產能過剩行業也有博弈空間 選短久期債

    和訊債券消息 在經濟疲軟、利率下行的背景下，相對高收益產品稀缺和剛性配置需求上升的矛盾，使得相對收益較高的信用債成為「香餑餑」，短期信用品收益率持續創出新低，信用利差也進一步收窄。而信用債盛宴的另一面，卻是違約事件頻發，風險持續暴露之下，部分產能過剩行業的債券備受冷落，其行業或開始進入去槓杆周期。

    火爆的信用債市場伴隨着違約迭起。年初至今，國內債券市場發生的償債風險事件已達10多起，其中有7起已發生實質性違約，近日華電煤業、包鋼集團等評級展望又接連被調為負面，債券違約及發債主體評級下調有愈演愈烈之象。

雖然有多個債券先違約後又通過多種方式完成兌付，但市場人士指出，在經濟增速下行壓力猶存、供給側改革持續推進的背景下，信用基本面仍有邊際及局部惡化的跡象，類似的兌付風險事件可能會越發頻繁，更多的短融、超短融出現違約只是時間問題。對投資者而言，規避低評級、產能過剩行業等「雷區」信用債成為重中之重。

據業內人士透露，年初以來，在城投債依然明顯受追捧的同時，產業債特別是產能過剩行業的債券備受冷落，產能過剩行業的債券認購倍數多在1倍左右，煤炭鋼鐵和民企不少取消發行或推遲發行，二級市場對產業債謹慎防御的心態較重，資質差的產業債幾乎無人問津。

據中信證券(600030,股吧)數據，今年以來，產能過剩行業二級市場利差上行，一級市場中采掘、建材、化工等上游周期行業債券發行大幅縮量，凈融資額甚至為負，分別為-7億元、-3億元、-1億元。

中信認為，產能過剩行業的凈融資額持續減少甚至為負，需求上看反映了投資者對產能過剩行業債的謹慎心態，供給上看也表明產能過剩行業新投資項目較少，發行債券主要用於借新還舊、補充流動性，或許暗示這些行業開始進入去槓杆周期，債務去槓杆的部門信用風險或加速釋放。

    和訊債券分析認為目前來看，產能過剩行業龍頭企業短久期債券仍有博弈的空間。在產能過剩行業中選擇短久期債券，主要要看，第一，公司有沒有政策支持；第二，公司本身有沒有較大的短期債務償付壓力。絕對的一線龍頭企業性價比不高，而規模大、有相對競爭優勢、外部流動性支持好的二線龍頭企業再融資環境顯著惡化的概率不大，部分股東背景較強、短期兌付壓力不大企業的短久期債券仍有精挑細選的空間。