陸以股換債消滅僵屍企業、變僵屍銀行趴趴走？

MoneyDJ新聞 2016-03-15 記者 陳苓 報導

中國重工業企業的債務多到難以負荷，北京當局宣布以股換債解決燃眉之急，此舉或許能消滅僵屍企業，但市場憂心債務轉嫁銀行，可能造成僵屍銀行，對經濟衝擊更為巨大。

MarketWatch 14日報導，中國企業的債務問題有多嚴重？瑞士信貸最近報告稱，2015年前三季，該行追蹤的中國上市企業中，七成鋼鐵鋁公司和五成煤炭公司的利息覆蓋率(Interest coverage ratio)低於1。利息覆蓋率反應公司支付利息能力，太低的話表示業者可能倒債、或無法支付薪水。近來中國煤炭工人頻頻因為拿不到薪水，示威抗議，情況可見一斑。

國企債台高築，情況難以收拾，北京宣布以股換債，也就是把國企的不良債務轉換成股票，讓銀行免於認列壞帳，企業也無須繳納利息，看似雙贏策略。不過問題此舉會把殭屍企業問題轉成僵屍銀行，風險更高，主要是銀行對經濟有系統重要性、並牽涉到存戶的存款權益。為何北京當局寧願承擔這麼大的風險也不願認列壞帳？

MarketWatch報導推測，或許因為國營銀行是納稅大戶，北京稅收與銀行獲利高度相關。張化橋在《Is China’s State Capitalism Doomed》書中指出，中國所有上市企業淨利中，國營銀行比重高達五成。外界認為北京有能力處理銀行壞帳，因為該國負債比例處於相對低檔，僅占GDP的40%，不過要是銀行因為打消呆帳，獲利重挫，中央稅收也大減，情況將驟變。

BusinessInsider先前報導，中國口口聲說供給側改革，卻又故意開巧門讓殭屍企業可藉由以債換股續命，似乎與供給側改革的原意相違背，中國以為如此可瞞天過海，卻可能葬送整個銀行體系的穩定。美銀批評日本就是因為類似的政策，經濟失落二十年，中國現在則可能重蹈覆轍。

MarketWatch專欄作家Craig Stephen 1月12日發文表示，北京為了解決股災，似乎埋下了另一場危機的種子。國營銀行被剝了好幾層皮，去年7月股災過後，據報中國17家國營銀行借出2,000億美元護盤，今年又繼續加碼，總額應相當驚人。在此之前，銀行也被迫替地方政府紓困，進行3.2兆人幣的地方債置換。要花錢的地方還不只如此，中國有意清理營運艱困的國營企業，法興估計其中30%已經破產，負債高達23兆人幣。

銀行吃下的問題資產像滾雪球一樣越滾越大，獲利能力將受衝擊。信評機構惠譽警告，銀行陷入兩難，在國家政策和獲利目標間掙扎。惠譽認為，要是銀行資金吃緊，北京應會出面相救。不過，萬一銀行需要的紓困金額過大，當局或許也無力回天。Autonomous Economics分析師Charlene Chu估計，未來三年中國銀行恐需7.7兆美元的新資本，天價數字會使政府的債務佔GDP比重一夕狂飆，或許會讓北京打消救援念頭。

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