質利率出現快速下滑，利率即為貨幣之價格訂價，故近期美元才出現相當大的貶值壓力。

（註：平衡通膨率 Break-even rate 指的是相同年期的公債殖利率與抗通膨債券殖利率之間的利差，如美國一年期公債與美國一年期抗通膨債券 TIPS 之間的殖利率利差，即為市場預期未來一年的美國通膨率。）

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二．Fed 持續對美元強升的情況保持高度警戒

事實上此前市場已有不少的聲浪傳出，美元目前仍處在近十年來的高檔區間，而這樣的強勢美元將重重地打擊到美國企業的獲利前景。

如知名珠寶品牌 Tiffany 已於今年 3 月中旬發布 2016 年上半年獲利預警，Tiffany 預估該公司今年第一季 EPS 將大幅下滑 15% 至 20% 之間，並至 2016 年下半年才有可能轉虧為盈。

市場分析師表示，如果美元繼續維持強勢，Tiffany 2016 年上半年的 EPS 恐將衰退 6%。

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三．油價和股市的相關度正在快速上升

紐約輕原油 (WTI) 與美股 S&P 500 自今年年初以來便呈現高度正相關之變化，如 WTI 在今年 1 月底時曾一度下跌至每桶 30.3 美元，單月跌幅高達 18%，而同期美股 S&P 500 也是下跌了 5.07%、道瓊指數下跌了 8.84%、那斯達克指數則下跌了 9.76%。

而 WTI 自今年 2 月 11 日低點每桶 26.21 美元起漲之後，漲幅高達了 50.2%，同期美股 S&P 亦是大幅上漲了 11.37%、道瓊指數上漲了 11.97%、那斯達克指數則上漲了 11.71%。

美銀美林在該份研究報告表示，建議投資人在短期中應謹慎地持有美元。

但如果從長期來看，美銀美林認為美國聯準會 (Fed) 在未來仍將繼續進行「利率正常化」的進程，美元在長期上依然還是會繼續升值。