瑞銀陸首席經濟學家：硬著陸可能性極低 消費扮動能

MoneyDJ新聞 2016-03-21 12:03:51 記者 新聞中心 報導

瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆指出，建立開放而穩固的資本市場是中國政府當務之急，這需匯率穩定及適當的資本管制；藉由深港通及未來透過合格境外機構投資者(QFII)進行國際債券投資等措施，有助提升中國金融體系的韌性及國際地位，為資本市場帶來穩定性。他認為，在人民銀行寬鬆貨幣政策支持下，中國經濟硬著陸的可能性極低、亦不致發生系統性金融危機，而消費升溫、投資疲軟，將是2016年、乃至未來中國經濟走向的主要基調。

胡一帆表示，短期而言，穩定人民幣匯率預期對於改變市場情緒至關重要，也是中國政府財政政策的首要議題；由於缺乏透明度，人民幣投機活動達到歷史新高，引起最高決策層的注意，以至於人行行長周小川打破長期的沉默，闡述了中國匯率政策，以平息市場對人民幣的擔憂。而在周小川釐清市場疑慮後，在岸與離岸人民幣價差幾近消失，充分證明良好溝通的重要性。

胡一帆認為，向公眾說明外匯政策意圖是至關重要的第一步，且很可能作為抵禦投機活動的手段之一而持續下去。正如周小川所言，央行透過參考一籃子貨幣來管理人民幣匯率浮動，日常干預旨在維持美元/人民幣匯率區間穩定；為消除市場隱憂，他也明確指出，央行無意讓人民幣突然大幅貶值來促進外貿出口，因為這與中國維持地區貨幣穩定、抑制資本外流的目標背道而馳。

而為遏制資本外流，中國或將實施更多資本管制措施。胡一帆指出，積極的溝通與嚴格的資本管制雙管齊下，來平息市場對人民幣的擔憂，應有助於遏制中國市場的資本外流；此外，中國擁有世界最多的外匯準備，在振興經濟的過程中，龐大的外匯準備無疑將發揮重要作用。雖然近期中國外匯準備大幅度縮水，但到今年底至少能保持在2.8兆美元以上。

胡一帆認為，建立開放而穩固的資本市場是中國政府的當務之急，而這需要匯率穩定以及適當的資本管制；透過深圳-香港股市互聯互通機制（深港通）吸引海外投資，以及更長遠而言，透過合格境外機構投資者（QFII）進行國際債券投資，也會對實現上述目標發揮作用，這些措施有助於提升中國金融體系的韌性以及國際地位，為中國資本市場帶來急需的穩定性。

關於中國的槓桿率，胡一帆則認為，中國信貸將崩潰的看空者忽略了中國債務的構成情況；中國幾乎所有（超過95%）債務均為國內銀行所借出（政府對債權人有巨大影響力），而很大一部分債務人為即將進行改革的國有企業，國企佔非金融機構企業債務的一半左右，而中國政府對債務的掌控程度遠高於其他國家，即便情況惡化，政府也可動用廣泛的資源來應對。

中國財政與貨幣政策將在抑制成長放緩、從投資主導向服務業與消費主導的經濟轉型過程中發揮關鍵作用。瑞銀預測，2016年中國經濟成長率在6.2%左右，低於官方目標6.5%-7%；儘管增速很可能慢於政府預期，但是在人行寬鬆貨幣政策支持下，硬著陸的可能性極低。最近召開的全國人民代表大會也強調了適度寬鬆的貨幣政策。瑞銀預計今年大陸人行還會降息一至兩次，存款準備金率有望再降250至450個基點，這些措施將足以提振經濟活動，避免最壞情形發生。

此外，胡一帆預期，中國實質財政赤字佔GDP的比重很可能從2015年的3.5%上升至2016年的4%；這意味著財政支出以及各種稅費減免總額將達到20兆美元；政府投資仍將是經濟成長的重要驅動力，尤其是支持新興產業的發展，比如新型製造業、環保項目以及地下管道等，供給側改革旨在減少過剩產能，支持國內企業，修訂稅務法規，優化政府職能，這對於重振市場對中國長期經濟前景的信心也料將發揮重要作用。

瑞銀認為，中國發生系統性金融危機的可能性極低；除了上述因素之外，決策者也會考慮債務證券化以及私人部門參與政府救助等創新措施來提振信心，雖然工業部門的苦日子還未結束，供給側改革將導致重工業部門壓縮產能，裁減人員，但是服務業將延續近期的良好態勢；而從汽車銷售到電影票房等數據都顯示，中國消費者信心十足。

瑞銀分析，消費升溫、投資疲軟，將是2016年、乃至更遠未來中國經濟走向的基調；沒有被熊市嚇倒的投資者將會發現受益於政策扶持以及中國經濟轉型的行業中存在大量機遇，比如網際網路、醫療保健、保險等。